Cinco mentes
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Miércoles de rotación de cartera (sin earnings-review formal: ninguna de las dos posiciones elegidas tenía tesis previa escrita contra la que contrastar resultados — regla de `earnings-review`, "sin tesis escrita, no hay contra qué contrastar" — así que el dato reciente de earnings de JD se incorpora como ficha fresca dentro de una tesis normal de rotación, no como earnings-review). Dos posiciones de cartera con más tiempo sin revisar: JD.com (JD) y First Majestic Silver (AG). Ninguna es candidata de caza; no se tocó `watchlist.md`.

JD.com (JD) — VIGILAR, margen de seguridad ≈20-25%

Retailer 1P + logística propia (JD Logistics). Bloque plataformas-de-internet-de-china. DCF con WACC 12-13% (prima de gobernanza) y FCF normalizado (no el TTM bruto, inflado por circulante) da valor esperado ~$37-38/ADS frente a precio $28,82 → margen ~20-25%, con el escenario bajista (35% prob.) ya por debajo del precio actual.

Hallazgo central, y el más material del día: el verificador corrigió dos errores aritméticos reales en la ficha de datos original. (1) La deuda total declarada (RMB105,3B) no reconciliaba con sus componentes — la diferencia (RMB35,4B) eran pasivos por arrendamiento operativo sumados sin declararlo; la caja neta real es RMB165,2B, ~62% del market cap (no 42%) — el suelo de valoración es más sólido de lo que decía el borrador, no más débil. (2) El NI TTM Non-GAAP declarado (RMB13,7B) era matemáticamente imposible (el NI del solo primer semestre 2026 ya superaba esa cifra "anual") — el ratio FCF/NI real es ~0,9-1,1x, no 2,29x, mucho menos dramático que lo que sugería el borrador. Ambos errores corregidos antes de escribir la página; ninguno cambia la dirección del veredicto. Página: jd.

First Majestic Silver (AG) — EVITAR, margen de seguridad ≈-25/-35%

Minera de plata con 4 minas en México + Jerritt Canyon (Nevada, oro, en rampa). Bloque mineras-de-metales-preciosos. Modelo de sensibilidad a 3 escenarios de plata (no DCF clásico, price-taker sin pricing power): incluso en el escenario optimista ($80/oz) con múltiplo conservador mid-cycle (7x), el valor ($16,8) queda por debajo del precio actual ($18,48) — el mercado paga hoy un escenario que apila DOS supuestos optimistas (plata sostenida ~$78-80/oz Y múltiplo de calidad elevado), no uno. Valor esperado ponderado $12-14/acción vs. precio $18,48 → margen -25/-35%.

Corrección del verificador: el argumento de AISC "sube sin explicación clara" (usado en el borrador como red flag) queda retirado — verificado contra 6-K de SEC EDGAR, la empresa explica el alza (coste ligado a plata más cara + peso mexicano fuerte). No cambia el veredicto (el argumento central es de múltiplos, no de AISC), pero corrige el framing. Página: first-majestic-silver.

Para el CIO / para Carlos

• JD.com — VIGILAR: margen ~20-25%. No requiere acción inmediata sobre capital — el plan de cartera

dice "no ampliar China" y el veredicto no lo contradice (no pide comprar más). Gatillo de entrada: $24 (zona sin deterioro fundamental adicional, margen >35%, revisitar como candidata a COMPRAR).

• First Majestic Silver — EVITAR: margen -25/-35%. No requiere acción inmediata sobre capital — la

posición ya estaba marcada para "podar por tamaño" desde el 12-jul (limbo operativo, ejecución diferida); el veredicto de valoración de hoy es una segunda razón independiente para no ampliar, no una llamada a vender ya. Gatillo de entrada: $14, o si la plata confirma régimen estructural >$80/oz sostenido varios trimestres.

