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El Cerebro

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Roche Holding (ROP.SW — SIX Suiza)

empresas

Empresa suiza de salud, fundada en Basilea en 1896 (~103.249 empleados). Cotiza en SIX como RO y ROP (dos líneas; OTCQX: RHHBY); stockanalysis.com cotiza hoy la línea ROP a 370,70 CHF (25-ago-2026 10:03 CET, precio retrasado verificado hoy; Yahoo/Stooq bloqueados al intentarlo). Capitalización 295,7B CHF sobre 796,77M títulos (la línea ROP; el grupo tiene además la línea RO, por lo que el valor total del grupo es mayor — cifra combinada [Sin datos: capitalización conjunta de ambas clases — ninguna fuente la publica hoy]). EV 323,3B CHF. Beta 0,35. Próximos resultados: 22-oct-2026. Nota: el símbolo en Yahoo/FMP sin verificar (Yahoo devolvía 429); si el vigilante no encuentra ROP.SW, probar RO.SW/ROG.SW.

1. Negocio

Dos divisiones que se alimentan entre sí:

  • Farmacéutica (47.669M CHF ventas FY2025, ~77% del total): oncología (el pilar histórico),

neurología (Ocrevus), hemofilia (Hemlibra), oftalmología (Vabysmo), inmunología (Xolair), mama (Perjeta/Phesgo). Vende medicamentos a sistemas de salud y pagadores; gana si el fármaco conserva exclusividad y precio.

  • Diagnósticos (13.847M CHF FY2025): máquinas cobas + reactivos consumibles (modelo navaja:

vendes el instrumento una vez y el reactivo cada día), patología/molecular y NGS (nueva plataforma Axelios con tecnología SBX, lanzada en H1-2026). La sinergia es real: Roche es líder mundial en companion diagnostics — el test que selecciona al paciente y el fármaco que lo trata salen de la misma casa (ej.: test Elecsys pTau217 de Alzheimer con CE mark, y esta semana FDA autorizó junto a Lilly un análisis de sangre de Alzheimer; Labcorp y Quest ya lo ofrecerán).

Simple: Roche cobra peaje dos veces por el mismo enfermo — diagnosticarlo y tratarlo. Si algo no sale simple aquí es el pipeline (decenas de moléculas), no el modelo.

2. Industria — salud-y-farma

Farma+diagnósticos: demanda no cíclica, márgenes altos, pero economía dictada por el ciclo de exclusividad de patentes (cada bloque pierde exclusividad → caída de ventas del 60-90% con biosimilares/genéricos) y por precios administrados (gobiernos, reformas China ya citadas por Roche como viento en contra de Diagnósticos, y la nueva presión de precios en EE.UU.: Reuters 13-ago-2026 titula que las farmas frenan solicitudes de reembolso en Suiza por temor a anclar precios bajos que EE.UU. importe). KPIs: crecimiento CER de ventas por división, core EPS, pipeline (fase III), racha de dividendo. Método de valoración que dicta: DCF/múltiplo sobre beneficios core (los IFRS están distorsionados por deterioros), descontando explícitamente cada acantilado de patente. La trampa: pagar múltiplo de negocio estable a una empresa cuyo mayor producto caduca en fecha conocida. Página de industria salud-y-farma pendiente de crear (puente lo cierra el orquestador).

3. Moat — foso-economico

  • Costes de cambio (fuerte, Diagnósticos): base instalada de analizadores cobas en hospitales;

los reactivos son recurrentes y sticky. Lo refuerza Axelios (NGS) y PathAI (adquisición anunciada en H1-2026 para llevar IA al diagnóstico).

  • Patentes + escala en I+D (fuerte mientras corre, Farmacia): Hemlibra, Ocrevus, Vabysmo,

Xolair crecen a doble dígito; 10 moléculas nuevas avanzadas a fase III en 2025; Priority Reviews activas (giredestrant adyuvante, Enspryng, Tecentriq colon, Gazyva).

  • Red companion-diagnostic: ser el estándar de selección de pacientes es ventaja compuesta.
  • ¿Aguanta 10 años? El moat de diagnósticos, sí. El farmacéutico depende de recargar el pipeline

contra el reloj de patentes (Perjeta es el próximo acantilado grande; Phesgo, su versión SC combinada, es la jugada de migración-retención, top growth driver declarado).

  • ¿Quién lo destruiría? Un pagador único global de precios (política MFN de EE.UU.), biosimilares

rápidos en Perjeta/Ocrevus, o que Lilly/Novo ganen obesidad-oncología-neurología y capten el gasto de I+D del sector.

