Cinco mentes
Una cartera
Cero ruido

1. Negocio

Vende hierro y potencia: excavadoras, bulldozers, camiones mineros, motores grandes de gas/diésel, grupos electrógenos, turbinas (solar turbines) y locomotoras. Cobra la máquina una vez y el recambio/servicio durante décadas vía distribuidores independientes; cat financial financia la compra. Simple: CAT provee obra civil, minería y ahora energía primaria para centros de datos IA — generadores y turbinas como fuente principal, no solo respaldo, con entregas hasta 2029-30. TTM jun-26: ingresos $74.7B, neto $10.8B, margen 14,5%. Segmentos TTM: Power & Energy $31.1B (ya el mayor), Construction $29.2B, Resources $16.8B, Financial Products $4.4B.

2. Industria — industria-industrial

Cíclica B2B ligada al capex en construcción, minería, energía e infraestructura. KPIs: backlog, inventario dealer, retail stats mensuales, book-to-bill. Economía dura por precio (OEM chinos XCMG/SANY en minería; Deere en ag/NA; Komatsu/Volvo CE) salvo con escasez de capacidad o servicio crítico. Novedad 2025-26: los centros de datos hicieron del fabricante de generación eléctrica un cuello de botella de la IA (CAT vs Cummins, Rolls-Royce mtu, Wärtsilä, INNIO, GE Vernova). Valoración que dicta: múltiplos NORMALIZADOS de ciclo medio, jamás PER de pico sobre EPS récord. Trampa: pagar 35x a un cíclico creyendo que "esta vez es estructural" — el mix power sí mejora, pero la media histórica de CAT es 13-19x.

3. Moat — foso-economico

• Distribuidores independientes globales: décadas de relación, repuesto y servicio en cualquier lugar

del planeta; imposible de replicar rápido. FUERTE.

• Base instalada + aftermarket: recambio de alto margen recurrente; telemática y Cat Financial elevan

costes de cambio. FUERTE.

• Capacidad como foso nuevo: lead times hasta 2028-29; ser de los pocos capaces de entregar GW rápido =

cartera contratada. FUERTE HOY, condicionado a ejecutar la expansión sin sobredimensionar.

• Marca y escala en motores/turbinas medias. MODERADA.
• ¿10 años? Dealers/parts sí; la ventaja power depende de que el capex IA no se quiebre antes de amortizar

la capacidad nueva.

• Quién lo destruiría: hyperscalers integrándose verticalmente, OEM chinos en minería, o sobreinversión

propia 2027-29 si el ciclo gira.

4. Financieros

| | FY2021 | FY2022 | FY2023 | FY2024 | FY2025 | TTM jun-26 | |---|---|---|---|---|---|---| | Ingresos ($M) | 50.971 | 59.427 | 67.060 | 64.809 | 67.589 | 74.729 | | Crecimiento | +22% | +17% | +13% | -3% | +4% | +18% | | Margen operativo | 16,2% | 16,4% | 20,4% | 20,9% | 17,4% | 18,7% | | Beneficio neto ($M) | 6.489 | 6.705 | 10.335 | 10.792 | 8.884 | 10.844 | | EPS ($) | 11,83 | 12,64 | 20,12 | 22,05 | 18,81 | 23,21 |

Q1 2026: $17.4B (+22%), EPS aj. $5,54 (+30%). Q2 2026: récord $20.5B (+24%), EPS aj. $8,17 (+73%), margen operativo aj. 21,9% (+430 bps); backlog $72.1B (+92% YoY) ≈96% de un año de ventas. Power gen a usuarios +72%; construcción NA retail +50%.

• Sanidad aritmética: EPS 23,21 × 459,67M = $10.669M vs NI $10.844M → desvío 1,61% (<2% OK); ingresos ×

margen neto → 0,01%. OK.

• Calidad: OCF TTM $13.57B − capex $4.58B = FCF ~$9.0B, conversión FCF/NI ~83%, penalizada por build de

working capital del auge (receivables −$5.0B, inventario −$2.4B). ME&T FCF récord $5.1B solo en Q2.

• ROIC 18,3% vs WACC ~11,8% → spread ~650 bps. Intereses cubiertos 26x. Altman Z 4,44.
• Matiz: el Q2 incluye $392M de reembolso IEEPA (one-off); tarifas netas Q2 ~$400M.
• Deuda total $45.2B, pero ~$34.5B es de Financial Products (respaldada por activos); deuda industrial LT

~$10.7B vs caja $5.95B → apalancamiento industrial irrelevante.

5. Directiva y capital allocation

CEO Jim Umpleby → Joe Creed (may-2025, también chairman); CFO nuevo Kyle Epley (may-2026): equipo joven en el pico del ciclo — a vigilar.

• Dividendo: 33 años subiendo; $6,52/año, yield 0,80%, payout 28% — irrelevante como renta.
• Recompras: acciones netas -2,67% YoY; Q2 devolvió $2.2B ($1.5B recompras + $0.7B dividendos). Recomprar a

35x earnings no es barato: disciplina discutible en precio.

