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NYSE: MCD. Capitalización $192.86B; enterprise value $246.64B (deuda neta ~$53.8B según stockanalysis, cifra que incluye arrendamientos del sistema). Precio verificado 25-ago-2026: $272.54 (stockanalysis.com; coherente con market cap/acciones y con consenso analistas $316.06).

1. Negocio

McDonald's NO es ante todo un vendedor de hamburguesas: es un cobrador de alquileres y royalties sobre las ventas de un sistema donde la inmensa mayoría de los locales son de franquiciados (el propio CFO Ian Borden habla de revisar "el equilibrio óptimo entre locales propios y franquiciados", señal de que el modelo de propiedad sigue vivo como decisión estratégica). Ingresos contables TTM $27.7B = punta del iceberg: franquiciados aportan $17.07B (alquiler + regalos sobre sus ventas), locales propios $9.94B de venta directa. La métrica real del negocio son las ventas del sistema completo, que crecieron +5% en Q2-2026 (+4% en divisas constantes). Contablemente mezcla dos negocios (fondo inmobiliario con marca + cadena minorista). Lo simple: cobrar un peaje indexado a la inflación sobre cada hamburguesa que otros venden bajo su marquesina.

2. Industria — restaurantes (página pendiente; puente lo cierra el orquestador)

Sector maduro y fragmentado: el crecimiento viene de aperturas + precio, y la guerra de valor es total. Dato clave ago-2026 (Reuters): las ofertas baratas ya no generan tráfico extra para nadie — cuando todo el sector descuenta, el margen se transfiere al consumidor sin beneficio competitivo. Competencia verificada en el trimestre: yum-brands Q2-26 con net income +128% a $853M e ingresos +12% (KFC abriendo unidades a ritmo del 7%), mientras Wendy's declara $22.7M de beneficio en Q1-26 (-42% YoY); Business Insider reporta a Burger King ganando terreno justo en el cliente de rentas bajas, el núcleo histórico de McDonald's. Y una ola de especialistas (7 Brew en bebidas, Dave's Hot Chicken, Five Guys) redefine calidad percibida por categoría. Método de valoración que dicta la industria: múltiplos sobre EPS/FCF para el franquiciador estable; la trampa clásica es pagar múltiplo defensivo por crecimiento que ya no existe (PEG 2.83 actual es esa advertencia).

3. Moat — tipo, ¿aguanta 10 años?, ¿quién lo destruiría? (foso-economico)

Tipo: marca global + economías de escala (publicidad y compras compartidas que un local solo jamás financia) + control inmobiliario del sistema (propietaria/arrendadora del suelo: renta indexada que sube con la inflación aunque el franquiciado sufra) + red digital y drive-thru. Foso de escala, no de producto. ¿Aguanta 10 años? La capa inmobiliaria y de marca, sí. La capa de relevancia de menú es la que se estrecha: el consumidor joven migra a especialistas (bebidas, pollo de calidad) y el propio CEO lo reconoce ("no existe el segundo puesto cuando cada restaurante está a un swipe"). Segundo orden: el foso de distribución no compensa indefinidamente la pérdida de relevancia de categoría (Kodak tenía la mejor distribución de película). Quién lo destruiría: nadie de golpe; erosión de una década por (a) fracaso reiterado de ejecución en EEUU (hoy solo 60-65% adoptó el menú EDAP según diseño), (b) quiebra económica progresiva del franquiciado, (c) cambios dietéticos estructurales (GLP-1) — [Sin datos: impacto GLP-1 cuantificado en fuentes].

4. Financieros — el porqué detrás de las cifras; calidad del beneficio

| | FY2021 | FY2022 | FY2023 | FY2024 | FY2025 | TTM jun-26 | |---|---|---|---|---|---|---| | Ingresos ($M) | 23.223 | 23.183 | 25.494 | 25.920 | 26.885 | 27.702 | | Margen operativo | 43.7% | 44.7% | 46.1% | 45.7% | 46.1% | 45.7% | | Margen neto | 32.5% | 26.7% | 33.2% | 31.7% | 31.9% | 31.7% | | EPS diluido ($) | 10.04 | 8.33 | 11.56 | 11.39 | 11.95 | 12.31 | | FCF ($M) | 7.102 | 5.488 | 7.255 | 6.672 | 7.186 | 7.761 |

• Ingresos desacelerando: +10.0% (FY23) → +1.7% → +3.7% → +6.3% TTM; EPS TTM +5.5%. Máquina

estable, no de crecimiento.

• Calidad del beneficio alta pero en trinchera: conversión FCF/beneficio 88% TTM (históricamente

100%), porque el capex ha subido a $3.59B TTM (13% de ventas) por el programa de aperturas. Vigilar el retorno incremental de esas unidades nuevas.

• Rentabilidad excepcional para su escala: ROIC 17.8% vs WACC 5.62% (stockanalysis) → spread de

+12 puntos. ROA 13.25%. El negocio de royalties/alquiler justifica márgenes del 31.7% netos.

• Balance deliberadamente apalancado: deuda total $54.6B (con arrendamientos), deuda/EBITDA 3.28x,

cobertura de intereses 7.79x. Sostenible por la estabilidad de la renta, pero deja poco colchón para errores repetidos de ejecución.

• Chequeo aritmético: EPS $12.31 × 707.64M acciones = $8.711M vs beneficio neto $8.787M → desviación

0.9% (<2% OK); ingresos × margen neto cuadra exacto.

