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El Cerebro

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Nasdaq, Inc. (NDAQ)

empresas

1. Negocio

Nasdaq, Inc. es un operador global de infraestructura de mercados con sede en Nueva York. Gestiona The Nasdaq Stock Market (la bolsa electrónica de referencia para tecnológicas y OPV en EE. UU.), las bolsas nórdicas y bálticas, la cámara de compensación Nasdaq Clearing, y —cada vez más importante— un portfolio de software financiero de misión crítica (Verafin, contra el crimen financiero; Adenza/Calypso/AxiomSL, riesgo y regulación de mercados de capitales, adquirida en nov-2023 por ~10.500 M$).

Tres segmentos:

  • Capital Access Platforms: listado de empresas, índices (el Nasdaq-100 como activo de licencias), relaciones con emisores.
  • Financial Technology: Verafin + Adenza. Ingresos por suscripción (ARR) de alto crecimiento (+14% en 2025).
  • Market Services: negociación (acciones, derivados, renta fija) y datos. Ingresos brutos altos pero con ~2.500 M$/año de rebates a creadores de mercado; lo que queda neto (~1.201 M$ en 2025) es muy rentable.

Segundo orden: la compra de Adenza convirtió a Nasdaq en algo más que una bolsa — es un proveedor de plomería regulatoria cuyos clientes (bancos globales) no pueden migrar sin riesgo regulatorio. Eso cambia el perfil: menos dependiente del ciclo de volúmenes, más parecido a software-empresarial con un exchange pegado encima. Conecta con intercontinental-exchange y london-stock-exchange-group, que han hecho la misma jugada (comprar software/data recurrente para salir de la dependencia de volúmenes).

2. Economía y foso (moat)

Tipo: efecto red + costes de cambio + barrera regulatoria (efecto-red, costes-de-cambio, foso-economico).

  1. Listado con efecto red: nº1 de EE. UU. en capital captado en OPV por 7º año consecutivo; en 2025 récord de traspasos de cotización (~1,2 billones $ cambiados de bolsa). Quien cotiza en Nasdaq no se muda: el símbolo "Nasdaq-listed" es parte de la marca del emisor tech.
  2. Índices como licencias: el ecosistema Nasdaq-100 genera royalties sobre ETPs (~882.000 M$ de AUM a cierre 2025). Es un negocio de poder-de-precios puro: el índice no cuesta nada de margen adicional.
  3. Software de cumplimiento embebido: Verafin/Adenza viven dentro de los flujos de compliance de bancos; sustituirlos implica riesgo regulatorio y migración. Es el clásico foso de costes-de-cambio.
  4. Licencias de bolsa/cámara: la entrada de un operador nuevo de mercado regulado en EE. UU. es casi imposible por regulación.

¿Aguanta 10 años? Sí en listado, índices y software. El punto débil es Market Services: compite por precio con ICE/NYSE y Cboe en un mundo de volúmenes electrónicos comprimidos — por eso la estrategia es precisamente reducir su peso relativo.

3. Números clave

FY2025 (10-K y nota de resultados oficial, verificado):

  • Ingresos netos (revenues less transaction-based expenses): 5.249 M$ (+13%)
  • Ingresos brutos totales: 8.218 M$ (ojo: la ficha de origen decía 8.262 M$ y Market Services 4.214 M$; el press release oficial recoge 8.218 M$ y 4.170 M$ — corregido aquí)
  • Resultado operativo GAAP: 2.331 M$ (margen 44,4% sobre neto)
  • Beneficio neto atrib.: 1.788 M$ (+60%) · BPA diluido GAAP 3,09 $
  • ARR: 3.051 M$ (+10%)
  • Deuda total ~9.000 M$ (tras Adenza); goodwill+intangibles ~20.900 M$ — el balance es "pesado" de intangibles por M&A.
  • 1S 2026: ingresos netos 2.908 M$ (+14,4%), beneficio neto 1.026 M$ [Sin verificar línea a línea; citado del 10-Q Q2-2026 en la ficha de origen]
  • Precio ~99 $, capitalización ~55.500 M$, P/E TTM ~29x, EV/EBITDA ~19x [Sin verificar; datos de mercado de stockanalysis en la ficha]
  • Consenso: Buy, objetivo medio 109,80 $ [Sin verificar]

4. Riesgos y red flags

  • Valoración exigente: ~29x beneficios TTM por una empresa de crecimiento ~12-13%. El mercado ya descuenta que la transformación en "empresa de tecnología" tiene éxito. Poco margen-de-seguridad cerca de máximos.
  • Ciclo de volúmenes: Market Services sigue siendo ~23% del neto; una contracción de volúmenes/comisión presiona.
  • Apalancamiento post-Adenza: ~9.000 M$ de deuda; la integración y el desapalancamiento consumen FCF que no va a recompras.
  • Concentración geográfica: ~72% de ingresos brutos de EE. UU.; dependencia del ciclo de OPV estadounidense (que es a su vez su catalizador).
  • Regulación de estructuras de mercado: tasas Section 31, reglas de jornada extendida 24h, tokenización — cambios de reglas que pueden redistribuir ingresos entre operadores.
  • Red flags contables: ninguna evidente; el gap bruto-vs-neto (~3.000 M$ de rebates) es estructural del sector, no manipulación — pero obliga a leer siempre "ingresos netos", nunca los brutos.

5. Conexiones

6. Qué vigilar

  • Crecimiento de ARR de Financial Technology >12% sostenido: si se frena, la re-rating como "empresa tech" se evapora y el múltiplo converge al de exchange puro.
  • Flujos netos de OPV: si el ciclo de salidas a bolsa se enfría, Capital Access Platforms sufre con retraso de ~1-2 trimestres.
  • Reglas de jornada 24h y competencia de ICE/Cboe en horario extendido.
  • Desapalancamiento: deuda neta/EBITDA bajando hacia ~3x habilitaría recompras más agresivas.
  • Precio: a ~29x TTM, la tesis de compra solo mejora con debilidad; un pullback que acerque el P/E a ~22-24x forward (22,7x actual) con ARR >12% sería el punto de entrada razonado. [Sin verificar el precio actual]