Cinco mentes
Una cartera
Cero ruido

1. Negocio

GSK es una de las mayores farmaceuticas y vacuneras del mundo (sede Reino Unido, cotiza en LSE como GSK y en NYSE como ADR GSK). Tras el demerger de haleon (consumer health) en 2022 es una "biopharma" enfocada en medicamentos de especialidad, vacunas y medicina general. Gana dinero vendiendo fármacos y vacunas protegidos por patente y por su red comercial y de manufactura, a sistemas sanitarios y pacientes (EE. UU. es ~52% de la facturación). Tres motores:

• Specialty Medicines (£13.474bn, +17% CER 2025): VIH (£7.687bn), respiratorio/immunologia/inflamacion RI&I (£3.810bn) y oncologia (£1.977bn, +43%).
• Vacunas (£9.157bn, +2% CER): Shingrix (herpes zoster, £3.558bn), meningitis (£1.583bn) y Arexvy (RSV, £593m).
• General Medicines (£10.036bn, -1% CER): franchises maduros (Trelegy £3.0bn) en declive por genericos.

Explicado simple: inventa y fabrica pastillas y vacunas; cobra precios de patente mientras dura la exclusividad; cuando caduca, cae y hay que reponer con el pipeline farma.

2. Industria — salud-y-farma

Sector "lumpy": cada molecula tiene exclusividad limitada (brecha de patentes). Se valora por múltiplos de beneficio (P/E sobre core EPS), EV/EBITDA y rNPV del pipeline (suma de partes + opciones reales). Trampa del sector: el pipeline no es caja cierta — los readouts fallan, los reguladores dicen no, y el IRA de EE. UU. recorta precios de los bloqueadores. Ver tambien foso-economico y opciones-reales.

3. Moat

Tipo: patentes renovables + escala regulatoria/comercial + manufactura de vacunas. No es un foso permanente, se renueva bloque a bloque.

• Activos con foso: Shingrix (lider vacuna herpes zoster, difícil de replicar), liderazgo en VIH (incl. cabotegravir/Apretude de accion larga), franchises respiratorios (Trelegy, Nucala, depemokimab) y una cartera de vacunas con barreras de manufactura.
• ¿Aguanta 10 años? Parcial: Specialty/Vacunas sí si el pipeline entrega; General Medicines NO (declive por genericos ya en curso).
• ¿Quién lo destruiria? Biosimilares/genericos (General Medicines), competencia en RSV (pfizer, moderna) y en oncologia (ADCs de astrazeneca/daiichi), litigios (zantac), y recortes de precio en EE. UU. (IRA).

4. Financieros

Ejercicio 2025 (de la propia GSK, £m; CER = crecimiento a tipo constante):

• Turnover £32.667bn (+4% AER, +7% CER). Tres años: 30.328 (23) → 31.376 (24) → 32.667 (25).
• Core operating profit £9.783bn (+11% CER), margen core 29,9%. Total operating profit £7.932bn (el salto AER >100% es por base baja: cargo Zantac 2024 ya no se repite).
• Core EPS 172,0p (+12% CER); Total EPS 141,1p. Dividendo 66p.
• Cash from operations £8.943bn; free cash flow £4.0bn. R&D total £7.525bn (core £6.568bn, +11% CER) — invierte fuerte en I+D.
• Beneficio neto atribuible a accionistas £5.716bn (total) / £6.969bn (core). Intereses minoritarios (NCI) £573m (total) / £712m (core).
• Deuda neta £14.453bn; patrimonio neto £15.956bn; activos totales £61.118bn. Apalancamiento moderado (net debt/equity ~0,9x; cobertura de intereses ~9,5x).

Chequeo de sanidad (regla 5): acciones en circulacion ≈ 4.051 millones. EPS × acciones = 141,1p × 4.051M = £5.716m = beneficio atribuible a accionistas (total); y 172,0p × 4.051M = £6.969m = core atribuible. La diferencia con el beneficio neto total/core (£6.289m / £7.681m) es exactamente el NCI declarado (£573m / £712m). Desviacion 0% sobre base atribuible a accionistas. ✓ Cifras coherentes.

5. Directiva y capital allocation

• CEO Emma Walmsley (desde 2017); Chair Jonathan Symonds. Estrategia post-Haleon: biopharma enfocada, pipeline y crecimiento organico.
• Capital allocation: dividendo (66p, payout ~57% del core EPS) + recompra de acciones + M&A selectivo. Demerger de haleon (2022) resetio el balance.
• "Accelerate Growth" (anunciado Q2 2026): programa de 3 anos para ahorrar £1,9bn/ano (coste £2,4bn) y reasignar capital al pipeline tardio (onco, resp, hepatologia, vacunas); 20+ inicios Fase III en 2026 (antes 10).
• M&A activo: IDRx (velzatinib, GIST), RAPT (ozureprubart, alergias), Hengrui (COPD), efimosfermin (MASH). >50% del pipeline viene de business development.

