Cinco mentes
Una cartera
Cero ruido

Medtech global de Portage, Michigan. Capitalizacion ~$125,7B y EV ~$137,7B (24-ago-2026, stockanalysis.com). Precio verificado hoy: $327,81 (cierre 24-ago via Yahoo; pre-market 25-ago $326,50), un -17,5% desde su maximo 52 semanas ($396,86) tras el ciberataque de marzo-2026.

1. Negocio

Vende a hospitales y cirugias ambulatorias (ASC) dos grandes familias (Q2-2026: ventas $6.589M, +9,4%):

1. MedSurg & Neurotechnology (~55%): instrumental quirurgico y herramientas electricas, endoscopia,

camas y equipamiento hospitalario (lider mundial), vascular periferico (Inari, comprada ene-2025), neurovascular y neuro craneal.

1. Orthopaedics (~45%): rodillas, caderas, trauma y extremidades, y desde Q1-2026 el nuevo unidad

Ortho Tech que junta instrumental ortopedico con Mako (robotica) y tecnologias habilitantes.

Modelo economico: equipo + implante + consumible reembolsado por el pagador publico/privado; la base instalada (camas, robots Mako, torres de endoscopia) arrastra venta recurrente de alto margen. Explicacion simple: si — "vendemos a los cirujanos la mesa, el robot y las piezas, y cobramos cada vez".

2. Industria — tecnologia-medica (pagina pendiente de crear)

Demanda demografica no ciclica (envejecimiento = mas procedimientos de articulacion, trauma y VTE); la variable manda es el reembolso y los presupuestos hospitalarios, no el ciclo. KPIs: crecimiento de procedimientos (+alto-single-digit actual en orto), migracion a ASC (~20% de cadera/rodilla vs ~5% pre-COVID, transcript Q2), adopcion robotica, precio/reembolso (China VBP presiona). Metodo que dicta: flujos estables y duraderos → DCF o multiplos moderados sobre EPS ajustado, nunca multiple de high-tech. Trampa clasica: pagar 28-30x "porque siempre se ha pagado" sin exigir margen de seguridad; hoy el mercado ofrece 21,8x sobre la guia FY26 — primera vez en anos con colchon minimo.

3. Moat — foso-economico

• Escala y cartera: liderazgo en camas/estiradores, instrumental y top-2 en rodillas; fuerza comercial

global y relaciones de compra consolidadas con hospitales.

• Mako = switching cost: 20 anos, >2,5 millones de procedimientos en 47 paises (transcript Q2); el

cirujano entrenado y el ecosistema implante-robot (modelo maquinilla-y-hojas) atan demanda. El lanzamiento de Mako RPS handheld (full release jul-2026, PRNewswire) baja la barrera de entrada al ASC y amplifica el foso.

• Cadencia de innovacion: Encompass (tobillo total), Sonopet 3, Artix e InThrill (Inari), SmartHospital.
• Flancos debiles: vascular/neurovascular acaban de entrar en guerra de consolidacion (Boston Scientific

compro Penumbra por $14,5B en ene-2026) y spinal implants fue vendido (retirada estrategica razonable).

¿Aguanta 10 anos? El nucleo orto+Mako+MedSurg, si. Quien lo destruiria: una plataforma robotica rival (J&J Velys, Zimmer ROSA) que gane la proxima generacion de cirujanos, o que la ola de ciberataques convierta la conectividad Stryker en pasivo regulatorio/comercial.

4. Financieros — calidad del beneficio

| | FY2021 | FY2022 | FY2023 | FY2024 | FY2025 | TTM jun-26 | |---|---|---|---|---|---|---| | Ingresos ($M) | 17.108 | 18.449 | 20.498 | 22.595 | 25.116 | 25.837 | | Margen operativo GAAP | 21,4% | 19,3% | 20,1% | 21,9% | 22,9% | 23,8% | | Beneficio neto ($M) | 1.994 | 2.358 | 3.165 | 2.993 | 3.246 | 3.729 | | EPS diluido ($) | 5,21 | 6,17 | 8,25 | 7,76 | 8,40 | 9,65 | | FCF ($M) | 2.738 | 2.036 | 3.136 | 3.487 | 4.283 | 4.702 |

• Crecimiento organico estructural ~8-11%/ano; Q1-2026 hundido por el ciberataque (organico +2,4%, EPS

ajustado $2,60, -8,5%); Q2-2026 ya en +9,0% organico con EPS ajustado $3,69 (+17,9%) y margen op ajustado 27,4% (+170 bps). La recuperacion es real y rapida.

• Conversion FCF/beneficio TTM: 126% — excelente. ROIC 12,52% vs WACC 7,87% (spread +4,65pp): bueno,

no espectacular, porque goodwill+intangibles son $25,3B (53% del activo) por via de adquisiciones.

• Sin dilucion: acciones +0,05% YoY (383,57M).
• Tipo efectivo H1-2026: 16,3%; guia FY 15-16%. (El 27,6% TTM que muestra stockanalysis esta distorsionado

por asientos discrecionales de Q1; uso las cifras del press release.)

• Sanidad aritmetica: EPS TTM 9,65 x 383,57M acciones = $3.701M ≈ NI $3.729M (desviacion 0,7%). OK.

Margen neto 14,4% <40%, coherente con negocio de producto fisico.