4. Financieros — calidad del beneficio

Cifras de stockanalysis.com (CHF M; definiciones propias, "total revenue" incluye otros ingresos):

| | FY2021 | FY2022 | FY2023 | FY2024 | FY2025 | TTM jun-26 | |---|---|---|---|---|---|---| | Ingresos | 65.850 | 65.814 | 60.441 | 62.395 | 63.356 | 62.959 | | Margen operativo | 30,7% | 31,3% | 29,4% | 31,4% | 33,1% | 33,1% | | Beneficio neto | 13.930 | 12.421 | 11.498 | 8.277 | 12.880 | 12.341 | | EPS diluido (CHF) | 16,20 | 15,37 | 14,31 | 10,31 | 16,04 | 15,33 | | FCF | 17.283 | 14.354 | 12.353 | 16.565 | 15.104 | 15.749 |

Oficial (comunicado H1-2026, CHF M): ventas grupo 30.364 (+6% CER, -2% en CHF por franco fuerte), farmacia 23.629 (+6% CER), diagnóstico 6.735 (+3% CER); core operating profit 11.856 (+10% CER); core EPS 10,85 (+9% CER). FY2025 oficial: ventas 61.516 (+7% CER), core operating profit 21.833 (+13%), core EPS 19,46 (+11% CER), IFRS net income 13.799 (+58%, base efecto deterioros 2024). Guía 2026 confirmada: ventas +mid-single digit CER, core EPS +high-single digit CER, nuevo aumento de dividendo.

Calidad: conversión FCF/beneficio TTM ≈ 128% (excelente); chequeo aritmético EPS×acciones = 15,33×796,77M = 12.214M vs NI 12.341M → desviación -1,03% (<2%, OK); margen neto implícito 19,6% (<40%, OK); ROE 33,6%; ROIC estimado propio ~29% (NOPAT ~17,3B / capital invertido ~60,3B) frente a un coste de capital estimado ~7%: spread enorme. Dilución irrelevante (+0,31% acciones YoY). Ojo: el IFRS net income oficial (13.799M) difiere del NI de stockanalysis (12.341M) por minorías (Chugai) y definiciones — usar core para juzgar, IFRS para caja. Balance: deuda neta -23,57B CHF (-29,59 CHF/título) contra FCF ~15,7B: palancada moderada, nada que comprometa el dividendo. El beneficio es de alta calidad; la volatilidad viene de FX y deterioros, no de la operación.

5. Directiva y capital allocation

CEO Thomas Schinecker; Presidente Severin Schwan (confirmados en comunicados oficiales).

  • Dividendo: propuesta 9,80 CHF/título (yield 2,67%) = 39ª subida consecutiva, ex-div 12-mar-2026.

Compromiso explícito de seguir subiéndolo en francos suizos.

  • M&A: bolt-ons enfocados — adquisición de PathAI (IA diagnóstica), colaboración global con

Nurix (bexobrutideg, degradador BTK en heme/inmunología/neurología). Sin mega-fusiones destructivas.

  • Recompras: [Sin datos: programa de recompras vigente — sin mención en los dos últimos comunicados].
  • Segunda orden: con el franco fuerte estructural, prometer dividendos crecientes en CHF obliga a

que el CER supere sistemáticamente al drag cambiario (~2pp en H1-2026). Es exigible y hasta ahora cumplido. Asignación sensata, sin señales de imperio.

6. Valoración por escenarios

Método: múltiplo sobre core EPS proyectada a 2028 (negocio estable, no cíclico puro; DCF como contraste). Core EPS FY2025 = 19,46; base 2026E ≈ 20,6 CHF (guía high-single-digit CER menos drag CHF observado). PE core actual ≈ 18×; rango histórico razonable 13-18×.

| Escenario | Prob | Supuesto | Core EPS 28 | Múltiplo | Valor | |---|---|---|---|---|---| | Pesimista | 25% | Perjeta LOE duro + precios US + franco fuerte; obesity fracasa | 21,5 | 13× | 280 CHF | | Base | 55% | Guía cumplida; Phesgo compensa LOE; dx estable | 24,0 | 15,5× | 372 CHF | | Optimista | 20% | Divarasib/giredestrant + enicepatide/petrelintide aportan; re-rating | 26,5 | 17,5× | 464 CHF |

→ Valor intrínseco ponderado ≈ 367 CHF (rango 280–464). DCF de contraste: FCF 15,75B/(7%-2%) ≈ 298B equity ≈ ~374 CHF/título. Convergencia sana. Precio verificado hoy: 370,70 CHF (cerca del máximo 52 semanas de 375,60; mínimo 252,20). Margen de seguridad: ≈ -1%. Consenso analistas: PT medio 370,31 (Buy, 17 analistas) — el mercado ya paga valor justo tras +42% interanual aprox.; forward PE 17,53 y PEG 2,48.

