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NiSource (NI) — Análisis Fundamental

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1. Resumen ejecutivo

NiSource (NYSE: NI) es una utility estadounidense 100% regulada, una de las mayores del país: ~3,5M clientes de gas y ~500.000 clientes eléctricos en seis estados (Indiana, Ohio, Kentucky, Maryland, Pensilvania y Virginia) bajo las marcas Columbia Gas y NIPSCO. Cotiza a $41,13 (cierre 26-ago-2026), con capitalización de $19,72B y EV de $37,10B.

El negocio es de moat ancho por diseño regulatorio (monopolio natural, retorno autorizado sobre base de activos regulados), pero el crecimiento actual destruye valor temporalmente: ROIC 4,13% por debajo de su WACC 5,75%, FCF libre negativo (‑$1,46B TTM) por un plan de capex de ~$28B a 5 años, y financiación vía deuda (Deuda/EBITDA 5,74x) y emisión de acciones (dilución +2,48% anual). El consenso (15 analistas) dice Buy con objetivo $49,93.

Veredicto: VIGILAR. Negocio de enorme calidad y visibilidad, pero a 21,8x PER (18,9x forward) y sin free cash flow, el margen de seguridad es escaso hoy. Entrada atractiva por debajo de ~$35.

2. Descripción del negocio (segmentos, geografía, cómo genera dinero)

Holding energético fundado en 1912 (Merrillville, Indiana; CEO Lloyd Yates). Opera en dos segmentos:

  • Columbia Operations: distribución de gas natural a residencial, comercial e industrial vía ~37.300 millas de red de distribución + 310 de transmisión en OH, PA, VA, KY y MD. Ingresos TTM ~$3.422M (segmento).
  • NIPSCO Operations: gas + generación, transmisión y distribución eléctrica en el norte de Indiana (~500k clientes eléctricos; >3.000 MW de capacidad entre gas, hidro, eólica y carbón). Ingresos TTM ~$3.469M.

Ingresos totales TTM $6,88B. La compañía gana dinero como utility regulada: tarifas autorizadas que le devuelven el capital invertido (rate base) más un retorno permitido. ~85% del capex se recupera en efectivo en <12 meses vía mecanismos regulatorios.

3. Industria y moat competitivo

  • Estructura: monopolio natural regulado. No hay competencia de mercado por cliente; el regulador (comisiones estatales) fija el retorno.
  • Barreras: infraestructura hundida (60.000 millas de gasoductos), licencias, derechos de paso y relaciones regulatorias constructivas en jurisdicciones pro-negocio. Diversificación geográfica en 6 estados reduce riesgo idiosincrásico.
  • Ventaja sostenible: ingresos predecibles y costes recuperables. Morningstar destaca "regulación constructiva y amplias oportunidades de crecimiento". El riesgo es que la ventaja depende del regulador, no de la competencia.
  • Nuevo vector (GenCo): NiSource está anclando expansión a carga de data centers (hasta 3 GW en negociación; contratos bilaterales con Alphabet y Amazon), un modelo "pooled resource" que podría desacoplar crecimiento del lento rate case residencial.

4. Análisis financiero (2021–2025, millones USD)

| Año | Ingresos | Net Income | EPS | OCF | Capex | FCF | Deuda total | |---|---|---|---|---|---|---|---| | 2021 | 4.900 | 529,8 | 1,27 | 1.218 | ‑1.838 | ‑620 | 9.973 | | 2022 | 5.851 | 749 | 1,70 | 1.409 | ‑2.203 | ‑794 | 11.352 | | 2023 | 5.505 | 661 | 1,48 | 1.935 | ‑2.646 | ‑711 | 14.162 | | 2024 | 5.455 | 738 | 1,62 | 1.782 | ‑2.643 | ‑862 | 13.988 | | 2025 | 6.642 | 927 | 1,95 | 2.362 | ‑3.156 | ‑794 | 16.240 | | TTM'26 | 6.882 | 906 | 1,88 | 2.303 | ‑3.763 | ‑1.460 | 17.443 |

  • Márgenes (TTM): Bruto 50,97%, Operativo 26,97%, Beneficio neto 13,15%. Margen operativo sólido y estable.
  • Crecimiento: ingresos +21,76% en 2025; BPA crece de $1,27 (2021) a $1,88 (TTM). Beneficio neto +25,6% en 2025.
  • FCF: persistentemente negativo (‑$1,46B TTM) por capex de modernización masiva. Esto es normal en fase de inversión de utility, pero exige financiación externa.
  • Rentabilidad de capital: ROE 8,55%, ROIC 4,13%, ROA 3,24%. ROIC < WACC (5,75%) = el capital incremental hoy no cubre su coste; riesgo de destrucción de valor si los retornos regulados no compensan.
  • Apalancamiento: Deuda/Equity 1,47; Deuda/EBITDA 5,74x; Cobertura de intereses 2,27x; ratio corriente 0,50. Balance apretado pero grado de inversión.
  • Liquidez: solo $70M caja; depende de emisión de deuda/acciones (neto deuda ‑$17,37B).

