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El Cerebro

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Citigroup (C)

empresas

1. Negocio

Citigroup es uno de los cuatro grandes bancos de EE. UU. y el más global: presencia en casi 160 países y el líder mundial en pagos y corresponsalía transfronteriza (Treasury & Trade Solutions) y custodia (Securities Services). Es "el banco de los bancos" para multinacionales y gobiernos que mueven caja y liquidan valores entre fronteras.

Cinco negocios interconectados tras la transformación de Jane Fraser (CEO y presidenta):

  • Services (TTS + Securities Services): cash management, pagos, custodia. Ingresos 2025:

$21.256M, el negocio más recurrente y pegajoso.

  • Markets: trading institucional, #2 global en renta fija; $21.970M en 2025.
  • U.S. Personal Banking: tarjetas de crédito en EE. UU. (incl. Citi Costco); $20.971M.
  • Wealth (Citi Private Bank): $8.559M, +14%.
  • Banking (banca de inversión + banca corporativa): $8.215M, +32%.

El NII (margen de intereses) es ~70% de los ingresos ($59.792M en 2025): Citi es, en esencia, un negocio de balance con una capa de comisiones transaccionales encima. Total 2025: $85.225M de ingresos (+6%), $14.306M de beneficio neto (+13%; $16.100M / $7,97 EPS ex-notables). Casi 226.000 empleados tras recortes del ~5%.

En segundo orden: la transformación de Fraser no es "recortar costes", es reconstruir la credibilidad regulatoria. El múltiplo de Citi no refleja su red — refleja 15 años de fallos de control. La apuesta es que la red global es irreplicable y el múltiplo, reparable. Son dos tesis diferentes y solo una es obvia a primera vista.

2. Economía y foso (moat) — foso-economico

Tipo: efecto red global + costes de cambio + escala de balance.

  1. La red de corresponsalía es el foso más difícil de replicar del grupo: poner TTS y

Securities Services en ~90 países tarda décadas y licencias que ya no se conceden. Los clientes corporativos no cambian de proveedor de cash management global: mover la tesorería de una multinacional es un proyecto de años (costes-de-cambio).

  1. Escala de balance ($2,66 billones de activos) y financiación de banco de depósitos.
  2. Modelo "one firm": vender Services + Markets + Banking + Wealth al mismo cliente

institucional y crecer en wallet share.

El foso es real pero la rentabilidad no lo ha traducido: RoTCE FY2025 de 7,7% (8,8% ex-notables), muy por debajo del coste de capital. Un foso que no genera rentabilidad es un foso en disputa: el mercado dice "la red vale, la gestión no". Esa es exactamente la brecha que la tesis apuesta a cerrar.

3. Números clave

  • FY2025 (verificado contra el comunicado 4T25): ingresos $85.225M (+6%), beneficio neto

$14.306M (+13%), EPS $6,99 (ex-notables: $16.100M, $7,97). RoTCE 7,7% (8,8% ex-notables). ROE reportado 6,8% (verificado; la ficha de sonda decía ~7,5% — corregido).

  • T2 2026 (verificado contra el comunicado 14-jul-2026): ingresos $24,8B (+14%, mejor

trimestre en una década), beneficio neto $5.831M (+45%), EPS $3,15, RoTCE 13,0%, ratio de eficiencia 57,4%, CET1 12,8%, valor en libros/acción $114,74, tangible $100,89.

  • Retorno de capital 2025: >$17.000M a accionistas (~$13.000M en recompras, programa de

hasta $30.000M autorizado); T2 2026 payout del 92%.

  • Guía: RoTCE objetivo 10-11% para el año completo 2026 — la dirección avisa de caída en 2S

por inversiones y severances pese al 13% del T2.

  • Mercado (27-ago-2026, según ficha, [Sin verificar]): precio ~$132-133, capitalización

~$222.000M, P/B ~0,66x, P/TBV ~1,32x.

4. Riesgos y red flags

  • Consent orders de la Fed y la OCC (2020) por deficiencias de gestión de datos y riesgos:

el riesgo central de la tesis. Citi espera cerrarlos en 2026, pero el calendario lo deciden los reguladores. Es el catalizador binario: cierre → re-rating; extensión → el descuento a libro puede persistir años.

  • Rentabilidad todavía bajo el coste de capital: el objetivo 2026 (10-11%) sigue por debajo

de jpmorgan-chase (~17% ROE). Si el T2 (13%) fuera un pico de mercados y no un cambio estructural, el re-rating se difumina.

  • Sensibilidad a tipos: ~70% de ingresos son NII; un ciclo de bajadas presiona el margen.
  • Cola geopolítica: salida de Rusia (pérdida pre-impuestos ~$1.200M), cierre de Banamex al

25% vendido a Chico Pardo (~$2.300M) con impairments de $726M — la desinversión deja beneficio ruidoso e impide comparar años limpiamente.

  • Red flag de calidad: gran parte de la mejora 2025-2026 viene de Markets (+11% ingresos),

que es la línea menos recurrente. Vigilar cuánto del RoTCE 13% sobrevive a un trimestre malo de trading.

5. Conexiones

goldman-sachs, morgan-stanley, wells-fargo. Suiza: ubs-group (mismo drama de integración post-crisis, distinto origen).

management corporativo), credibilidad-del-banco-central (la sombra regulatoria como variable de valoración), expansion-y-compresion-de-multiples (la tesis ES el re-rating), margen-de-seguridad (comprar a 0,66x libro es el margen, si la transformación no es humo), carteras-concentradas (riesgo de co-brand: Citi Costco).

  • Industria: banca universal (pendiente — no existe aún).

6. Qué vigilar

  1. Cierre formal de los consent orders (Fed/OCC): el gatillo de re-rating. Cualquier mención

regulatoria de "progreso insuficiente" invalida la tesis a corto plazo.

  1. RoTCE sostenido: si el FY2026 cierra <10% (la guía propia), la tesis de normalización se

rompe. Si el T2 13% se repite en 2S con mercados flojos, es señal estructural.

  1. Ejecución del buyback de $30.000M (~13% de la capitalización): a 0,66x libro cada recompra

es accretiva; si se pausa por M&A bancario o capital, señal negativa.

  1. Resto de Banamex y Rusia: cierre de las salidas sin nuevos impairments.
  2. Gasto 2S26: severances adicionales (la ficha apunta a riesgo de más recortes con cargo).