7. Riesgos y red flags

  1. Franco suizo: +6% CER se convirtió en -2% CHF en H1-2026; el accionista suizo come el drag

dos veces (beneficios y dividendo).

  1. Precios EE.UU. (mayor mercado): política de precios/MFN en curso; Reuters 13-ago-2026 ya

documenta conducta defensiva del sector. Segunda orden: menos lanzamientos en mercados baratos para no anclar referencias — erosiona crecimiento futuro silenciosamente.

  1. Acantilado de Perjeta: biosimilares pertuzumab a la vista; la tesis exige migración exitosa

a Phesgo. Fecha exacta de LOE [Sin datos: calendario de biosimilares de Perjeta — no citado en fuentes consultadas].

  1. Pipeline bimodal: flops documentados — SERD oral giredestrant falló en 1ª línea metastásica

(ASCO, jun-2026, Fierce Biotech vía titular), Elevidys/DMD rechazado en Europa y nueva fase III en marcha (abr-jul-2026, STAT/BioXconomy vía titular), salida del fármaco de Huntington (BioSpace, jul-2026 vía titular); fenebrutinib (EM) presentado a agencias pese a muertes en ensayo (Reuters, abr-2026 vía titular). Roche dispara mucho y falla a menudo; el promedio sale bueno, pero cada lectura de datos mueve el precio ±5%.

  1. Obesidad como opción, no franquicia: enicepatide (CT-388) mostró -22,5% de peso (Reuters,

ene-2026 vía titular) pero llega tarde vs Lilly (retatrutide ya en presentación a FDA, jul-2026) y Novo; es me-too con upside de combinaciones.

  1. Competencia en dx Alzheimer y BeOne atacando oncología madura (MedCity, may-2026 vía titular).

8. Contraste con postura previa

Primera tesis de Roche en el vault; no hay posición en cartera ni tesis anterior que contrastar (búsqueda en cartera/ sin resultados a 25-ago-2026). La valoración a ciegas (367 CHF) coincide casi exactamente con el consenso (370,31) — señal de que no hay edge en el precio actual, solo en esperar mejor precio o mejor dato.

9. Veredicto: VIGILAR (propuesta — decide Carlos)

Empresa de altísima calidad (foso-economico ancho, FCF/beneficio 128%, ROIC ~29%) a precio justo-sin-margen tras un año alcista. No es EVITAR porque la calidad es real y el dividendo de 39 subidas es un ancla; no es COMPRAR porque comprar valor intrínseco sin margen-de-seguridad convierte un buen negocio en mala inversión si el escenario pesimista (25%) llega primero. Condición de entrada sugerida: ≤310 CHF (≈15× core 2026E, margen ~20% vs caso base) o mejora estructural de tesis (claridad post-LOE Perjeta, datos positivos obesity fase III) que justifique comprar a mercado.

10. Qué INVALIDARÍA esta tesis

  • Core EPS FY2026 con crecimiento ≤+3% CER (vs guía high-single-digit): rota la tesis calidad-razonable

→ bajar valor estimado al escenario pesimista. Umbral medible en resultados FY2026 (~ene-feb-2027).

  • Dos trimestres seguidos de farmacia cayendo en CHF por migración fallida a Phesgo (LOE Perjeta mal

gestionado).

  • Recorte o congelación del dividendo en AGM 2027 (rompería 40 años de subidas: señal máxima de deterioro).
  • FCF/beneficio sostenido <80% (deterioro de calidad del beneficio).
  • Legislación de precios US que recorte >10% los ingresos farma americanos (no hay cifra pública aún;

vigilar titulares regulatorios, umbral a fijar cuando se publique el detalle).

11. Predicciones falsables

  1. Roche cumple guía 2026: core EPS FY2026 ≥21,0 CHF a CER. Fecha límite: resultados FY2026

(feb-2027). Probabilidad: 70%.

  1. FDA aprueba giredestrant en mama inicial (Priority Review activa desde jul-2026). Fecha límite:

jun-2027. Probabilidad: 80%.

  1. Enicepatide/petrelintide avanzan a fase III o entregan datos positivos adicionales en obesidad.

Fecha límite: dic-2027. Probabilidad: 55%.

  1. El precio sigue ≥340 CHF (sin margen de entrada) en la revisión del 23-nov-2026 salvo reado

regulatorio US o flop de datos. Probabilidad: 60%.

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Nota metodológica: precio verificado vía stockanalysis.com (SWX:ROP, retrasado, 25-ago-2026); Yahoo (HTTP 429) y Stooq (sin cobertura .ch) no disponibles hoy. Titulares citados "vía" Google News RSS indican titular+fecha de fuente nombrada sin URL directa accesible; los datos duros provienen de comunicados oficiales de Roche y stockanalysis.com.

Ver también

<!-- red densa 2026-08-25 -->