Mr. Market (el socio maníaco-depresivo)
conceptos
La metáfora más famosa de benjamin-graham (capítulo 8 de el-inversor-inteligente), y probablemente la idea más citada de todo el cerebro. Buffett la considera, junto al margen-de-seguridad, uno de los dos pilares de su forma de invertir.
La parábola (Graham, 1949)
Imagina que posees una pequeña participación en un negocio privado que te costó $1.000. Uno de tus socios, llamado Mr. Market, es muy servicial: cada día te dice lo que cree que vale tu parte y se ofrece a comprártela o a venderte más a ese precio.
"Sometimes his idea of value appears plausible and justified... Often, on the other hand, Mr. Market lets his enthusiasm or his fears run away with him, and the value he proposes seems to you a little short of silly."
La clave: Mr. Market no te obliga a nada. Tiene un defecto incurable —es maníaco-depresivo— pero también una virtud: no se ofende si lo ignoras, y volverá mañana con otra cotización. El inversor prudente le compra cuando ofrece un precio ridículamente bajo, le vende cuando ofrece uno absurdamente alto, y el resto del tiempo forma su propia opinión del valor a partir de los resultados del negocio.
"The true investor... can take advantage of the daily market price or leave it alone, as dictated by his own judgment and inclination."
La idea de fondo: el precio está a tu servicio, no a tu mando
El error fatal es dejar que Mr. Market te instruya en lugar de servirte. Graham escribe lo que Zweig llama "quizá el párrafo más importante del libro entero":
"The true investor... is free to disregard the current price quotation. ...The investor who permits himself to be stampeded or unduly worried by unjustified market declines in his holdings is perversely transforming his basic advantage into a basic disadvantage."
De aquí sale toda la doctrina de precio-vs-cotizacion: la volatilidad no es el riesgo (ver riesgo-real-vs-volatilidad); es la fuente de oportunidades para quien tiene criterio de valor propio.
Corolarios de segundo orden (lo que a Carlos le interesa)
- La calidad amplifica la volatilidad. Graham observa una paradoja: cuanto mejor es el negocio, más cotiza
por encima de su valor contable y, por tanto, más dependen sus oscilaciones del humor del mercado ("the more successful the company, the greater are likely to be the fluctuations in the price of its shares"). Ejemplos suyos: IBM cayó de 607 a 300 en 1962-63; A&P valió menos que su caja en 1938 y 18x beneficios de más en 1961. La conclusión no es huir de la calidad, sino esperar esos vaivenes con margen de seguridad.
- El caso A&P (1938): la mayor cadena minorista de EE.UU. llegó a cotizar por debajo de su activo
circulante neto por miedos temporales (impuestos a las cadenas, recesión). Un año después triplicó. Moraleja doble de Graham: (1) el mercado a menudo se equivueca de forma flagrante y el inversor alerta puede aprovecharlo; (2) pero los negocios cambian de calidad con los años —A&P pasó de excelente a mediocre—, así que hay que revisarlos "de vez en cuando, con una buena mirada".
- No al market timing. Graham desmonta la teoría de Dow y los "planes-fórmula": cualquier sistema fácil
de describir y seguir "es por sus términos demasiado simple y fácil para durar" — en cuanto se populariza, deja de funcionar. "All things excellent are as difficult as they are rare" (Spinoza).
Herencia en el cerebro
- Buffett cita a Mr. Market en su carta de 1987 casi textualmente y lo usa toda su vida; la "granja/NYU" de
su carta de 2013 es la misma idea (ver precio-vs-cotizacion). Su "temeroso cuando otros son codiciosos" es Mr. Market operativizado.
- Ackman le da una explicación estructural moderna: los fondos indexados y los pod shops apalancados
hacen a Mr. Market más bipolar que nunca (más volatilidad de corto plazo), lo que multiplica las oportunidades para el capital permanente (ver precio-vs-cotizacion y carteras-concentradas).
- Graham → "voting machine vs weighing machine": en el corto plazo el mercado vota (humor); en el largo,
pesa (valor real). Es la misma verdad que Mr. Market, formulada en Security Analysis (ver precio-vs-cotizacion).