Cinco mentes
Una cartera
Cero ruido

Broker automatizado global, S&P 500, Nasdaq. Precio verificado: 93,05 $ (cierre 24-ago-2026, Yahoo); cap ~42 B$; split 4:1 el 18-jun-2025. El 29-jul cotizaba a 86,26 $ (424B5): +8% en un mes.

1. Negocio

Cobra un peaje minúsculo por cada operación y un spread pequeño sobre un océano de dinero ajeno que crece compuesto. Ejecuta y custodia acciones, opciones, futuros, FX, bonos y mercados de predicción en +170 mercados para inversores autodirigidos sofisticados, hedge funds, prop traders y asesores.

Dos motores (2T26, SEC):

• Comisiones: 673 M$ (+30% YoY), opciones +17%, acciones +14%, futuros +2%.
• Intereses netos: 1.057 M$ (+23%) sobre margen loans 108,5 B$ (+67%); cobra ~0,50% de spread

sobre el efectivo cliente y presta al margen más barato de la industria — el precio bajo ES el producto.

• Otros fees (PFOF regulado, market data): 87 M$ (+40%).

KPIs 2T26: cuentas 5,19M (+34%), equity cliente 930,3 B$ (+40%), DARTs 4,82M (+36%), comisión por orden 2,64 $ (0% YoY), margen pretax 77%, 3.182 empleados → 2,15 M$/empleado. Expansión reciente: Corea vía Nextrade (jun-26), iShares sin comisión con recurrente en Europa (jun-26), integración Grok (x.ai) para cartera y órdenes desde el chat (25-jun-26, gratis).

2. Industria — brokers-y-gestion-de-activos (página pendiente, no existe aún)

Volumen × balance × confianza. KPIs: cuentas, DARTs, activos custodiados, NIM, comisión media. Valoración que dicta: P/E sobre beneficio normalizado (el P/B engaña con balance hinchado de activos de clientes) ajustado por capital excedente atrapado. Trampa: las dos palancas macro (volatilidad → comisiones, tasas → intereses) son cíclicas y a menudo anticorrelacionadas; IBKR monetiza en ambos regímenes, raro en el sector. Competencia: Schwab (escala, baja de gama), Robinhood (sube de gama), Fidelity y entrantes AI-nativos; IBKR domina el segmento pro/global por coste unitario. Infraestructura adyacente: cme-group.

3. Moat — foso-economico

• Tipo: economías de escala + proceso (ventaja-de-costes) por automatización de 40+ años

(Peterffy pionero del trading electrónico), con la contraposición: nada de gamificación ni vivir del order flow retail mayoritario.

• Prueba: comp al 10% de ingresos (10-Q), margen pretax 77% Y precios líderes en baratura a la

vez. Copiar "barato y lucrativo" exige reconstruir 40 años de software. Comisión plana ($2,64, 0% YoY) = poder de precios sin ceder cuota. Switching costs moderados: el retail simple migra; el libro complejo (portfolio margin multi-mercado, API) casi no.

• ¿Aguanta 10 años? Sí mientras la automatización sea el juego. Quién lo destruiría: un broker

AI-nativo de coste marginal ~cero, o regulación que iguale costes (PFOF europeo restringido; Section 31 subió abr-2026).

4. Financieros — calidad del beneficio

| | FY21 | FY22 | FY23 | FY24 | FY25 | TTM jun-26 | |---|---|---|---|---|---|---| | Ingresos netos (M$) | 2.751 | 3.167 | 4.420 | 5.200 | 6.209 | 6.835 | | Neto atribuible común (M$) | 308 | 380 | 600 | 755 | 984 | 1.126 | | EPS diluido ($) | 0,81 | 0,94 | 1,42 | 1,73 | 2,22 | 2,52 | | BVPS ($) | 6,10 | 6,92 | 8,37 | 9,83 | 12,04 | 13,10 |

CAGR ingresos 21→25: 22,6%. Chequeo aritmético: EPS×acciones = 2,52×450,6M = 1.135 M$ vs 1.126 M$ reportados → desviación 0,84% (<2% OK). Margen neto implícito 16,5%.

En segundo orden:

• El FCF contable (15,8 B$ TTM, yield 37%) es basura analítica aquí: los saldos de clientes

atraviesan el cash flow (ΔA/R −43,6 B$, ΔA/P +38,4 B$). Usar neto + capital, nunca este FCF — cualquier screener dirá "regalada".

• Tipo efectivo 8,6% (460 M$ sobre pretax 5,36 B$; caja fiscal pagada 304 M$): subsidiado por

DTAs de las pérdidas de 2008. Real hoy, pero normalizará al alza (~golpe de dígito alto % al EPS).

• ROE sobre equity común ~19%; exceso de capital regulatorio 14,2 B$ (10-Q nota 15) =

31 $/acción = 34% de la capitalización durmiendo a corto plazo.

• Dilución +2% YoY (comp + promociones, hasta 0,92M acciones jul-26): CAC en acciones, tolerable

con payout del 14%. Sin recompras.

