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El Cerebro

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ServiceNow (NOW) — EE.UU., dólar estadounidense (USD)

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Identidad

Plataforma de software como servicio (SaaS) de flujos de trabajo empresariales (workflows): nació en ITSM (gestión de servicios de TI) y hoy orquesta procesos de IT, RRHH, seguridad, atención al cliente, finanzas y legal en el Global 2000; desde 2025-26 se vende como «ServiceNow AI Platform» con agentes de IA (agentic AI) y «AI Control Tower» como capa de gobernanza de agentes. ~97% de los ingresos son suscripción. Cotiza en NYSE (NOW, USD). Capitalización $124,5B (18-ago-2026) a ~$133B (23-ago-2026); EV $126–137B según fuente y día. Candidata de la industria plataformas-tecnologicas-y-publicidad-digital. Tesis: servicenow-tesis.

Cuenta de resultados (año fiscal = año natural; $M salvo EPS; EPS retroajustados por split 5:1 del 17-dic-2025)

| | FY22 | FY23 | FY24 | FY25 | TTM (jun-26) | |---|---|---|---|---|---| | Ingresos | 7.245 | 8.971 | 10.984 | 13.280 | ~14.730 | | Margen operativo GAAP | [Sin datos] | [Sin datos] | 12,4% | 13,7% | ~11–13% | | Margen operativo no-GAAP | [Sin datos] | [Sin datos] | 29,6% | 31,2% | ~30% | | Margen neto GAAP | 4,5% | 19,3%¹ | 13,0% | 13,2% | ~11,4% | | EPS GAAP (split-ajustado) | [Sin datos] | $1,66² | $1,37² | $1,67² | ~$1,64³ | | EPS no-GAAP | [Sin datos] | [Sin datos] | [Sin datos] | ~$3,51⁴ | ~$3,75⁴ |

¹ FY23: margen neto 19,3% con margen operativo 12–13% — beneficio fiscal puntual bajo la línea de impuestos. ² Calculado: beneficio neto visto ($1.730/$1.430/$1.750M) ÷ acciones diluidas medias vistas en filing (1.039,9/1.046,9/1.046,7M). ³ Implícito en PER TTM 73,54× y precio $120,41 (18-ago-2026, stockanalysis). ⁴ Suma de trimestres vistos (TipRanks): FY25 = 0,808+0,818+0,96+0,92; TTM = 0,96+0,92+0,97+0,90.

  • CAGR ingresos FY22→FY25: +22,4%/año: crecimiento >20% sostenido incluso a $13B de escala.
  • Último trimestre (Q2 2026, publicado 22-jul-2026): ingresos $3.987M (+24%; +22,5% cc); suscripción $3.877M (+24,5%; +23% cc), 150 pb sobre el alto de la guía; cRPO $13.200M (+21%; +21,5% cc), RPO total $29,0B (+21%); EPS no-GAAP $0,90 (vs $0,86 consenso); neto GAAP $298M; margen bruto GAAP 70,5%; margen operativo no-GAAP 29,5%; 123 contratos >$1M (+40% YoY), 658 clientes >$5M ACV, renovación bruta 98%; ServiceNow AI superó $1B de ACV (objetivo $1,5B a fin de 2026).
  • Ojo al timing: la CFO atribuyó ~la mitad del beat Q2 a demanda federal on-premise adelantada de Q3 a Q2; viento en contra FX de ~$35M avisado para el cRPO de Q3.
  • Guía FY26 subida tras Q2: suscripción ~$15.770M punto medio (~+21%); Q3: suscripción $3.975–3.980M (~20% cc), cRPO +20% cc, margen op no-GAAP 31%. Marco de gestión: «Rule of 56» en 2026 y «Rule of 60+» a largo plazo (crecimiento cc + margen FCF).
  • Precedente (Q1 2026, 22-abr): batió toda su guía (ingresos $3,77B +22%; cRPO $12,64B +22,5%; EPS $0,97; margen op no-GAAP 32%) y aun así la acción cayó -17,75%, su peor día cotizado: castigaron la guía (márgenes recortados dos veces en la llamada por la integración Armis; cRPO guiado a desacelerar a 19,5% cc).
  • Analyst Day (4-may-2026): objetivo >$30B de suscripción en 2030 (alza >$32B); IA proyectada ~30% del ACV a 2030.

Balance

  • A 31-mar-2026 (prospecto 424B2, 12-may-2026): activo total $24.381M; ingresos diferidos (deferred revenue) $8.129M ($8.434M dic-25; $6.914M dic-24 — la anualidad crece con la base); deuda LP $1.491M (notas 1,400% a 2030).
  • El balance cambió de naturaleza en 2026 por M&A (Armis $7,75B cerrado 20-abr + Veza ~$1B mar-26, pagados cash + deuda): term loan senior $4,0B (17-abr-26, vence oct-26 + opción 6 meses), papel comercial hasta $3,0B ($2,1B dibujados a 22-abr-26), nueva emisión de notas senior may-26 [Sin datos: importe exacto de esa emisión].
  • A 18-ago-2026 (stockanalysis): deuda/patrimonio 0,68 · deuda/EBITDA 2,77 · cobertura de intereses 22× · ratio corriente 0,70 · EV−cap ≈ +$1,74B → deuda neta modesta hoy.
  • Patrimonio ≈ $12,8B (implícito en P/B 9,72). Goodwill e intangibles disparados por Armis+Veza (10-Q jul-26) [Sin datos: importe exacto de goodwill].

