Saltar al contenido

El Cerebro

Biblioteca

Busca por título o materia; no dentro de las notas.

Block (XYZ) — Estados Unidos, USD

empresas

Fintech de dos caras: Square (cobro para pymes) y Cash App (banca de consumo), unidas por Afterpay (BNPL) y el banco propio Square Financial Services (carta industrial de Utah, rara entre fintechs). NYSE: XYZ (antes SQ). Capitalización $48.89B, EV $49.33B; precio verificado $81.38 (cierre 24-ago-2026, stockanalysis.com).

1. Negocio

Simple: cobra una comisión por cada pago procesado y además presta y sirve dinero a ambos lados de su red. Q2 2026 (10-Q): ingresos $6.618M (+9.3%); commerce enablement $3.342M (+15%), financial solutions $1.382M (+40%, el motor: Cash App Borrow, Afterpay, banca), bitcoin $1.894M (-13%). La métrica que importa es el gross profit: $3.166M, +25% YoY — Cash App $1.973M (+31.5%), Square $1.160M (+13%). Cash App: 59M activos mensuales transaccionando (jun-2026), volumen commerce $56.5B (+17%), originaciones de crédito al consumo $18.9B (+59%). Square: GPV +13% (EE.UU. +10%, mejor ritmo desde Q2 2023; internacional +28%). Trampa contable: el bitcoin va a ingreso BRUTO (~29% del ingreso, ~2% del GP) — comparar siempre por GP.

2. Industria — pagos-digitales (página pendiente, puente por cerrar)

Escala con coste marginal bajo y guerra permanente de take rates contra PayPal, Stripe, Adyen (adyen), Toast, Fiserv; en consumo Chime/SoFi y Apple Pay/K. KPIs: GPV, gross profit, activos, attach financiero y pérdidas de crédito. Valoración dictada: múltiplos sobre GP o ajustado (EV/GP, P/E forward) pagados por crecimiento (Block guía su "Rule of X" en 49%). Trampa clásica: fiarse de ingresos brutos (bitcoin, fondos de clientes) y de ajustados sin mirar SBC ni provisiones.

3. Moat — foso-economico

  • Red de dos lados pyme-consumidor (Square ↔ Cash App Pay/Afterpay) con densidad P2P y marca

entre underbanked/adolescentes; efectos de red reales pero aún parciales.

  • Costes de cambio en Square: POS+nómina+inventario+crédito integrados; la carta bancaria propia

da financiación barata y acquiring interno (primera transacción procesada jun-2026; migrarán volumen "en los próximos años": expansión de take rate).

  • ¿Aguanta 10 años? Sí si ejecuta: foso de ecosistema, no de producto. Lo destruirían: Apple en wallet,

Stripe bajando al SME, stablecoins fuera del rail de tarjetas o un fallo AML que rompa la confianza. Fuerza media-alta.

4. Financieros — calidad del beneficio

| $M | FY2021 | FY2022 | FY2023 | FY2024 | FY2025 | TTM jun-26 | |---|---|---|---|---|---|---| | Ingresos | 17.661 | 17.532 | 21.916 | 24.121 | 24.194 | 25.042 | | Gross profit | 4.442 | 6.062 | 7.578 | 8.957 | 10.417 | 11.663 | | Resultado operativo | 161 | -608 | -213 | 1.038 | 1.758 | 1.222 | | Beneficio neto | 166 | -541 | 10 | 2.897* | 1.306 | 357 | | EPS diluido ($) | 0,33 | -0,93 | 0,02 | 4,56* | 2,10 | 0,59 |

*FY2024 inflado por liberación de valoración fiscal diferida (no recurrente).

  • Chequeo aritmético OK: EPS TTM 0.59 × 608M ≈ $359M vs NI $357M (desviación 0.5%, <2%).

Margen neto implícito 1.4% « 40%.

  • El GAAP es ruido: TTM arrastra litigios ($548.7M H1), restructuring ($495M H1) y remeasurement de

bitcoin (-$261M H1). Operativo real: AOI guía FY26 $3.47B (margen 28%), Adj EBITDA Q2 $1.2B, Adj EPS $1.02 (+65%, récord).