5. Directiva y capital allocation

Estructura Up-C: el público compra el stub de IBKR Inc., dueña del 26,5% de IBG LLC; Holdings (Peterffy y afines) tiene el 73,5%. H1-26: neto consolidado 2.509 M$ → al común solo 579 M$ (23%). Cada dólar de crecimiento deja ~74 céntimos fuera: ese "peaje Up-C" explica que un negocio a ~12x consolidado (42B$ cap + 16,3B$ NCI a libro ≈ 58B$ / ~4,9B$ neto) cotice a 36,9x el stub visible.

Allocation real: cero M&A, inversión orgánica en automatización, dividendo simbólico creciente (0,0875 $/trim, yield 0,38%, +17% YoY), sin recompras a 37x — disciplina de precio rara y correcta. Sucesión: Peterffy chairman en la recta final de su carrera; gestión diaria delegada, pero su 73,5% decide lo estructural (thomas-peterffy, pendiente).

6. Valoración por escenarios

Método: múltiplo sobre EPS normalizado descontado (negocio semicíclico con dos palancas macro; DCF directo no aporta por el FCF contaminado). Base: EPS forward consenso implícito 2,96 $; horizonte EPS 2028, múltiplo terminal, descuento 9%/año a valor presente:

| Escenario | Prob. | Supuesto | EPS'28 | Múltiplo | Valor hoy | |---|---|---|---|---|---| | Pesimista | 25% | crecimiento se frena a ~6%/yr, recortes de tasas muerden, fiscal normaliza | 3,33 | 16–20x | 45–56 $ | | Base | 45% | consenso (~18%/yr): cuentas compounding, NII aguanta | 4,12 | 22–26x | 77–90 $ | | Optimista | 30% | boom persiste + predicción/AI/Corea aceleran (~25%/yr) | 4,62 | 28–32x | 109–125 $ |

→ Valor intrínseco ponderado ≈ 85 $ (rango 70–110). Precio actual verificado 93,05 $. → Margen de seguridad: −8,7% — se paga un 9% POR ENCIMA del valor estimado. Consenso sell-side: Buy, PT medio 106 $ (12 analistas) — el mercado profesional sigue empujando; yo no.

7. Riesgos y red flags

1. Tasas: fed funds 3,50–3,75% tras 75 pb en recortes 2H25; NIM 2,07%→1,93%. Mitigado de momento:

NII +23% por balances. Un ciclo fuerte de recortes comprime ambos lados.

1. Fiscal: tipo efectivo 8,6% insostenible a década vista (DTA se agota). Red flag latente, no

inmediata.

1. Doble macro: VIX medio 18,3 (vs 23,7) no frenó volúmenes, pero un régimen plano prolongado pesa

en ambos motores a la vez.

1. Regulación global: Section 31 ya subió (abr-26), PFOF europeo restringido, capital atrapado.
2. Key-man/sucesión Peterffy y opacidad natural del Up-C.
3. Valuación: +49% en 52 semanas, beta 1,34, 36,9x TTM — descuenta ejecución perfecta; una

desaceleración penaliza doble (EPS y múltiplo).

8. Contraste con postura previa

Primera cobertura: no había ficha previa ni tesis registrada. Valoración a ciegos: "negocio de élite — dato privado retirado — posición no registrada aquí.

9. Veredicto: VIGILAR (propuesta — decide Carlos)

Negocio de primera división mundial con foso medido y demostrado; el problema es solo el precio: sin margen de seguridad a 93 $. Condiciones para pasar a COMPRAR:

• Precio ≤ 72–75 $ (≥15–20% MoS sobre 85 $), o
• Catalizador estructural: reducción del peaje Up-C (exchange de unidades Holdings↔acciones en

tamaño), retorno de capital del exceso de 14,2 B$, o aceleración sostenida de cuentas >30% YoY.

Gatillo de vigilancia registrado: 72 $ · revisión automática: 23-nov-2026 · próximos resultados: 15-oct-2026.

10. Qué INVALIDARÍA esta tesis

• Cuentas YoY <15% durante dos trimestres seguidos (hoy +34%): el motor compuesto se para.
• NII YoY negativo con balances de clientes planos → la cobertura de tasas falló.
• Margen pretax <65% (hoy 77%): el foso de costes se erosiona por competencia AI-nativa.
• Subida anunciada del tipo efectivo >20% SIN retorno de capital compensatorio.
• Pérdida del top ranking independiente de coste/calidad (Barron's, StockBrokers) dos años seguidos.

11. Predicciones falsables (para "Para el CIO")

1. EPS FY2026 ≥ 2,90 $ — prob. 70% — verificar con el 10-K (feb-2027).
2. Cuentas ≥ 6,0 M a 31-dic-2026 — prob. 55% — métricas trimestrales.
3. NIM medio 2H26 ≥ 1,80% aunque haya un recorte adicional del Fed — prob. 65%.
4. IBKR toca ≤75 $ en algún momento antes del 31-dic-2026 — prob. 35% — diario.