Saltar al contenido

El Cerebro

Biblioteca

Busca por título o materia; no dentro de las notas.

Johnson & Johnson (NYSE: JNJ)

empresas

1. Negocio

J&J, fundada en 1886, es uno de los mayores conglomerados sanitarios del mundo. Tras escindir el negocio de consumo (Kenvue, ago-2023), es una pure-play de dos motores:

  • Innovative Medicine (~60% de ventas 2025): farma de prescripción — oncología (DARZALEX, RYBREVANT, CARVYKTI, TALVEY), inmunología (STELARA, TREMFYA), neurociencia (SPRAVATO, CAPLYTA vía Intra-Cellular), hipertensión pulmonar, VIH, cardiovascular (XARELTO).
  • MedTech (~34%): dispositivos — cardiovascular (electrofisiología, Abiomed, Shockwave), ortopedia, cirugía y visión (ACUVUE).

Qué implica: la escisión de Consumer Health completó una transformación en tres actos — quitó el negocio de bajo margen y litigioso- reputacionalmente cargado, pero dejó a J&J más expuesta a las patentes. El segundo orden: la diversificación que antes era de categoría (consumo+farma+dispositivos) ahora es de plataforma terapéutica (28 productos >1.000 M$); el riesgo se movió de "marca envenenada" a "cliff de patente", y el cliff de STELARA (biosimilares 2025) es la primera prueba de que la estructura aguanta: ex-STELARA, el negocio creció +11,5% en 2025.

Guía 2026: ~100.600 M$ de ventas (+7,3% en el punto medio) — primer ejercicio >100.000 M$ en sus 140 años, con EPS ajustado ~11,68 $ (+8,2%).

2. Economía y foso (moat)

Tipo de foso: intangibles regulatorios + escala en I+D + coste de cambio en MedTech (ver foso-economico, patent-cliff).

  1. Barreras regulatorias (FDA/EMA): cada aprobación es un foso de una década; 27 aprobaciones en mercados clave en 2024 y pipeline denso. Ver tecnologia-medica y salud-y-farma.
  2. Cartera diversificada anti-cliff: 28 plataformas >1.000 M$ amortiguan la pérdida de exclusividad de cualquier molécula — el antídoto estructural contra el patent-cliff.
  3. Oncología (DARZALEX) como ancla: 15% de ventas 2025; primero en superar 3.000 M$ en un trimestre. Atención: es también el nuevo punto de concentración (patentes Genmab expiran en EE. UU. en 2029).
  4. MedTech con ingresos recurrentes y switching costs hospitalarios: electrofisiología, Abiomed, Shockwave generan consumibles y formación de quirófano que el hospital no cambia por ahorrarse un 10%.
  5. Balance AAA/Aaa: uno de los pocos emisores corporativos de EE. UU. con máxima calificación — acceso barato a deuda para megadeals (Intra-Cellular 14,6 B$, Shockwave 13,1 B$, Abiomed 16,6 B$).

¿Aguanta 10 años? El foso sanitario sí; lo que no está garantizado es que la máquina de M&A (el verdadero motor del crecimiento post-2023) siga comprando bien: la tesis de J&J hoy es más "serial acquirer sanitario con balance AAA" que "farmacéutica clásica". Ver adquisiciones-fusiones-y-sinergias y adquirente-serial.

3. Números clave

FY2025 (continuing ops; fuente: 10-K 2025):

| Métrica | FY2025 | FY2024 | Var. | |---|---|---|---| | Ventas a clientes | 94.193 M$ | 88.821 M$ | +6,0% | | Crecimiento operativo | +5,3% | — | ex-STELARA +11,5% | | Beneficio neto (GAAP) | 26.804 M$ | 14.066 M$ | +91% | | Beneficio neto ajustado | 26.215 M$ | 24.242 M$ | +8,1% | | EPS diluido ajustado | 10,79 $ | 9,98 $ | +8,1% | | Margen bruto | 67,9% | 69,0% | −1,1 pp | | Flujo de caja operativo | 24.530 M$ | 24.266 M$ | — | | Free cash flow | ~19.700 M$ | ~19.800 M$ | estable | | Deuda total | 47.900 M$ | 36.600 M$ | +11.300 M$ |

  • El beneficio GAAP 2025 está inflado por "otros ingresos" (+7.209 M$ netos); el ajustado es la métrica comparable. Ver contabilidad-y-calidad-de-beneficios.
  • Dividendo: 63 años consecutivos subiendo (Dividend King), yield ~2,0% (5,36 $/acción), payout ~61%. Ver dividendos-aristocratas-y-campeones.
  • Valoración (mediados 2026): capitalización ~650.000-658.000 M$; P/E tráiler ~31x, forward ~23x. Tras un TSR +47,5% en 2025, la prima de calidad ya está pagada.
  • Litigio talco: cargo "litigation related" ~6.040 M$ pre-impuestos ya reflejado en 2025.

4. Riesgos y red flags

  • Talco: mayormente provisionado pero con cola. Acuerdo propuesto de ~5.500 M$ (jul-2026) cubriendo ~76.000 reclamaciones, condicionado a la participación de ≥95% de las demandantes; es no capitado (los abogados hablan de 6-7 B$ finales) y no cubre demandas futuras. Primer pago ≤3.000 M$ en 2027. Es el mayor hito legal en una década, pero "acuerdo propuesto condicionado" ≠ "cerrado": si no llega al 95%, vuelve la incertidumbre.
  • STELARA y el siguiente cliff: biosimilares 2025 restan ~6 pp de crecimiento; el patrón se repetirá con DARZALEX en 2029. La pregunta de segundo orden: ¿la máquina de M&A reemplaza cada cliff a tiempo?
  • Apalancamiento al alza: deuda 36,6 → 47,9 B$ en un año; deuda neta 27,8 B$. Aún conservador (deuda/capital 37%), pero el rating AAA es la herramienta que financia las compras — degradarlo sería quitarle el motor a la tesis.
  • Presión de precios (IRA en EE. UU.), aranceles (~200 M$ en 2025, MedTech) y divisas (43% de ventas fuera de EE. UU.; −1,8 pp en 2025).
  • Ejecución de integraciones (Intra-Cellular, Shockwave, Abiomed): riesgo de pagar caro y sinergiar poco.
  • Sin red flags contables: el gap GAAP/ajustado está explicado (litigios, otros ingresos) y el FCF respalda dividendo+deuda.

5. Conexiones

6. Qué vigilar

  • Cierre efectivo del acuerdo talco: ≥95% de participación de las demandantes y firma; si se rompe, reaparece el overhang de valoración completo (y los escenarios de 7+ B$).
  • Erosión de STELARA 2026: que la caída no supere los ~6 pp guiados; ex-STELARA debe seguir creciendo ~10%+.
  • Pipeline oncología: RYBREVANT/LAZCLUZE (pulmón EGFR) y CARVYKTI — deben sostener el relevo de DARZALEX antes de 2029.
  • Deuda neta vs. FCF: si deuda neta >30 B$ sin megadeal detrás, el AAA está en juego.
  • IRA / negociación de precios en EE. UU. y el efecto aranceles en MedTech.
  • Guía 2026 (>100 B$): un recorte en la primera guía centenaria sería señal de que el crecimiento ex-STELARA era más frágil de lo que parece.