Cinco mentes
Una cartera
Cero ruido

1. Negocio

Adidas AG es el segundo mayor fabricante mundial de artículos deportivos, con sede en Herzogenaurach (Alemania). Forma con nike un duopolio global del calzado y textil deportivo. Diseña, fabrica y vende calzado, textil y accesorios bajo las marcas adidas (Originals, TERREX, Sportswear, Adizero); Reebok ya quedó fuera del mix tras su venta.

Cómo gana dinero: venta mayorista a distribuidores (€14.833 M en 2025) y directa al consumidor (DTC) — tiendas propias + e-commerce (€9.931 M) —, esta última con margen superior y control de marca. El calzado es el motor: ~57% de la facturación (€14.232 M en 2025), con líneas estrella Samba, Gazelle y Adizero.

La demanda depende del ciclo de lanzamientos, del marketing deportivo (fútbol, running, lifestyle) y de la salud del consumo global. Es un negocio de moda cíclica disfrazado de deporte: las patadas de margen de 2022–2023 (Yeezy, Rusia) lo demuestran.

2. Economía y foso (moat) — foso-economico

Tipo: marca + escala + canal. Tres capas:

1. Marca global de élite: patrocinios de fútbol (real madrid hasta 2034, Mundial

2026 con Messi/Bad Bunny/Lamine Yamal), récords de maratón con Adizero. El marketing es el foso y también el coste: hay que alimentarlo cada año o la marca se enfría.

1. Escala en sourcing y distribución: producción global en Asia que un entrante no

replica; poder de negociación en logística y retail.

1. Canal DTC creciente (40% de ventas) con datos de cliente y margen superior.

Segundo orden: el moat de Adidas es prestado de la cultura, no de la tecnología. Nike compite con innovación de producto (vaporfly/superzapatos) y dominio de EE. UU.; Adidas compite con trend (retro/lifestyle), que es más volátil. La pérdida del balón de la Champions League ante Nike desde 2027 es el símbolo: en el deporte de élite hay una puja permanente y el ganador rota. El foso aguanta 10 años como mínimo (duopolio, escala), pero su intensidad oscila con la moda — por eso el margen operativo histórico oscila entre 1% y 11%, una amplitud impensable en coca-cola o lvmh.

Conecta con industria-consumo y, como lección, con la fragilidad de las marcas de moda: industria-lujo vive del mismo mecanismo (deseo) pero con menor elasticidad de precio.

3. Números clave

Ejercicio 2025 (cifras oficiales del annual report, en millones €, verificadas):

| Concepto | 2025 | 2024 | Var | |---|---:|---:|---| | Ingresos | 24.811 | 23.683 | +4,8% (+13% currency-neutral) | | Margen bruto | 51,6% | 50,8% | +0,8 pp | | Resultado operativo (EBIT) | 2.056 | 1.337 | +54% | | Margen operativo | 8,3% | 5,6% | +2,6 pp | | Beneficio neto atribuible | 1.340 | 764 | +75% | | BPA diluido (€) | 7,50 | 4,28 | +76% (EPS continuadas 7,46) | | Free cash flow | 388 | 2.491 | −84% | | Deuda neta | ~3.914 | ~3.057 | — | | Dividendo (€/acción) | 2,80 | 2,00 | +40% |

• Mix de producto 2025: calzado 14.232 · textil 8.764 · accesorios 1.815.
• TTM a jun-2026: ingresos €26.041 M (+6,2%).
• Mercado (ago-2026, stockanalysis): capitalización ~€26,6 B; P/E trailing ~19,7x, forward

~14,6x; EV/EBITDA ~9,5x. Consenso "Buy", objetivo medio €200,85.

Nota de verificación: la sonda traía EBIT 2025 = €2.052 M (stockanalysis); el informe oficial da €2.056 M (2024: 1.337). Se usan las cifras oficiales; el resto de la serie de la sonda (EBIT 2024 1.250, etc.) proviene del agregador y difiere ligeramente del oficial — tratar la serie antigua del agregador con cautela.

Chequeo de calidad del beneficio: el FCF 2025 (€388 M) fue un 14% del beneficio neto por consumo de capital circulante (inventario + aranceles). El beneficio sube, la caja no le siguió — señal a vigilar, no necesariamente grave en una fase de crecimiento de ventas.

4. Riesgos y red flags

• FCF 2025 anómicamente bajo (€388 M vs €1.340 M de neto): inventario o descuentos en

curso; si se repite en 2026, el beneficio de 2025 fue de calidad baja.

• Miss de BPA en Q2 2026 con beat de ventas → caída de ~16% de la acción (30-jul-2026).

La guía 2026 inicial fue débil; se elevó después por el Mundial. Expectativa errática = volatilidad de múltiplo.

• Dependencia del ciclo de moda: el auge Samba/Gazelle tiene fecha de caducidad (ya se

vio con Stan Smith y Yeezy). Segundo orden: cuando el retro se enfría, el margen cae más rápido de lo que subió.

• Aranceles EE. UU.: coste estimado ~231 M$ (2025); presión sobre el margen si no se

traslada a precio.

• Champions League para Nike desde 2027: pérdida de la vitrina de fútbol más valiosa.
• China: recuperación reciente, pero la competencia local y el nacionalismo de consumo

hacen el mercado estructuralmente más difícil para marcas occidentales.

• Divisa: euro fuerte erosiona ventas reportadas (2025: >1.000 M€ de impacto negativo de

traducción pese a +13% currency-neutral).

5. Conexiones

• nike — el otro duopolista; dominador de EE. UU. y ganador del balón Champions 2027 (pendiente)
• real madrid — contrato hasta 2034 (pendiente)
• industria-consumo · industria-lujo — mecanismo de marca y deseo
• foso-economico · margen-de-seguridad — qué paga un inversor por un moat oscilante
• philip-morris — contraste: marca con foso regulatorio que fija precio sin moda; Adidas no puede

6. Qué vigilar

• Margen bruto y nivel de inventario en 2026: si el FCF no se normaliza con las ventas,

el "record year" fue inflado por working capital.

• Guía y ejecución FY2026: Adidas elevó la guía de ventas por el Mundial; cumplir el

margen (no solo ventas) es la prueba.

• Renovación del ciclo lifestyle: caída sostenida de ventas de Originals sería la

señal de que el ciclo retro se agotó.

• Champions/Nike: impacto real en marketing share-of-voice desde 2027.
• Aranceles: cuánto del ~231 M$ se absorbe en precio vs margen.
• Valoración: a P/E forward ~14,6x hay margen razonable si el margen operativo sigue

hacia dígitos altos; un retroceso de margen a ~5-6% dejaría el múltiplo caro de nuevo.