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Análisis Fundamental — Sempra (SRE)

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1. Resumen ejecutivo

Sempra es una de las mayores holding de infraestructura energética de Norteamérica, con sede en San Diego (California), formada en 1998 por la fusión de Pacific Enterprises (matriz de SoCalGas) y Enova (matriz de SDG&E). Hoy sirve a casi 40 millones de consumidores a través de tres plataformas: Sempra California (SDG&E y SoCalGas, monopolios regulados), Sempra Texas (80,25% de Oncor, la mayor red de transmisión y distribución de Texas) y Sempra Infrastructure (LNG, redes energéticas y bajas emisiones en EE. UU. y México). Es, por construcción, una empresa de moat ancho: redes de cables, gasoductos y terminales LNG cuyo duplicado es económicamente irracional, blindadas por regulación y permisos de larguísimo ciclo.

La tesis es sólida a largo plazo: exposición a los dos mercados económicos más grandes y de mayor crecimiento de EE. UU. (California y Texas), un plan de capital récord de 65.000 M$ (2026‑2030) orientado en >95% a negocio regulado, y una desapalancamiento vía la venta del 45% de Sempra Infrastructure a KKR por 10.000 M$. El riesgo es la calidad crediticia: apalancamiento elevado (FFO leverage ~5,1x en 2024), flujo de caja libre negativo durante años y una regulación californiana (CPUC) a veces hostil, con pasivo contingente por incendios (wildfire). Veredicto cualitativo: calidad alta y moat duradero, pero precio actual apenas ofrece margin of safety; acumular en debilidad por debajo de ~72‑80 $.

2. Descripción del negocio

Sempra no genera ni vende electricidad competitiva en mercado abierto: cobra tarifas reguladas por transportar energía y gas por sus redes. Sus ingresos nacen de la base de activos regulada (rate base) y de contratos a largo plazo de LNG. Tres segmentos reportables:

  • Sempra California (~25 M de consumidores):
  • San Diego Gas & Electric (SDG&E): utilities eléctrica y de gas en el condado de San Diego y parte de Orange County (~3,6 M clientes eléctricos, 3,3 M de gas).
  • Southern California Gas (SoCalGas): la mayor distribuidora de gas de EE. UU., ~21‑22 M de consumidores en el sur y centro de California.
  • Sempra Texas Utilities: participación del 80,25% en Oncor, la mayor T&D de Texas (más de 4,1 M de clientes, >145.000 millas de circuito, Dallas), y 50% de Sharyland Utilities. Oncor está legalmente ring-fenced con consejo mayoritariamente independiente.
  • Sempra Infrastructure (70% propiedad; tras la venta a KKR quedará en 25%): LNG (Cameron LNG en Luisiana, Port Arthur LNG Fase 1 y 2 en Texas, Energía Costa Azul en Baja California), redes energéticas y soluciones bajas en carbono en México y EE. UU.

El modelo de ingresos es predicible: en las utilities, la ROE autorizada y la base de capital determinan la retribución (p. ej. ROE autorizada de SDG&E ~10,23% desde 2025; transmisión bajo FERC ~10,28%); en LNG, tolling y cuotas de licuefacción con contratos de 20 años.

3. Industria y moat competitivo

El negocio regulado es un monopolio natural: nadie construye una segunda red de postes, cables y gasoductos en el mismo territorio. La barrera es doble —económica (escala eficiente) y regulatoria (franquicias exclusivas, permisos, derechos de paso). Eso otorga a Sempra un moat ancho (MoatScan: 72/100, "Wide Moat", pilar de escala eficiente 10/10). En LNG el moat es menor (más competitivo, con Cheniere como referencia) pero los permisos costeros y la logística del Pacífico (Costa Azul) son difíciles de replicar.

Posición frente a pares: compite con NextEra (NEE, ~150.000 M$ market cap), Duke (DUK), Southern (SO), American Electric Power (AEP), Dominion y Exelon. Sempra (~55.000 M$ market cap) es híbrido: utilidad regulada pura en Texas/California + franquicia LNG. Su escala en los dos estados de mayor demanda (CA y TX) y la ventaja logística del Pacífico mexicano son activos singulares. NextEra aventaja en renovables y regulación de Florida; Duke y Southern ofrecen perfiles más simples y estables, pero con menor crecimiento de base de capital. La debilidad relativa es la exposición californiana (regulación más política y riesgo de incendios).