  • FCF TTM $3.882M (15.5% margen) con conversión >100% sobre NI, pero contaminada por timing de venta

de préstamos held-for-sale (OCF H1: $1.985M vs $508M). SBC $1.201M TTM (~10% GP, bajando); acciones -3.7% YoY.

  • ROIC ~12% (NOPAT ~$2.6B / capital invertido ~$22.4B); ex-goodwill mucho mayor: el goodwill Afterpay

($11.97B) es el 54% del patrimonio ($22.01B). Deuda neta trivial (~$0.4B) aunque hay $6.2B prestados vía banco propio financiados por warehouse.

5. Directiva y capital allocation

Jack Dorsey (control vía Class B) pivotó a disciplina: Workforce Plan Q1 2026 — cargo $495M, plantilla reducida con IA como apuesta estructural, ahorros anualizados declarados $800-900M; concluido en Q2. Recompras: autorización total $9B, $4.4B ejecutado; H1 2026: 11.6M acciones por $700.9M (media ~$60, muy bajo el actual = disciplina). Sin dividendo. Historial M&A malo (Afterpay $29B all-stock en pico BNPL 2021) pero sin operaciones grandes desde entonces; DCA bitcoin (9.117 BTC, coste $310M) especulativo pero pequeño. Calificación: mejorando, con cicatriz de capital pasado.

6. Valoración por escenarios

Método: múltiplo sobre Adjusted EPS FY27E descontado 12 meses al 10%. Ancla: guía oficial FY26 Adj EPS $4.02 (+70%) y GP $12.51B (+21%). Cross-checks: P/E 20.2x FY26, EV/GP 3.9x, P/E forward consenso 17.8x, objetivo medio analistas $97.98.

| Escenario | Prob | Supuestos | Objetivo | VP hoy | |---|---|---|---|---| | Pesimista | 30% | DOJ >provisión, crédito vira, GP +8%, 13x AdjEPS $4.40 | $57 | $52 | | Base | 45% | GP +16-18%, apalancamiento sigue, 17x AdjEPS $5.30 | $90 | $82 | | Optimista | 25% | take-rate SFS + Borrow limpio + DOJ cerrado, 21x $6.10 | $128 | $117 |

→ Valor intrínseco: rango $52–117, ponderado ~$82 · Precio $81.38 · Margen de seguridad ≈ 0%. Cotiza justo en la tesis base: ni regala el caso optimista ni descuenta todo el riesgo jurídico/crediticio.

7. Riesgos y red flags

  • DOJ: provisión de $526M (Q2 2026) por investigación nacida del informe corto de mar-2023

(AML/compliance de Cash App); negociación abierta y "razonablemente posible" pérdida mayor. SEC archivó sin sanción (mar-2026). Colectiva de accionistas con motion to dismiss denegada (ene-2026); acuerdo con fiscales estatales jul-2026 (inmaterial).

  • Crédito: originaciones +59% mientras las pérdidas por crédito se DUPLICAN (H1: $1.086M vs

$464M). Segundo orden: el margen ajustado del 28% asume loss rates sanos; si el ciclo vira con $6.2B prestados desde banco propio, ese margen es la primera víctima.

  • Regulación interchange/BNPL/AML; su propio 10-Q admite que delegar compliance en IA puede limitar

supervisión durante la transición.

  • Bitcoin: ingresos -13% y volatilidad GAAP por remeasurement.
  • Red flag menor: P/E GAAP TTM 138x vs 20x ajustado — la brecha entera es SBC+litigios+bitcoin;

vigilar normalización trimestral.

8. Contraste con postura previa

No existía ficha ni mención de Block/Cash App en el Cerebro: tesis 100% a ciegas. Mi lectura previa ("fintech GAAP-roto, P/E 138x, evitar") chocó con los datos: GP +25%, margen AOI récord 27%, recompras a $60. La diferencia la explica el ruido contable que la dirección separa deliberadamente, no una mejora económica tan rápida como parece. Quedo en medio: negocio mejor de lo que dice el GAAP, cola jurídica/crediticia más cara de lo que paga el precio.