5. Directiva y capital allocation

Kevin Lobo (presidente y CEO) dirige un comprador serial: Inari Medical por $4,9B a $80/accion (ene-2025, fuente primaria SEC), Amplitude Vascular hasta $835M (cerrado may-2026), y venta del negocio de implantes spinales a VB Spine (abr-2025). Prioridad declarada #1 sigue siendo M&A; recompras fueron ~cero (buyback yield -0,05%) y solo ahora se reanudan con $1B autorizado para H2-2026 como "suplemento" (CFO Wells, transcript Q2). Dividendo: 16 anos de subidas, yield 1,07%, payout 36,5% del ajustado. Deuda $15,45B: Debt/EBITDA 2,04x, coverage 10,2x — holgada. Juicio: allocator de crecimiento probado y disciplinado en precios de entrada, pero devuelve poco cash y compra caro-bien mejor que recompra-bien; su historial justifica confianza condicional.

6. Valoracion por escenarios

Metodo: DCF de dos etapas + multiplos sobre EPS ajustado (negocio estable no ciclico). Inputs: guia FY26 (adj EPS $14,95-15,10; organico 8,3-9,3%), WACC 7,87%, crecimiento terminal 3%.

| Escenario | Prob | Supuesto | Valor/accion | |---|---|---|---| | Pesimista | 25% | crecimiento erosiona a 6-7%, vascular pierde cuota vs BSX-Penumbra, derating a 17-18x | ~$280 | | Base | 50% | recuperacion completa, organico 8-9%, EPS +10%/ano, DCF ~$335 / 20-22x sobre FY28 | ~$350 | | Optimista | 25% | vascular re-acelera (AVS FDA + trial coronario), Mako RPS expande TAM ASC, 24-25x | ~$460 |

→ Valor intrinseco ponderado ~$360 (rango $280-460) · precio actual $327,81 · margen de seguridad 8,9%. El consenso (28 analistas, Buy) apunta a $382,72 (+16,8%): yo exijo mas que su entusiasmo. Con <10% de MOS no hay tesis de compra; el escenario base casi empata con el precio — el mercado ya paga por la recuperacion.

7. Riesgos y red flags

• Ciberataque irani (mar-2026): grupo Handala (vinculado al MOIS irani segun FBI) entro via credenciales

robadas (infostealer) y borro sistemas abusando de Microsoft Intune; afirmo >200.000 dispositivos borrados; Stryker cerro oficinas en decenas de paises y paro pedidos/fabrica/envios. Coste visible: Q1 organico +2,4%, margenes -180bps, costes de remediacion aun corriendo. Red flag sistemica: la medtech entera sufre una ola de ataques en 2026 — el riesgo no es idiosincratico ni desaparece.

• Competencia consolidada: Boston Scientific + Penumbra ($14,5B) ataca directamente thrombectomy/neurovascular,

el nucleo estrategico de la compra de Inari; ademas Q2 trajo backorders en la planta vascular EE.UU. (-6,7% US).

• Tarifas: beneficio neto puntual en Q2 por timing/mitigacion — no anualizarlo como positivo.
• Goodwill 53% del activo: cualquier tropiezo de integracion se come ROIC antes que el P&L.
• Menor: ventas de un director registradas ago-2026 (Form 144) — ruido, no senal fuerte.

8. Contraste con postura previa

Primera cobertura de SYK en el vault: no existe postura previa que contrastar. La valoracion a ciegas (hecha antes de mirar consenso) da $360 vs consenso $382,72 — soy ~6% mas conservador porque descuento persistencia parcial del riesgo ciber y presion competitiva en vascular.

9. Veredicto: VIGILAR (+condiciones)

Empresa excelente a precio apenas razonable. Propuesta para Carlos:

• Comprar escalonado si el precio cae a ≤$300 (MOS ~17% vs valor ponderado; equivale a ~20x EPS26 guiado),

o antes si vascular demuestra re-aceleracion manteniendo el precio.

• Posicion inicial tactica NO recomendada a $327,81: el colchon no paga el riesgo ciber-competitivo nuevo.
• Relevar el 2026-11-23 (Q3-2026 reportara ~fin de octubre).

10. Que INVALIDARIA esta tesis (umbrales)

• Crecimiento organico <6% en Q4-2026 o Q1-2027 ya con recuperacion completa detras.
• Guia FY26 recortada por debajo de $14,50 de EPS ajustado.
• Margen operativo ajustado sostenido <25,5% durante 2 trimestres (perdida de disciplina de costes).
• Vascular EE.UU. en negativo 3 trimestres consecutivos por competencia/backorders.
• Nuevo incidente ciber material, o litigio/regulacion relevante derivado del de marzo-2026.
• Debt/EBITDA >3x tras un M&A grande sin demostrar ROIC incremental.

11. Predicciones falsables (para "Para el CIO")

1. Organico FY2026 dentro del rango guiado 8,3-9,3% — P=75% — verificar con resultados FY26 (~feb-2027).
2. EPS ajustado FY2026 >= $14,95 — P=70% — ~feb-2027.
3. Vascular EE.UU. vuelve a crecer positivo en Q4-2026 resueltos los backorders — P=60% — ~ene-2027.
4. SYK cierra por encima de $350 en alguna sesion antes del 30-jun-2027 — P=55% — mercado plano asumido.