6. Valoracion por escenarios

Precio actual verificado: 1.852 GBp (£18,52) a 27-ago-2026 (stockanalysis, LON:GSK). Capitalizacion ~£75bn; EV ~£89,5bn. Metodo: múltiplo sobre core EPS 2026E ~186p (guia +7-9% CER sobre 172p) + opcionalidad de pipeline no modelada (rNPV pendiente).

| Escenario | Múltiplo fwd core | Valor | Prob. | |---|---|---|---| | Pesimista (Zantac sorpresa / guia inferior, múltiplo 9x) | 9x | ~1.674p | 25% | | Base (guia cumplida, rerate a 12x) | 12x | ~2.232p | 50% | | Optimista (pipeline entrega, rerate 15x) | 15x | ~2.790p | 25% |

• Valor intrinseco (rango): 1.674p – 2.790p; punto central ~2.200p.
• Precio actual: 1.852p.
• Margen de seguridad vs central: ~16%.

Contexto de múltiplos (fuentes): P/E adelantado core ~10x hoy (stockanalysis 9,9x; Morningstar normalized ~10,9x) vs pares grandes ~15-20x (astrazeneca ~20x, novartis ~22x). El descuento refleja el overhang de zantac y crecimiento mas lento que lilly/novo-nordisk. La rNPV del pipeline (15 oportunidades "scale" cada una >£2bn de peak sales para 2031) no esta cuantificada aqui y sesga al alza.

7. Riesgos y red flags

• Litigio Zantac: ya pagó acuerdos multimillonarios en 2024; riesgo de exposiciones adicionales o mayores provisiones.
• Patent cliff en General Medicines: declive ya visible (-1% CER 2025); dependencia de reponer con especialidad.
• Precio/IRA en EE. UU.: ~52% de ventas; recortes gubernamentales presionan.
• Ejecucion de pipeline: Blenrep, bepirovirsen (HBc aguda), Jemperli (disputa AnaptysBio) y ADCs B7-H3/B7-H4 pueden fallar en readouts.
• Concentracion geografica/China y FX (fortaleza de la libra resta al AER).
• NCI elevado (£712m core) diluye el atribuible; payout ~57% exige discipline de dividendo.
• Crecimiento 2026 guia solo +3-5% turnover / +7-9% core: modesto vs pares de innovacion.

8. Contraste con postura previa

No existe ficha previa de GSK en el vault. Postura de esta sonda: VIGILAR — cotiza barata (~10x core fwd, MOS ~16%) pero con un "porque si": overhang legal y crecimiento medio. No es una compra ciega.

9. Veredicto: VIGILAR

Empresa de calidad, generando caja, con pipeline denso (62 activos, 19 en Fase III) y moat renovable en Shingrix/VIH/vacunas. El mercado la penaliza con múltiplo ~10x por el legado Zantac y crecimiento templado. Propuesta: vigilar y entrar en debilidad (gatillo 1.700p, ~23% bajo el central) o tras claridad de Zantac. Decide Carlos.

10. Qué INVALIDARÍA esta tesis

• Pasivos Zantac muy superiores a lo provisionado (golpe a caja/dividendo).
• Dos anos seguidos incumpliendo guia de core EPS (+7-9% CER).
• Fallo regulatorio/clinico de un lanzamiento clave (Blenrep, bepirovirsen, Jemperli, Arexvy).
• Recorte de dividendo (payout ya ~57%; margen limitado).
• IRA/EE. UU. recorta precios de bloqueadores por encima de lo modelado.

11. Predicciones falsables

• Cierre 2026: turnover +3-5% CER y core EPS +7-9% CER (verificar en FY2026). Umbral: miss >2pp en core EPS.
• Bepirovirsen: decisiones regulatorias EE. UU./UE/JP en 2026-27 (potencial "functional cure" HBc).
• Jemperli (AnaptysBio): desenlace de la disputa por regalias antes de fin 2026.
• Accelerate Growth: ahorro de £1,9bn/ano para 2029 (verificar hits de coste en 2026-27).

Ver tambien

salud-y-farma · foso-economico · pipeline farma · brecha de patentes · zantac · haleon · astrazeneca · novartis · pfizer · opciones-reales · analisis-fundamental · dividendo