Freeport-McMoRan (FCX)
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Minera internacional de metales con el objetivo de ser "Foremost in Copper" (líder en cobre); también — dato privado retirado — mineria-industrial-y-energia — la apuesta pura al cobre (más apalancada al precio del metal que la diversificada rio-tinto). Fuente: Annual Report 2025.
[!info] Nota de cobertura Primer paso desde el AR 2025 (highlights). Detalle en el PDF (110 pp.).
Financieros 2025
- Ingresos: $25,9B; BPA $1,52; dividendo $0,60/acción.
- Caja operativa $5,6B; capex $3,9B (excl. $0,6B para completar la fundición downstream de PT Freeport
Indonesia); deuda neta $2,3B (balance saneado).
El activo: Grasberg (Indonesia)
La joya es Grasberg (Papúa, Indonesia), uno de los mayores yacimientos de cobre y oro del mundo — bajo coste por el crédito del oro. El AR gira en torno a él (producción, transición a minería subterránea, y la nueva fundición downstream que Indonesia exigió para procesar en el país). Riesgo de concentración de activo + riesgo país (Indonesia: contrato, participación estatal, permisos).
Tesis
- A favor: apuesta directa al superciclo del cobre (electrificación, redes, IA/data centers, vehículos
eléctricos → déficit estructural de oferta de cobre, mineria-industrial-y-energia); activo de bajo coste (crédito de oro), balance saneado, generación de caja. El "Dr. Copper" en estado puro.
- En contra: (1) price-taker sin foso — el beneficio lo manda el precio del cobre, no Freeport
(foso-economico débil). (2) Concentración en Grasberg + riesgo Indonesia (fundición forzada, fiscalidad, participación estatal). (3) Muy cíclica y apalancada al precio del metal — amplifica arriba y abajo. (4) Capex de transición minera. — dato privado retirado — concentración factorial reflación/materias primas que vigila Daniel/CRDSO. Complementa a rio-tinto (diversificada) con exposición pura.
Cómo valorarla
Método de minera de mineria-industrial-y-energia: NAV con el cobre a varios precios (sensibilidad altísima al precio del metal), coste por libra vs. la curva de coste, y valor de reservas/vida de mina de Grasberg. No un PER simple (valoracion-ciclicas-y-beneficios-negativos). La tesis ES la tesis del cobre: si crees en el déficit estructural de oferta, Freeport es la expresión más apalancada.
Encaje con Carlos
Ya en cartera. Expresión pura de la tesis cobre/electrificación del bloque tangible. Su beta al metal la hace la más volátil del bloque — dosificar con eso en mente (gestion-de-posiciones). Marco, no recomendación.
Nota de lectura profunda 2026-07-18 — AR 2025 completo
Lectura íntegra del Annual Report (110 pp.). Corrige y agrava el resumen de arriba: la "joya Grasberg" estuvo parada tras un accidente mortal, y eso contamina 2026 por dos vías, no una.
El mud rush de Grasberg (8-sep-2025): el hecho que faltaba
Un desprendimiento de lodo (mud rush) externo en el Grasberg Block Cave mató a siete trabajadores y obligó a suspender la minería. Cronología del retorno según el propio AR:
- Finales de oct-2025: reinicio de las minas no afectadas (DMLZ y Big Gossan).
- Q2 2026: comienzo previsto del reinicio por fases del Grasberg Block Cave.
- H2 2026: se espera alcanzar solo ~85% del ritmo normal de operación.
Coste directo: $0,9B de "idle facility" y restauración en 2026 ($0,4B solo en Q1) — costes no inventariables, es decir, van directos contra resultados sin pasar por inventario. Y no es el primer golpe: en 2024 ya hubo un incendio en la fundición de Indonesia (restaurada en 2025). Dos años seguidos de interrupción grave en el activo indonesio.
Por qué duele el doble: el crédito de subproducto está en el mismo activo
El "coste bajo" de Freeport es coste neto de créditos por subproducto (oro y molibdeno abaratan la libra de cobre). Pero la distribución 2025 de producción revela la trampa de concentración:
| | EE.UU. | Sudamérica | Indonesia | |---|---:|---:|---:| | Cobre | 39% | 31% | 30% | | Oro | 2% | — | 98% | | Molibdeno | 77% | 23% | — |
El 98% del oro sale de Indonesia — del mismo distrito parado. Así que la interrupción de Grasberg no solo resta libras de cobre: retira el crédito de oro que mantiene bajo el coste unitario de TODA la cartera. Guía 2026: $1,75/libra de coste neto (y eso excluyendo los $0,9B del incidente). Sensibilidad declarada: ±$0,03/lb por cada ±$100/oz de oro. Con el oro alto, el crédito es grande — y depende de que Grasberg vuelva.
Concentración de activos (más aguda de lo que decía el resumen)
Tres minas = 70% del cobre consolidado: Morenci (EE.UU.), Cerro Verde (Perú) y el distrito Grasberg (Indonesia). Producción 2025: 3.400M libras de cobre, 1,0 Moz de oro, 92M libras de molibdeno. Ventas proyectadas 2026: EE.UU. 1.400M lb, Sudamérica 1.080M lb, Indonesia 900M lb.
Lo que la dirección sí ejecutó bien
Coste unitario neto mejorando interanualmente en todas las regiones; Bagdad convertida a acarreo totalmente autónomo (primera mina de EE.UU. con flota autónoma completa) + centro remoto integrado de operaciones en EE.UU.; aditivos propios para mejorar recuperación por lixiviación (crecimiento barato de corto plazo); desarrollo del depósito Kucing Liar en marcha desde 2022.
Aprendizaje durable (generalizable a cualquier minera)
El "coste neto de créditos por subproducto" es la métrica estándar del sector — y esconde riesgo de concentración: si el subproducto que abarata el coste procede de un solo activo, una interrupción allí sube el coste unitario de toda la cartera, además de restar volumen. Al valorar una minera por NAV/coste, hay que preguntar de dónde sale el crédito, no solo cuánto es. Cruce: valoracion-ciclicas-y-beneficios-negativos, gestion-de-posiciones (una posición cuya beta al metal ya es alta suma aquí riesgo operativo de un solo activo).
Nota 2026-07-17 — Transformación digital/IA (McKinsey rewired)
Un caso de McKinsey (Rewired in Action: Freeport-McMoRan, 2023) documenta la transformación digital/IA de Freeport en sus operaciones mineras (modelos con usuarios en la sala para crear adopción). Señal cualitativa de que la dirección persigue eficiencia operativa por tecnología — marginal para la tesis (una minera sigue siendo price-taker del cobre), pero suma en el lado del coste por libra (posición en la curva de coste). Contexto en mckinsey-energia-y-materiales-2026.
Ver también
— dato privado retirado — valoracion-ciclicas-y-beneficios-negativos · gestion-de-posiciones · mckinsey-energia-y-materiales-2026 · checklist-macro-y-ciclo