Flujo de caja

  • FCF (OCF − capex, stockanalysis): FY21 $1.799M (30,5%) · FY22 $2.173M (30,0%) · FY23 $2.704M (30,1%) · FY24 $3.415M (31,1%) · FY25 $4.576M (34,5%) · TTM jun-26 $4.580M (31,1%). Con la definición propia de la compañía (non-GAAP FCF), FY25 fue $4.636M (35%).
  • H1 2026: FCF $2.299M, margen 29,5% (vs 32% H1-25) — penalizado por $297M de costes de fusiones y el timing federal; Q2 aislado solo 16%. La guía FY26 mantiene margen FCF 35–36%; promesa de normalizar la expansión de márgenes en FY27.
  • Capex ~6,5% de ingresos en FY25, bajando a ~3,5% en H1-26 (guía FY26: 5%). Modelo asset-light típico de SaaS.
  • Recompras: autorización adicional de $5B (ene-2026); en Q1-26 recompró 20,1M acciones por $2.225M, incluido un ASR de $2B a precio medio $107,97 — compró cuando la acción estaba machacada.
  • Dividendo: no paga.

Calidad y retorno

  • ROE ≈ 14,5% TTM (stockanalysis, 18-ago-26) — bajo para su calidad porque el patrimonio arrastra goodwill de M&A y el neto GAAP arrastra amortizaciones.
  • ROIC [Sin datos: cifra publicada; proxy calculado propio: op GAAP FY25 $1.824M ÷ (patrimonio ~$12,8B + deuda neta ~$1,7B) ≈ 12,7%, deprimido por los mismos ajustes].
  • Margen incremental FY24→FY25 (calculado): +$2.296M de ingresos trajeron +$460M de beneficio operativo GAAP → ~20% incremental; en no-GAAP la palanca es mayor (29,6→31,2%).
  • Reinversión: capex bajo; la reinversión real es I+D y M&A (~$9B desplegados en compras entre dic-25 y may-26).
  • Conversión FCF/beneficio neto GAAP ≈ 272% TTM (calculado: $4.580/$1.686M) — el GAAP subestima la caja por SBC (~15% de ingresos) y amortización; sobre no-GAAP ≈ 117%.

Valoración actual (precio $128,48 cierre 21-ago-2026)

  • PER TTM GAAP 73,5× (18-ago) · PER TTM no-GAAP ~34× (calculado sobre $3,75 TTM) · PER forward 26× (stockanalysis, 18-ago); ~23,6× sobre EPS no-GAAP FY27e ~$5,45 (consenso citado en may-26).
  • EV/EBITDA 42,6× (stockanalysis, 18-ago) vs 23,6× (multiples.vc, 23-ago — definición de EBITDA distinta; discrepancia declarada, no resuelta).
  • EV/FCF 27× · P/S 8,3× TTM (forward 6,9×) · P/B 9,7× · PEG 1,06 (todo stockanalysis 18-ago).
  • Consenso analistas: objetivo medio $150,26 con 66 analistas (tickflow, 24-ago); mediana $137,50 (jun). Dispersión extrema: CLSA inició con underperform a $72; Guggenheim subió a compra por valoración.
  • Contexto técnico ligero: rango 52 semanas $81–195; la acción viene de caer ~40% desde máximos ($211,48) entre abril y junio, tocó mínimo $81 y rebota +30% en el último mes; cotiza por encima de su media de 200 sesiones (~$122 al 21-ago).

Señales objetivas

  • Dilución: resuelta — acciones −0,4% YoY pese a SBC del 15% de ingresos; las recompras ya superan la dilución.
  • Márgenes GAAP deprimidos por diseño M&A (amortización de intangibles ~4% de ingresos guiada FY26, costes de integración); el no-GAAP se mantiene 29,5–32%.
  • FCF > beneficio: verde estructural, pero el margen FCF de H1-26 cayó ~250 pb por deals y timing — vigilar normalización.
  • Deuda: de $1,5B a ~$8–10B brutos en meses (Armis/Veza) — cambio estructural; aún manejable (cobertura 22×).
  • Rotación de directivos: CEO Bill McDermott, presidente/COO/CPO Amit Zavery, CFO Gina Mastantuono [Sin datos: rotación ejecutiva reciente — no investigada a fondo].

Chequeo de sanidad aritmética

  • GAAP TTM: EPS implícito $1,64 (= $120,41 ÷ 73,54) × 1,03B acciones = $1,69B; ingresos $14,73B × margen neto 11,45% = $1,69B. Desviación <0,5% → OK.
  • No-GAAP TTM: EPS $3,75 × ~1,04B acc. ≈ $3,90B; ingresos × margen operativo no-GAAP ~26,5% ≈ $3,90B. Coherente → OK.
  • Forward PER de dos dígitos (26×) coherente con PER TTM alto: sin bandera roja de unidades confundidas.

Huecos

  • [Sin datos: caja exacta y deuda total oficial a 30-jun-26 — solo componentes parciales vistos (notas 2030 $1,5B; term loan $4B; CP $2,1B dibujados; emisión may-26 sin importe)]
  • [Sin datos: goodwill e intangibles exactos tras Armis y Veza]
  • [Sin datos: márgenes bruto/operativo GAAP anuales FY21–FY23]
  • [Sin datos: ROIC publicado]
  • [Sin datos: rotación ejecutiva reciente detallada]