Saltar al contenido

El Cerebro

Biblioteca

Busca por título o materia; no dentro de las notas.

Walgreens Boots Alliance (WBA)

empresas

YA NO COTIZA. Adquirida y privatizada por Sycamore Partners; el cierre se completó el 28-ago-2025 (verificado contra el comunicado oficial de Sycamore y el 8-K/EX-99.1 en SEC). La acción dejó de cotizar en Nasdaq. Esta ficha se conserva como caso de estudio (value trap + retail farmacéutico), no como oportunidad de mercado.

1. Negocio

WBA fue uno de los mayores operadores mundiales de farmacias minoristas: ~12.250 establecimientos en 8 países, tres segmentos (FY2024, cerrado 31-ago-2024):

  • U.S. Retail Pharmacy ($115.778 M, 78%): ~8.560 locales Walgreens/Duane Reade. Dispensación

de recetas (~77% del segmento, reembolsada por PBMs y Medicare/Medicaid) + front-end de retail (belleza, FMCG) en declive.

  • International ($23.552 M): Boots (UK/Irlanda/Tailandia), Benavides (México) y el mayorista

Alliance Healthcare (Alemania, $12.067 M).

  • U.S. Healthcare ($8.345 M): VillageMD/Summit/CityMD (atención primaria), Shields (farmacia

especializada), CareCentrix (cuidado en el hogar). En pérdidas operativas.

El modelo era volumen masivo con margen mínimo dependiente de terceros pagadores: tres PBMs concentraban ~34%/33%/31% de las ventas consolidadas (FY2024/23/22). Segundo orden: cuando tu cliente-facturador es al mismo tiempo dueño de la competencia vertical (CVS/Caremark, UnitedHealth/Optum), no tienes negocio propio: tienes una franquicia cuya renta la fija el contraparte. Esa asimetría, no la pandemia, es la explicación de fondo del colapso.

2. Economía y foso (moat) — foso-economico

Tipo: red física de conveniencia — real pero erosionada.

  • Densidad: ~78% de la población de EE.UU. vivía a menos de 5 millas de una Walgreens. Poder

de compra gigante como comprador de fármacos. Marca centenaria (Walgreens 115+ años, Boots).

  • Por qué no bastó: la conveniencia es replicable por Amazon Pharmacy y por el correo; el

front-end compite con supermercados y e-commerce; la dispensación es un margen que fija el PBM. El foso de red física sin diferenciación de producto ni pricing power es un foso de bajo retorno — el espejo negativo de costco-wholesale o walmart, que convierten la escala en ventaja de coste que el cliente percibe.

  • La apuesta de salud (VillageMD, ~$9 B pagados en 2022) fue el intento de añadir margen de

servicios: acabó en forbearance de un préstamo de $2,25 B (ago-2024) y en venta. Compra cara + integración fallida = el patrón de adquirente-serial fallido.

Lección para el wiki: múltiplo bajo ≠ margen de seguridad. WBA cotizó "barata" durante años (margen-de-seguridad) mientras el FCF se volvía negativo.

3. Números clave (verificados contra 10-K FY2024)

FY2024 (cierre 31-ago-2024), $M:

| Concepto | FY2024 | FY2023 | FY2022 | |---|---|---|---| | Ventas | 147.658 | 139.081 | 132.703 | | Margen bruto | 26.524 (18,0%) | 27.072 | 28.265 | | Impairment de fondo de comercio | 12.701 | — | — | | Resultado operativo (GAAP) | (14.076) | (6.882) | 1.387 | | Resultado neto (GAAP) | (8.636) | (3.080) | 4.337 | | Resultado neto ajustado | 2.491 | 3.439 | 4.360 |

  • Balance (31-ago-2024): deuda financiera ~$9.549 M + leases $23.303 M + pasivos por

litigios $6.008 M (opioides) sobre patrimonio de $12.005 M (de $28.322 M en 2023).

  • OCF 2025: $1.000 M (vs 2.300 en FY23 y 3.900 en FY22); capex $1.381 M → FCF negativo.
  • Rating: S&P BB- (dic-2024), Moody's Ba3 — grado especulativo para un retailer de $148 B.
  • Salida (verificada): Sycamore pagó **$11,45/acción en efectivo + un derecho (CVR) de hasta

$3,00/acción** ligado a la futura monetización de VillageMD. Equity ~$10 B; valor total del deal hasta ~$23,7 B con deuda. Pessina y familia reinviirtieron el 100%. La empresa se partió en cinco (Walgreens, Boots Group, Shields, CareCentrix, VillageMD) bajo propiedad privada.

  • Última referencia pública: Q3 FY2025 (may-2025): ventas $39,0 B (+7,2%), pérdida neta $175 M;

guidance FY2025 retirado por la transacción.

4. Riesgos y red flags (lo que la tesis "barata" no vio)

  1. Value trap arquetípico: de ~$64 B de capitalización (2018) a ~$10,4 B (2025) con ventas

creciendo cada año. Crecer facturando a márgenes fijados por el cliente no crea valor.

  1. Impairments: $12,7 B de fondo de comercio en FY2024 (y $13,4 B con intangibles) destruyó

el patrimonio — el mercado ya había pagado por adquisiciones (Boots Alliance, VillageMD) que nunca generaron el retorno prometido.

  1. Apalancamiento total real: deuda + leases + litigios ≈ $39 B sobre un negocio de margen

operativo ajustado del 1,8%. La estructura no tenía holgura para ningún error.

  1. Opioides: acuerdo DOJ de $300 M (abr-2025) + $50 M contingentes si se vendía antes de

FY2032 — activado por el deal Sycamore.

  1. Cierres de rebaseo: plan de 1.200-1.300 tiendas (423 cerradas en 9M FY2025) — reconocer

el tamaño de la red como coste, no como activo.

  1. Hoy, como privada: sin transparencia trimestral; solo relevante vía CVR de VillageMD (hasta

$3,00) si Carlos retuvo derechos, o como comparador para juzgar CVS.

5. Conexiones

abierta), cencora (el distribuidor del que WBA fue accionista), walmart y costco-wholesale (quién gana el front-end), amazon (farmacia online).

6. Qué vigilar (gatillos que cambiarían la tesis)

Ya no hay tesis de mercado; quedan tres observables:

  • Monetización de VillageMD: si Sycamore la vende y el CVR paga los $3,00 completos, valida

que el activo valía algo; si paga ~0, confirma que la última gran compra de WBA fue una destrucción casi total de capital.

  • CVS Health como termómetro: el par que sigue cotizando. Si CVS logra estabilizar márgenes

de dispensación frente a los PBMs, el modelo de farmacia retail no estaba muerto — estaba mal capitalizado y mal gestionado en WBA.

  • Salida eventual a bolsa de alguna de las cinco piezas de Sycamore (Boots es la candidata

natural): sería el precio de mercado del turnaround privado y un dato duro para calibrar qué valía la red que el público liquidó a $11,45.

Ver también