Saltar al contenido

El Cerebro

Biblioteca

Busca por título o materia; no dentro de las notas.

Eli Lilly (LLY) — Estados Unidos, USD

empresas

1. Negocio

Farma innovadora pura: descubre moléculas, las patenta y las vende globalmente. En simple: Lilly gana dinero vendiendo dos inyectables que son la misma molécula (tirzepatide) — Mounjaro (diabetes, $9.943M en Q2-26, +91% YoY) y Zepbound (obesidad, $4.928M, +46%) — sobre un colchón creciente de oncología/inmunología/neurología (Verzenio, Jaypirca, Ebglyss, Kisunla, Inluriyo) y su primera píldora GLP-1, Foundayo (orforglipron, aprobada en EEUU abr-2026; $98M en Q2, su primer trimestre contado). Q2-2026: ingresos $23.0B (+48%). Tirzepatide ya es ~61% de los ingresos: la empresa ES el superciclo GLP-1, con la mayor capacidad de manufactura peptídica del planeta como verdadero producto.

2. Industria — salud-y-farma (puente pendiente de cerrar por orquestador)

Economía dictada por reloj de patente + poder de fijación de precios + riesgo regulatorio/político. KPIs: % ingresos de fármacos <5 años, ROIC sobre I+D, nº programas Fase 3. Valoración que dicta: DCF por producto con probabilidades de aprobación y cliff de patentes; trampa clásica: pagar múltiplos perpetuos por un negocio cuyo activo estrella caduca legalmente. Hoy: duopolio GLP-1 con Lilly al 60,9% vs Novo Nordisk 38,8% del mercado US obesidad+diabetes (Q2-26, presentación citada por CNBC); la demanda migra a orales (píldora Wegovy ~176K scripts/semana vs Foundayo ~37K); presión política sin precedentes — acuerdos MFN/TrumpRx y aranceles farma amenazados del 100% (200% a genéricos desde 2028).

3. Moat — tipo, ¿aguanta 10 años? (foso-economico)

  • Manufactura peptídica a escala: capex TTM $9.9B (+$4.5B comprometidos en Indiana jun-2026); producir tirzepatide a escala de decenas de millones de dosis no lo ha demostrado nadie más que Novo/Lilly. Barrera real de 5–10 años para cualquier entrante.
  • Pipeline y regulación: >40 programas en Fase 3; retatrutide (triple agonista) perdió 28,3% de peso medio en 80 semanas (TRIUMPH-1, may-2026), territorio de cirugía bariátrica; paquete clínico completo, BLA prevista Q1-2027.
  • Canal consumidor: LillyDirect — el 45% de las prescripciones de Zepbound son self-pay; relación directa con el paciente que ningún farma tradicional tiene.
  • ¿Aguanta 10 años? El moat químico NO: tirzepatide pierde exclusividad ~2036 y Foundayo es small molecule copiable antes vía genéricos si el ciclo legal falla. Quién lo destruiría: Novo ganando head-to-head (hoy pierde: CagriSema batida por Zepbound feb-2026, datos mixtos ago-2026), biosimilares chinos, o Washington por vía de precios — el riesgo dominante es político, no competitivo.

4. Financieros — calidad del beneficio

| | FY21 | FY22 | FY23 | FY24 | FY25 | TTM jun-26 | |---|---|---|---|---|---|---| | Ingresos ($M) | 28.318 | 28.541 | 34.124 | 45.043 | 65.179 | 79.666 | | Crecimiento | +15% | +0,8% | +19,6% | +32,0% | +44,7% | +49,6% | | Margen neto | 19,7% | 21,9% | 15,4% | 23,5% | 31,7% | 33,5% | | EPS diluido ($) | 6,12 | 6,90 | 5,80 | 11,71 | 22,95 | 29,79 |

  • Chequeo aritmético: 29,79 × 891,5M acciones ≈ $26.558M ≈ beneficio neto $26.711M (desvío 0,57%, OK). Margen neto 33,5% (<40%, OK).
  • Calidad: FCF TTM $18,2B frente a beneficio neto $26,7B → conversión 68%. No es mala señal aquí: capex deliberado ($9,9B, ~12% de ventas, construir capacidad ANTES de la demanda), inventario $16,8B (+121% YoY) y clientes $20,1B creciendo más rápido que ventas. OCF TTM $28,1B confirma que la caja llega.
  • ROIC 42,2% vs WACC 6,7% — creación de valor masiva. Deuda neta $45,2B (era $13,2B en 2022): financian el superciclo con deuda barata; cobertura de intereses 215x. Altman Z 6,55.

5. Directiva y capital allocation

CEO David Ricks desde 2017. Capital allocation agresivo y coherente con "adelantar el futuro": $25,27B en M&A en 2026 YTD (10 transacciones — más de la mitad del gasto del top-12 farma mundial: Centessa $8,14B, tres biotechs de vacunas por $3,8B en un día, AtaiBeckley…), dividendos con 11 años de subidas (yield 0,56%, payout 22%), recompras moderadas (~$6,2B TTM; acciones −0,62% YoY). Lectura crítica: compran empresas y capacidad pero apenas recompran acciones cotizando a 42x — racional si creen que su pipeline rinde más que el buyback caro, pero exige que el M&A acierte; deuda neta ×3,4 desde 2022 financia la apuesta.