5. Valoración

  • Múltiplos hoy: PER 21,83x (TTM) / 18,85x forward; P/S 2,87; P/B 2,06; EV/EBITDA 12,26; EV/Sales 5,39; PEG 1,86.
  • Histórico del PER: 2021 20,5x → 2022 14,9x → 2023 16,6x → 2024 23,3x → 2025 21,5x → hoy 21,8x. Cotiza en el tramo alto de su propio rango.
  • Pares (utilities reguladas): los múltiplos son coherentes con el sector, pero la prima (18,9x forward) asume el crecimiento de rate base y el option value de data centers.
  • Incertidumbre y margin of safety: con FCF negativo y ROIC<WACC, el descuento de flujos tradicional es poco fiable; la valoración depende de que el regulador mantenga retornos adecuados y de que la dilución no se dispare. No doy "precio objetivo" falso.
  • Estimación gruesa de valor intrínseco: ~$40/acción (rango $38–$44), usando ~18–19x BPA forward esperado (~$2,1–2,2) más el valor de la opción de crecimiento. A $41,13 el precio está en torno a justo valor, sin colchón.
  • Gatillo de entrada: < $35 (PER <17x, dividendo >3,4%), nivel que absorbiera el riesgo de dilución y tipos altos.

6. Equipo directivo e incentivos

  • Lloyd Yates (CEO): perfil de utilities, con foco en ejecución de capex, relaciones regulatorias y transición a crecimiento vía data centers ("GenCo").
  • Alineación: la compañía mantiene calificación de grado de inversión, objetivo de FFO/Deuda 14–16% y un plan de capex "programático" con mecanismos de recuperación rápida. Dividendo creciente 9 años (pagando $1,20, yield 2,92%, payout 63,7%).
  • Riesgo de incentivos: la retribución ligada a crecimiento de rate base y EPS puede incentivar volumen de inversión aunque el ROIC esté por debajo del WACC — vigilable.

7. Riesgos (principales)

  1. Tipos de interés / deuda: Deuda/EBITDA 5,74x y FCF negativo → sensible a tipos altos; cada 100pb encarece financiación del plan $28B.
  2. Dilución: emisión de hasta $400–600M/año de acciones hasta 2030 presiona BPA por acción.
  3. Regulatorio: retornos autorizados y recuperación de costes dependen de comisiones estatales; reveses recientes en OH y PA.
  4. ROIC < WACC: el capital incremental destruye valor hasta que el capex madure y devengue retorno regulado.
  5. Ejecución del plan GenCo: si reguladores rechazan mecanismos de recuperación o los contratos de data center no escalan, el crecimiento falla.
  6. Climático/descenso del gas: transición energética y descenso estructural de demanda de gas podrían obsoletar activos.

8. Catalizadores y noticias recientes (2024–2026)

  • Ene-2026: Investor Deck con plan de $28B a 5 años, objetivo de 8–9% CAGR de BPA ajustado y 11–12% TSR total hasta 2033.
  • Ago-2025 / Ago-2026: resultados; Morningstar subraya que un "revés regulatorio" no resta potencial de crecimiento.
  • GenCo / data centers: hasta 3 GW en negociación; contratos con Alphabet y Amazon; ahorro de $1,4B para clientes citado.
  • Último 10-K: presentado 11-feb-2026 (ejercicio 2025). Resultados 2T26 (5-ago-2026) ya publicados.

9. Tesis bull / bear

Bull: moat ancho regulado; regulación constructiva; rate base creciendo con recuperación rápida de efectivo (~85% <12 meses); 8–9% CAGR de BPA; opcionalidad asimétrica de data centers (GenCo) que podría revalorizar la acción como "utilidad híbrida"; beta 0,55 (defensiva); dividendo creciente 9 años. A $41, por debajo del objetivo de consenso $49,93.

Bear: ROIC 4,13% < WACC 5,75% (destrucción de valor en el marginal); FCF libre negativo sostenido; deuda elevada (5,74x EBITDA) y dependencia de emisión de acciones (dilución); múltiplo 21,8x PER en máximos históricos del rango; tesis de crecimiento "comprada" con dinero ajeno; riesgo regulatorio en OH/PA. El break-even exige que las comisiones mantengan retornos y que el capex entregue los rendimientos contratados.

10. Fuentes (URLs)

  • https://en.wikipedia.org/wiki/NiSource
  • https://stockanalysis.com/stocks/NI/
  • https://stockanalysis.com/stocks/NI/financials/
  • https://stockanalysis.com/stocks/NI/statistics/
  • https://www.sec.gov/cgi-bin/browse-edgar?action=getcompany&CIK=NI&type=10-K&count=5
  • https://www.morningstar.com/company-reports/1287546-nisource-benefits-from-constructive-regulation-ample-growth-opportunities
  • https://www.marketscreener.com/news/nisource-january-2026-investor-deck-investor-deck-ce7e58dadf80f724
  • https://bellwetherbrief.com/stock/ni
  • https://investors.nisource.com/company-information/default.aspx

11. Veredicto de Carlos

VIGILAR. NiSource es un negocio de calidad excepcional (utilidad 100% regulada, moat ancho, visibilidad de ingresos, beta baja, dividendo creciente). Pero a $41,13 cotiza en torno a su valor justo (~$40) sin margen de seguridad: FCF negativo, ROIC por debajo del WACC, deuda alta y dilución previsible por el plan de $28B. No es una compra de valor hoy.

Condiciones para COMPRAR: (1) precio ≤ $35 (PER <17x, yield >3,4%); (2) evidencia de que el ROIC repunta por encima del WACC conforme madura el capex; (3) reguladores mantienen retornos y mecanismos de recuperación; (4) la dilución se mantiene en el rango $400–600M/año sin sorpresas. Mientras, seguir y acumular en debilidad.

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