5. Directiva y capital allocation

CEO Chris Kempczinski; CFO Ian Borden; Skye Anderson, presidenta de McDonald's USA desde el 4-ago-2026 (26 años en la casa, era COO de la división), sustituye a Joe Erlinger tras ~7 años: cambio de ejecución, no de estrategia, justo cuando el mercado más grande se atasca. Capital allocation real: dividendo aristócrata-rey, 51 años consecutivos de subidas (DPS $7.44, yield 2.73%, payout 60% del EPS y 68% del FCF); recompras moderadas (-0.73% de acciones YoY — correcto y disciplinado: no recomprar agresivamente a 22x beneficios); capex creciente en unidades nuevas; nada de M&A transformacional. Evaluación: sobria, predecible y amable con el accionista; asignatura pendiente: demostrar que las aperturas nuevas ganan su coste de capital.

6. Valoración por escenarios

Método: Gordon sobre FCF apalancado (es una anualidad con índice de inflación, no una cíclica), r = 7.25%, FCF base $7.761B TTM, 707.64M acciones. Cross-check con múltiplos.

| Escenario | Prob | g perpetuo | Valor/acción | |---|---|---|---| | Pesimista: EEUU estancado, guerra de valor erosiona márgenes | 25% | +1.0% | $177 | | Base: Next repara ejecución, crecimiento histórico ~3% | 50% | +3.0% | $266 | | Optimista: Next funciona del todo (pollo/bebidas), +FX | 25% | +4.5% | $417 |

→ Valor intrínseco ponderado: ~$281 (rango $265-300 por sensibilidad a r; cross-check: EPS forward implícito $13.27 × 20-22x = $266-292; modelo toro de TIKR $501 a dic-2030 exige reparación completa; consenso analistas $316). → Precio verificado: $272.54. → Margen de seguridad: ~+3% sobre el valor central — INSUFICIENTE para una tesis de compra bajo disciplina de ≥20%.

7. Riesgos y red flags

1. Red flag autodeclarada: el CEO llamó "bad trade" a retirar las ofertas digitales (Buy One

Add One) para financiar el menú <$3 (EDAP): mató la frecuencia de los clientes más leales y explica ~2/3 del déficit de tráfico de Q2; solo 60-65% del sistema ejecutó EDAP según diseño. Comps EEUU +0.8% en Q2 y ligeramente negativos en julio.

1. Márgenes de restaurantes propios EEUU "inaceptables" (CFO, Q1-26). Segundo orden: si el

operador/franquiciado no gana, frena remodelaciones y aperturas, y se enfría la máquina de rentas que sostiene todo el múltiplo.

1. Guerra de valor sectorial (Reuters): descontar generalizado transfiere margen al consumidor sin

generar tráfico; la salida (pollo rebozado a mano, Big Arch, bebidas tipo Red Bull Dragonberry Energizer) es más lenta y cara que regalar dinero.

1. Apalancamiento 3.28x EBITDA: tolerable con cobertura 7.8x, pero sin espacio para otro error

simultáneo. Francia débil y macro China (Q1-26) frenan el internacional.

1. Acción -13.2% en 52 semanas, cerca de mínimos anuales ($260.96-$341.75): el mercado ya descuenta

parte del problema; corta en ambos sentidos.

1. [Sin datos: litigios/regulación material reciente y exposición cuantificada a GLP-1 — no vistos

en las fuentes consultadas].

8. Contraste con postura previa

No existía ficha de MCD ni postura registrada en cartera: esta es la primera tesis. Mi valoración a ciegas dice "negativo de calidad máxima pero sin precio" (VIGILAR a $272); al no haber postura previa que contrastar, la conclusión operativa es fijar el gatillo antes de que el sentimiento decida por mí.

9. Veredicto: VIGILAR (propuesta — decide Carlos)

Anualidad top-1% global (ROIC-WACC +12pts, dividendo de 51 años) sin descuento en precio: +3% de margen de seguridad no paga el riesgo de ejecución activo.

• COMPRAR si: (a) precio ≤ $225 (~20% MoS sobre $281), o (b) evidencia de inflexión fundamental

con precio razonable: comps EEUU ≥+1.5% dos trimestres seguidos SIN sacrificar margen de restaurantes, y conversión FCF/beneficio de vuelta >100%.

10. Qué INVALIDaría esta tesis

• Comps EEUU <0% durante 3 trimestres consecutivos pese a la restauración de ofertas digitales

(umbral medible en el report de Q1-2027) → el problema es estructural, no de ejecución.

• Adopción del sistema EDAP <80% a cierre de 2026 (hoy 60-65%) → la capacidad de ejecutar cambia

de raíz.

• Deuda/EBITDA >4.0x sin reducción compensatoria de capex.
• Ritmo de subida del dividendo cayendo por debajo de ~3%/anual (tensión de caja real).
• Ventas del sistema <+3% con pérdida continuada de share en pollo y bebidas frente a especialistas.

11. Predicciones falsables (para "Para el CIO")

• P1: Comps globales FY2026 entre +1.0% y +2.5% — verificar en el report anual (feb-2027) — prob 70%.
• P2: Comps EEUU ≥+1.0% en Q1-2027 tras recuperar ofertas digitales — prob 55%.
• P3: EPS GAAP FY2026 completo entre $12.40 y $12.90 — feb-2027 — prob 65%.
• P4: Ventas del sistema H2-2026 entre +4% y +6% YoY — feb-2027 — prob 75%.