6. Valoración por escenarios

Método: escenarios a 2030 sobre EPS no-GAAP + múltiplo de salida (negocio en transición hipercrecimiento→maduro; un DCF rígido sería falsa precisión). Base guía FY2026: ingresos $85–87B, EPS no-GAAP $35,50–36,50, Performance Margin 49–50,5%.

| Escenario | Supuestos clave | EPS 2030 | Múltiplo | Valor/acción | Prob | |---|---|---|---|---|---| | Pesimista | Pricing político muerde (los $50/mes de Medicare se filtran al comercial vía PBMs), oral sema+CagriSema recortan cuota, crecimiento se frena en 2028 | ~$33 | 18x | ~$600 | 25% | | Base | Tirzepatide sigue #1 global, Foundayo escala a ~$8–12B, retatrutide aprobado añade capa 2027+, erosión de precio −3%/año compensada por volumen e internacional | ~$52 | 18x | ~$930 | 50% | | Optimista | Mercado obesidad >$150B, Lilly retiene ≥60% cuota, retatrutide best-in-class, márgenes suben con mezcla | ~$70 | 20x | ~$1.400 | 25% |

→ Valor intrínseco ponderado: ~$965 (rango $600–$1.400). → Precio verificado: $1.246,93 (Nasdaq, cierre 24-ago-2026; máximo histórico $1.292,65 el 19-ago-2026; +75% en 52 semanas). → Margen de seguridad: −22,6% — se paga un 23% más que mi valor ponderado. Cross-check: consenso 29 analistas $1.310 (Buy), PE 41,9x GAAP TTM / ~34x guía FY26, PEG 1,45. El precio asume casi el escenario optimista.

7. Riesgos y red flags

  • Político/precios (el grande): acuerdo MFN nov-2025 — Medicare paga ≤$50/mes por Zepbound/orforglipron desde abr-2026 (programa puente jul-2026: 20M de americanos cubiertos); self-pay TrumpRx $299–449 Zepbound / $149–399 Foundayo. El canal comercial quedó FUERA del acuerdo por ahora.
  • Competencia: píldora de Novo ya corre a 176K scripts/semana (35% de la franquicia Wegovy) vs Foundayo 36,6K; Foundayo tuvo lanzamiento "muted" (Jefferies) antes de inflexión jul-ago.
  • Red flag leve de working capital: inventario +121% y clientes +82% YoY, más rápido que ventas — consistente con lanzamiento internacional y stock estratégico, pero vigilar deterioros.
  • Mercado negro: Lilly demanda a 6 empresas por venta ilegal de retatrutide experimental (Reuters, ago-2026).
  • Concentración: tirzepatide ~61% de ingresos; cualquier señal de seguridad (tiroides, suicidividad) repriciaría todo el complejo.
  • Aranceles farma amenazados (100%/200%) sobre una empresa que sí está onshoring — daño menor relativo, pero margen.

8. Contraste con postura previa

No existía tesis ni posición previa de Lilly en el vault. Mi valoración a ciegas dice "negocio excepcional, precio exigente"; la página salud-y-farma (nota 14-ago-2026) ya era estructuralmente alcista con el superciclo GLP-1 y advierte del reloj de patentes. La diferencia es de PRECIO, no de tesis: el mercado suma +75% en 52 semanas y descuenta más optimismo del que estoy dispuesto a pagar hoy; mi VIGILAR convive con esa tesis alcista de fondo.

9. Veredicto: VIGILAR (propuesta — decide Carlos)

Calidad A+ (ROIC 42%, duopolio, pipeline profundo) pero con margen de seguridad negativo (−22,6%). Condiciones:

  • Gatillo $950 (~valor base-case): ahí el escenario ponderado da margen ≥0 y empezaría la entrada por escalones.
  • COMPRAR antes solo con confirmación dual: BLA de retatrutide presentada (Q1-2027) Y Foundayo >60K scripts/semana sostenido.
  • Pánico político que llevase la acción a <$800 sin daño fundamental: COMPRAR defendible (margen ~17%).

10. Qué INVALIDaría esta tesis

  • Cuota US de Lilly en GLP-1 (obesidad+diabetes) <55% durante 2 trimestres consecutivos (hoy 60,9%).
  • Foundayo <25K scripts/semana tras 2 trimestres completos de cobertura PBM (la píldora no escala).
  • Extensión obligatoria de recortes MFN al canal comercial privado → el escenario pesimista pasa a base.
  • Señal de seguridad seria en tirzepatide (cáncer medular tiroides, eventos cardiovasculares inesperados) → EVITAR inmediato.
  • Guía de Performance Margin <44% o margen bruto <78% → deterioro de manufactura/precios.
  • Retatrutide rechazado o retrasado >18 meses respecto a BLA Q1-2027.

11. Predicciones falsables (para "Para el CIO")

  1. Los ingresos FY2026 caen dentro de la guía $85–87B → prob 85% (verificar con resultados FY26, feb-2027).
  2. Foundayo supera 60K scripts/semana antes del 31-dic-2026 → prob 50%.
  3. BLA de retatrutide presentada antes del fin de Q1-2027 → prob 80%.
  4. LLY toca <$950 en algún momento antes del 23-nov-2026 → prob 35%.