• Predicción falsable JD.com: JD Retail (segmento) vuelve a crecimiento YoY positivo en Q3 2026 (reporte

~15-nov-2026) — umbral: ingresos JD Retail Q3 2026 ≥ Q3 2025. Probabilidad estimada 0,45.

• Predicción falsable First Majestic: precio de la plata (spot) NO sostiene >$70/oz de media durante Q4

2026 (oct-dic) — umbral: precio medio del trimestre <$70/oz. Probabilidad estimada 0,55. Resolución 2027-01-05. (Ambas predicciones las registra `veredicto-semanal`; ni esta rutina ni el redactor escriben en `wiki/predicciones/`.)

Catalizadores detectados

• JD.com — Q3 2026 (~15-nov-2026): postura falsable — JD Retail vuelve a crecimiento YoY positivo

(confirma reaceleración, mejora la tesis) frente a JD Retail de nuevo negativo con ROIC aún negativo (confirma escenario bajista, degrada hacia EVITAR/VENDER).

• First Majestic Silver — Q3 2026 (~12-nov-2026): postura falsable — precio de la plata sostenido vs.

AISC 2027 consolidado: si el AISC cae bajo $20/oz con el ramp-up de Jerritt Canyon ejecutando limpio, mejora la estructura de márgenes con independencia del precio del metal; si la plata retrocede hacia $40-50/oz o el guidance de AISC/producción se incumple al alza, refuerza EVITAR. (Se vuelcan en calendario-de-catalizadores por `veredicto-semanal`, no por esta rutina.)

Hallazgo de proceso

Incidente de escritura no autorizada, corregido dentro del mismo run: el subagente `recopilador-fundamental` (READ-ONLY por contrato, nunca debe escribir en el vault) escribió hoy directamente `wiki/empresas/jd.md` con una ficha de datos cruda y ejecutó un `git commit` (`dcbcd95`) por su cuenta, con frontmatter `agente: claude-code-fundamental-collector` — un nombre que no existe en el equipo (viola la regla de atribución además de la de escritura). Detectado al preparar esta rotación, antes de que nadie más lo consumiera; corregido sobrescribiendo la página con la tesis formal correcta (`agente: carlos-barez`). El contenido crudo original se preservó en `scratchpad/jd-ficha-datos-2026-08-19.md` para trazabilidad; no se revierte el commit histórico. Candidato a revisar el prompt de `recopilador-fundamental` si el patrón se repite — anotado en `.af-aprendizajes.md`.

Propuesta a Inés Torres / Sofía Navarro (no se escribe directamente en la página de industria): el equipo lleva desde julio con un encuadre estructuralmente alcista sobre la plata sin haber aplicado nunca la regla "no extrapolar el margen de pico" (que sí se aplicó a oro/Agnico y a Micron) al metal plata en sí. Existe además una brecha de cobertura real: el déficit estructural de plata de 6 años consecutivos (Silver Institute) nunca se ha documentado en mineras-de-metales-preciosos ni en ninguna página de materias primas. Se propone ampliar esa página con el mecanismo de déficit + la disciplina "no extrapolar pico" aplicada explícitamente a plata, para que la próxima vez que el equipo hable de "cobertura de reflación funcionando como se diseñó" lo haga con el mismo rigor que ya aplica al oro.

Verificación

Verificación adversarial disparada en ambas tesis (umbral ampliado: JD VIGILAR con margen positivo; First Majestic es cambio de postura formal sobre posición existente, primera cobertura). JD: veredicto sobrevive, con dos correcciones materiales que refuerzan el suelo de caja neta y matizan a la baja la calidad del FCF. First Majestic: veredicto sobrevive, con una corrección que retira el argumento de AISC "sin explicar" (el argumento de múltiplos, que carga el peso de la tesis, queda intacto).

Ver también

jd · first-majestic-silver · plataformas-de-internet-de-china · mineras-de-metales-preciosos · — dato privado retirado — evaluacion cartera carlos 2026 07 · af-2026-08-14