4. Análisis financiero

Cifras en millones de USD (salvo EPS y ratios). Fuente: 2025 Statistical Report, stockanalysis.com y 10‑K.

| Concepto | 2021 | 2022 | 2023 | 2024 | 2025 | TTM | |---|---|---|---|---|---|---| | Ingresos | 12.857 | 14.439 | 16.720 | 13.185 | 13.702 | 13.552 | | Beneficio neto (común) | 1.254 | 2.094 | 3.030 | 2.817 | 1.796 | 2.262 | | EPS GAAP | 2,01 | 3,31 | 4,79 | 4,42 | 2,75 | 3,46 | | EPS ajustado | — | — | — | — | 4,69 | — | | Margen de explotación (pretax) | 12,1% | 19,7% | 24,6% | 28,2% | 20,2% | 24,9% | | Margen neto | 9,8% | 14,5% | 18,1% | 21,4% | 13,1% | 16,7% | | OCF | 3.842 | 1.142 | 6.218 | 4.907 | 4.565 | 5.416 | | Capex (PP&E) | 5.015 | 5.357 | 8.397 | 8.215 | 10.612 | 10.659 | | FCF | (1.173) | (4.215) | (2.179) | (3.308) | (6.047) | (5.243) | | Deuda total | 25.590 | 29.906 | 32.057 | 37.310 | 36.287 | 36.664 | | Efectivo | 559 | 370 | 253 | 1.565 | 29 | 48 |

Lectura clave:

  • Ingresos: el pico de 2023 (16.720 M$) refleja el paso por tarifa del precio del gas; la caída de 2024 es efecto precios, no volumen. La base recurrente es estable (~13,5‑13,7 M$).
  • Beneficio por segmentos (2025): California 1.428 M$, Texas (Oncor) 861 M$, Infrastructure (160 M$ — hundimiento por desallowances regulatorias y Part. no recurrentes), Parent/otros (333 M$). En 2024 California ganaba 1.846 M$, Infra 911 M$.
  • FCF persistentemente negativo (‑6.047 M$ en 2025): es una empresa intensiva en capital que financia su crecimiento con deuda y emisión. El dividendo (2,58 $/acción en 2025, 16.º año de subida) se cubre con beneficio (payout ~88%) pero no con FCF, lo que implica financiación externa.
  • Apalancamiento: Fitch sitúa el FFO leverage 2024 en 5,1x (umbral de bajada 4,6x); la deuda a nivel matriz subió al ~37% en 2024 (desde ~32%). Ratings: Sempra/SDG&E/Oncor BBB+; SoCalGas A (outlook estable); Oncor negativo (capex sin precedentes y lag regulatorio en Texas).
  • Rentabilidad sobre capital: ROE ~9‑10% (matriz), por debajo de NextEra (~11‑12%) pero típico de utilidad intensiva en deuda.
  • Balance (2024 Wikipedia/10‑K): activos ~96.200 M$, patrimonio ~37.800 M$; apalancamiento patrimonial ~2,5x (en línea con pares).

5. Valoración

A 84,53 $ (27 ago 2026), market cap ~55.300 M$, ~653,9 M acciones:

  • P/E TTM ~24,6x (stockanalysis) / ~31x (FairValueLabs, por el EPS GAAP de 2,75 $); P/E adelantado ~16‑17x (sobre EPS ajustado esperado ~5,10‑5,54 $ en 2027).
  • P/S ~4,0‑4,2x; EV/EBITDA ~18,6x (2025); P/B ~1,8x.
  • Dividend yield ~2,8‑3,1%; payout ~88% sobre beneficio.
  • Consenso analista: Buy; objetivo medio ~104 $ (rango 93‑118 $), 19‑26 analistas. Simply Wall St y FairValueLabs sitúan fair value ~98‑103 $.
  • DCF: modelos tipo VCP arrojan intrínseco ~53 $ (subestimación por FCF negativo y capex; poco fiable aquí).

Margen de seguridad / incertidumbre: para una utilidad regulada de moat ancho con crecimiento de base de capital del 11% anual y mix regulado ~95% hacia 2030, un múltiplo de 16‑20x el EPS ajustado de 2027 (~5,10‑5,70 $) implica un valor intrínseco razonable de ~85‑105 $ (central ~95 $). El precio actual (84,53 $) está en el extremo bajo de ese rango, lo que es atractivo solo si se confía en la ejecución del plan y en la mejora crediticia post‑venta KKR. No doy "precio objetivo" preciso: el DCF puro falla por el FCF negativo y el múltiplo depende de que la regulación no degrade la ROE ni el crédito se degrade a BBB. El margin of safety real es escaso a precios actuales; por ello el gatillo de entrada es acumular en debilidad (72‑80 $), donde el P/E adelantado cae a ~14‑15x y el yield supera el 3,5%.