• Gran apuesta: triplicar capacidad de grandes motores alternativos vs 2024, invirtiendo fuerte 2027-29,

payback esperado a cierre de 2030; objetivo 2030 elevado a CAGR ingresos 6-9% (desde 5-7%). Capex ya subió de $3.2B (FY24) a $4.3B (FY25) y $4.6B TTM.

• Sin M&A grande; contratos tipo Atlas Energy ($840M/1,4GW hasta 2029) y ProPetro (hasta 2,1GW, sexto ≥1GW):

vende capacidad futura, no compra imperios.

6. Valoración por escenarios

Método: múltiplos normalizados de ciclica con mix mejorado (no DCF puro: flujos demasiado dependientes del ciclo IA). Anclaje: EPS FY26e ajustado $26-29 (H1 ya suma $13,71; guía de ingresos FY26 elevada a crecimiento "medio-alto teens"); consenso implícito forward $28,75.

| Escenario | Prob | Supuesto | Valor/acción | |---|---|---|---| | Pesimista | 25% | Capex IA se quiebra 2027; awards cancelables; EPS normalizado ~$19 × 13x cíclico | $250 (210-290) | | Base | 50% | Guía cumplida; EPS 2027e ~$31,5; convergencia a 18x (premium por visibilidad) | $570 (520-640) | | Optimista | 25% | Backlog convierte; capacidad llena; re-rating sostenido 23-24x sobre EPS ~$34 | $800 (720-900) |

Valor intrínseco ponderado: ~$550 (rango completo $250-800) · Precio verificado: $811,02 (cierre 24-ago-26, StockAnalysis/S&P; hoy 25-ago pre-apertura ~$824) · Margen de seguridad: -32,5%. El precio actual solo es razonable si gana el escenario optimista Y el mercado mantiene el re-rating. Gatillo de entrada con MS ≥15%: ~$465.

7. Riesgos y red flags

• Valoración: 34,9x TTM / EV/EBITDA 25,4x / P/FCF 41x vs media histórica 13-19x. Riesgo #1.
• Dependencia capex IA: parte del backlog son awards "chunky" cancelables (precedente mining 2015-16);

solo ~3/5 convierte en 12 meses (Trefis).

• Aranceles: coste neto FY26e ~$2.2B (~3% ventas), mitigándose (Q1 $600M → Q2 ~$400M ex-reembolso).
• Drawdown dealer H2/Q4 (> $1B típico en Construction) tras la reposición.
• Working capital creciendo más que ventas (receivables +$2.2B en H1) — marcador de final de ciclo.
• Volatilidad brutal: IV 43%; de $1.073 (jul) a $811 (-24%) en semanas; banda opciones 10m $560-1.248.
• CEO+CFO nuevos (<18 meses) en el pico; insiders 0,21%.
• Competencia china en minería; debilidad Oriente Medio y APAC ex-China.

8. Contraste con postura previa

No existía tesis en wiki/empresas (primera ficha). Sí hay análisis migrado en analisis acciones (15-ago-26): "neutral, largo plazo positivo; mejor entrada $600-700", PER 36,9x. Mi valoración a ciegas (VIGILAR, ~$550) coincide en lo cualitativo y es algo más conservadora en múltiplo terminal: normalizo el EPS al alza (mix power estructuralmente mejor) pero exijo múltiplo de salida menor que el actual. Sin postura en cartera.

9. Veredicto: VIGILAR (propuesta — decide Carlos)

Empresa excelente con foso real y un motor estructural nuevo (energía para IA), pero a $811 el precio ya descuenta el escenario optimista completo: MS -32%. Condición de COMPRA: precio ≤$465 (MS ≥15% sobre valor ponderado) O caída del múltiplo a <22x forward sin deterioro de backlog/márgenes. Mientras tanto: vigilar backlog trimestral, book-to-bill power y conversión de FCF.

10. Qué INVALIDARÍA esta tesis (y qué invalidaría el VIGILAR)

Señales falsables con umbral:

• Backlog cae >10% secuencial en dos trimestres consecutivos (de $72B hacia <$58B) → ruptura de tesis de demanda.
• Cancelación/reducción pública de algún award ≥1GW o hyperscaler guiando recorte de capex agregado >15%.
• Margen operativo ajustado <17% durante dos trimestres (tarifas no mitigadas) → tesis de calidad dañada.
• Por el contrario, si el precio baja a ≤$465 manteniendo backlog >$65B y márgenes >19%, el VIGILAR pasa a COMPRAR.

11. Predicciones falsables (para "Para el CIO")

1. Backlog ≥ $60B en resultados Q4-FY26 (feb-2027) — probabilidad 75%.
2. Ingresos FY2026 ≥ $76B (+≥12%) — probabilidad 85%.
3. EPS ajustado FY2026 ≥ $26 — probabilidad 80%.
4. Ventas Power & Energy FY2026 ≥ $34B — probabilidad 70%.
5. Precio toca ≤$600 en algún momento antes de jun-2027 (normalización parcial de múltiplo) — probabilidad 45%.