9. Veredicto: VIGILAR (propuesto — decide Carlos)

Calidad creciente a precio justo, con dos colas abiertas sin compensación de margen. COMPRAR si: (a) precio ≤$65 (MOS ≥25%), o (b) DOJ resuelto ≤$800M con loss rates de Borrow estables — entonces el caso optimista pasa a probable y $81 sería barato. Relevar obligatorio el 2026-11-23.

10. Qué INVALIDARÍA esta tesis

  • Resolución DOJ >$1.500M o monitor/restricciones AML operativas.
  • Square EE.UU. GPV <5% dos trimestres seguidos (hoy +10%).
  • Pérdidas de crédito anualizadas >$2.200M sin GP proporcional; morosidad Borrow al alza dos trimestres.
  • Cash App: activos mensuales <55M o PBAs <+8%.
  • Guía FY2027 con margen AOI <24%: apalancamiento post-restructuring agotado.

11. Predicciones falsables (para "Para el CIO")

  1. GP FY2026 ≥$12.300M (guía $12.510M) — prob 80% — verificar feb-2027.
  2. DOJ resuelto por ≤$800M total antes del 28-feb-2027 — prob 60%.
  3. Guía inicial FY2027 de Adj EPS ≥$5.00 (feb-2027) — prob 65%.
  4. Cash App GP Q4 2026 ≥+20% YoY — prob 60%.
  5. Si DOJ se resuelve dentro de provisión, XYZ cierra ≥$95 antes del 23-feb-2027 — prob 45%.

--- Analisis por sonda del Escuadron Fundamental, 2026-08-25. Precio: stockanalysis.com (cierre 24-ago-2026). Cifras: SEC 10-Q Q2 2026 y carta a accionistas (05-ago-2026). Prensa 90 días: Reuters, IBD, TIKR via Google News RSS.

Ver también

<!-- red densa 2026-08-25 -->

Nota de evolucion 2026-08-28 (prime-agent)

Aportaciones de la sonda de investigación profunda (28-ago-2026) sobre lo que ya recoge esta página (25-ago-2026):

  • Precio y consenso: ~$84,85 y capitalización ~$50,98B a 28-ago-2026 (frente al $81,38 del 24-ago); consenso de 45 analistas "Buy", objetivo medio $98,35, P/E forward 18,5x.
  • Detalle anual por segmento (la página solo da el Q2): ingresos 2025 — commerce enablement $11.514M, financial solutions $4.177M, bitcoin ecosystem $8.503M (TTM jun-26: $12.329M / $5.022M / $7.692M). El segmento bitcoin cayó en 2025 pese al repunte del precio de BTC; es el más cíclico del mix.
  • Workforce Plan: la sonda cuantifica el recorte en ~40% de la plantilla (~4.000 empleados), anunciado feb-2026 y concluido en Q2 2026.
  • Reservas de bitcoin: ~$2.200M a valor de mercado declarados en abr-2026 — coherente con los 9.117 BTC (coste $310M) de la página; lo nuevo es el valor de mercado.
  • Canales de IA/terceros (nuevo): Square lanzó integraciones de descubrimiento y pedido dentro de ChatGPT y Claude (jul-2026, sin comisiones de marketplace) y profundizó a partnership preferente con OpenTable (18-ago-2026: reservas, pagos y datos de invitado unificados). Verificación ✓ (investors.block.xyz y squareup.com confirman ambos anuncios).
  • Insider selling: Brian Grassadonia (ecosistema Cash App) vendió $3,47M en jul-2026; flujo continuo de Form 4 en ago-2026.
  • Tensión con la página (no se corrige): la página estima "deuda neta trivial (~$0,4B)"; la sonda reporta deuda total $8.966M (2025) → $7.171M TTM y caja neta −$1.774M. La brecha probablemente está en el perímetro (la deuda warehouse del banco propio que la página cifra aparte en $6,2B) — tensión contable anotada, a resolver contra el 10-K.
  • Tensión menor: P/E GAAP TTM 144x en la sonda vs 138x en la página (fechas de precio distintas).
  • Otros datos nuevos: margen bruto TTM 46,6% (el más alto de la serie), Altman Z-Score 2,71, Piotroski F-Score 7, beta 2,53, yield por recompra 3,71%.