6. Equipo directivo e incentivos

Jeffrey W. Martin, Chairman, CEO y Presidente desde mayo 2018 (presidente desde diciembre 2018). West Point (1984), MPA UT El Paso, JD Universidad de Miami (Order of the Coif). Ex CFO de Sempra (2017‑18), ex CEO de SDG&E (2014‑16) y de Sempra U.S. Gas & Power. Nombrado CEO of the Year por S&P Global Platts (2020). Reconocido por cultura de "personas, prioridades y ejecución".

Track record de asignación de capital: rotación de Latinoamérica (venta de Luz del Sur por 3.590 M$ y activos chilenos por 2.230 M$ en 2020), enfoque en T&D de Norteamérica, capital recycling (venta del 45% de SI a KKR por 10.000 M$, venta de Ecogas México ~500 M$), y un plan de capital récord de 65.000 M$. Su narrativa de "construir el principal negocio de crecimiento de utilidades de EE. UU." es coherente y disciplinada. La retribución está ligada a EPS, dividendo y TSR, alineando con accionistas, aunque el incentivo a crecer base de capital puede empujar apalancamiento —de ahí la vigilancia crediticia.

7. Riesgos

  1. Regulación californiana (CPUC): desallowances (p. ej. Track 2 de SDG&E aprobó solo 721 M$ de 1.148 M$ solicitados en 2025), ROE autorizada moderada y presión política sobre tarifas. SoCalGas además enfrenta la transición fuera del gas natural.
  2. Pasivo por incendios (wildfire) en SDG&E: riesgo catastrófico "independiente de culpa". Mitigado por AB 1054 (fondo de 21.000 M$) y la SB 254 (2025, Continuation Account hasta 18.000 M$ adicionales), pero la capacidad del fondo es incierta si hay múltiples eventos graves.
  3. Apalancamiento y FCF negativo: FFO leverage 5,1x (cerca del umbral de bajada), deuda a nivel matriz al ~37%. Financia crecimiento con deuda; cualquier subida de tipos o recorte de rating encarece la financiación y puede forzar emisión de capital.
  4. Ejecución y regulación de LNG/México: Port Arthur LNG Fase 2 (~14.000 M$), proyectos en México y FID dependen de permisos, costes y contratos; exposición a precios de gas y tipo de cambio MXN/USD.
  5. Texas / Oncor (outlook negativo en Fitch): capex sin precedentes y lag regulatorio; la PUCT impone ratios de capital propios por debajo de la media, presionando métricas.
  6. Sensibilidad a tipos de interés: balance muy apalancado; el plan de 65.000 M$ requiere mercados de capital accesibles.

8. Catalizadores y noticias recientes (2024‑2025/26)

  • Venta del 45% de SI Partners a KKR por 10.000 M$ (firma Q4 2025; cierre previsto Q2‑Q3 2026; valor implícito ~22.200 M$). Desconsolida deuda de SI y mejora el perfil crediticio.
  • Plan de capital 2026‑2030 de 65.000 M$ (desde 56.000 M$), >95% regulado, objetivo de CAGR de base de capital del 11% y mix regulado ~95% al final de la década.
  • Oncor: capital plan 2026‑2030 de 47.500 M$ (desde ~36.000 M$); mecanismo UTM reduce el lag regulatorio; 650 solicitudes de interconexión LC&I (~255 GW de data centers).
  • SB 254 (2025): fortalece el fondo de incendios de California.
  • Port Arthur LNG Fase 2: FID positiva, suscrita con offtake a 20 años.
  • Resultados 2025: EPS GAAP 2,75 $; EPS ajustado récord 4,69 $; guidance 2027 de 5,10‑5,70 $.
  • Reuters (feb 2026): Sempra eleva capex y bate previsiones Q4; carrera de data centers dispara la demanda en Texas.

9. Tesis bull / bear

Bull: (1) Monopolios regulados de moat ancho en CA y TX (dos mercados de mayor crecimiento de EE. UU.); (2) Oncor es la mayor T&D de Texas y se beneficia directamente del boom de data centers/IA y poblacional; (3) el plan de 65.000 M$ con 11% CAGR de base de capital y ~95% regulado da visibilidad de EPS 7‑9% anual; (4) la venta KKR (10.000 M$) desapalanca y financia capex sin emitir acciones; (5) dividendo creciente 16 años, yield ~3%; (6) cotiza a P/E adelantado ~16x, por debajo de NextEra (~20x) para crecimiento comparable.

Bear: (1) Regulación californiana hostil y riesgo de incendios persistente; (2) FCF negativo estructural y apalancamiento en el límite (FFO 5,1x); el dividendo no está cubierto por caja y se paga con deuda; (3) Oncor con outlook negativo y lag en Texas; (4) LNG intensivo en capital, con riesgo de ejecución, permisos y commodity; (5) EPS GAAP 2025 cayó a 2,75 $ y Sempra Infrastructure pasó a pérdida (160 M$) por desallowances; (6) cualquier degradación crediticia encarece financiación y obliga a emitir capital, diluyendo.

10. Fuentes

  1. Wikipedia — https://en.wikipedia.org/wiki/Sempra
  2. Sempra — Our business — https://www.sempra.com/our-business
  3. Sempra — Annual Report 2025 — https://www.sempra.com/annualreport
  4. StockAnalysis — SRE overview — https://stockanalysis.com/stocks/sre/
  5. StockAnalysis — SRE financials — https://stockanalysis.com/stocks/sre/financials/
  6. StockAnalysis — SRE forecast — https://stockanalysis.com/stocks/sre/forecast/
  7. Fitch Ratings (may 2025) — https://www.fitchratings.com/research/corporate-finance/fitch-affirms-sempra-subsidiaries-ratings-oncor-outlook-remains-negative-29-05-2025
  8. SEC 8‑K Sempra (nov 2025, CPUC Track 2 / Cost of Capital) — https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/1032208/000103220825000068/sempra-20251114.htm
  9. Reuters (feb 2026) — https://www.reuters.com/business/energy/sempra-lifts-capital-spending-plan-beats-quarterly-profit-estimates-2026-02-26/
  10. Oncor 2025 results / 47,5 B$ plan — https://www.oncor.com/content/oncorwww/wire/en/home/newsroom/ONCOR-REPORTS-2025-RESULTS---ANNOUNCES--47-5-BILLION-2026-2030-BASE-CAPITAL-PLAN.html
  11. Sempra Q3 2025 — https://www.sempra.com/newsroom/press-releases/sempra-reports-third-quarter-2025-results
  12. Sempra — CEO Jeffrey Martin — https://www.sempra.com/our-team/meet-our-ceo
  13. Wikipedia — Jeffrey W. Martin — https://en.wikipedia.org/wiki/Jeffrey_W._Martin
  14. MoatScan AI — SRE moat — https://moatscan-ai.com/analysis/SRE
  15. KoalaGains — SRE competidores — https://koalagains.com/stocks/NYSE/SRE/competition
  16. GrepCent — comparativa utilities — https://www.grepcent.com/compare/utilities/
  17. MarketScreener — valoración SRE — https://ae.marketscreener.com/quote/stock/SEMPRA-14471/valuation/
  18. FairValueLabs — SRE — https://fairvaluelabs.com/sempra-sre-stock-analysis/
  19. VCP Scanner — SRE — https://vcpscanner.com/valuation/sre

11. Veredicto de Carlos

VIGILAR — acumular en debilidad por debajo de ~72‑80 $.

Sempra es, sin duda, una empresa de calidad y moat ancho: redes reguladas en los dos mercados energéticos más dinámicos de EE. UU., un equipo directivo con track record disciplinado de asignación de capital y un plan de crecimiento visible (11% CAGR de base de capital, ~95% regulado hacia 2030) que debería sostener EPS 7‑9% anuales y un dividendo creciente. La venta a KKR (10.000 M$) es un movimiento de desapalancamiento inteligente.

Pero desde la óptica value‑quality con margen de seguridad, el precio actual (84,53 $) apenas descuenta el riesgo: el negocio quema caja (FCF ‑6.000 M$ en 2025), el dividendo no está cubierto por flujo libre y las métricas crediticias (FFO 5,1x) rozan el umbral de degradación, con Oncor en outlook negativo y la CPUC californiana impredecible. El valor intrínseco estimado (~85‑105 $) deja un margin of safety estrecho a precios hoy.

Por tanto: no es una compra ciega a 84 $. Es una posición de acumulación en pullbacks (zona 72‑80 $, donde el P/E adelantado cae a ~14‑15x y el yield supera el 3,5%), con revisar_el tras el cierre de la venta KKR (Q2‑Q3 2026) y la próxima Rate Case de Oncor/Texas. Si la ejecución del capital plan y la mejora crediticia se confirman, Sempra merece overweight en cartera de utilidades de largo plazo. Si el crédito se degrada o California castiga la ROE, reevaluar a la baja.