Saltar al contenido

El Cerebro

Biblioteca

Busca por título o materia; no dentro de las notas.

Walmart (WMT) — Estados Unidos, USD

empresas

1. Negocio

Walmart vende comida y mercancía general a precios bajísimos ("everyday low prices") a través de ~10.700 tiendas más la web/app, y cada vez gana más dinero vendiendo servicios sobre esa base: publicidad (su retail es una audiencia), membresías (Walmart+ y Sam's Club), marketplace con logística como servicio y farmacia/salud. El ejercicio fiscal cierra el 31 de enero (FY27 = feb-2026 a ene-2027). Mezcla TTM (stockanalysis): Walmart US $492B (67%), Internacional $140B (19%; México/Canadá/China/India-Flipkart), Sam's Club US $96B (13%). 2,1 millones de empleados.

Lo simple: es la infraestructura de consumo de EE.UU. monetizada dos veces — una al vender barato, otra al cobrar a proveedores/anunciantes/miembros por el acceso al tráfico que ese precio barato genera. Señales de salud: eCommerce global +23% (10 trimestres seguidos >20% en US), publicidad +38%, ingresos por membresía +17% (máximo histórico), ROI TTM 15,4%.

2. Industria — retail-alimentacion (puente pendiente de cerrar por orquestador)

Retail de alimentación y descuento: margen neto ~3%, rotación altísima, guerra permanente de costes. KPIs del sector: ventas comparables (comps), rotación de inventario (9,2x), turnover de activos (2,6x), crecimiento de transacciones vs ticket. La economía dicta el método de valoración: múltiplos sobre beneficio normalizado + FCF, nunca sobre ventas — pagar múltiplos tech por economías de grocery es LA trampa (ver sección 6). Competencia: Amazon (omnicanal + Prime), Costco (membresía pura), Target, Aldi/Lidl (descuento duro), Kroger; en farmacia CVS/Walgreens. El sector está en re-rating defensivo desde 2024: se paga prima por retailers con capa digital/plataforma, y eso es justo lo que está en discusión tras el desplome de agosto-2026.

3. Moat — tipo, ¿aguanta 10 años? (foso-economico)

Tipo principal: ventaja de escala/costes (el EDLP solo es sostenible si compras y distribuyes como nadie), reforzada por red física insustituible y marca de confianza en precio. Segunda capa emergente: datos de comportamiento de compra → anuncios con retorno medible (Vibe + Walmart Connect + VIZIO), y densidad logística que hace rentable la entrega rápida donde otros pierden dinero. Segundo orden: cada rollback (11.000 en Q2) profundiza el foso contra Amazon Y contra Aldi a la vez, porque financia precio con productividad (automatización de supply chain), no quemando margen.

¿Aguanta 10 años? En groceries, casi seguro: la comida resiste al puro-play digital y Walmart gana cuota en todos los cohortes de renta (incluidos hogares de renta alta). ¿Quién lo destruiría? Una plataforma que haga descuento + entrega rápida con mejor unidad económica (Amazon con Fresh/logística propia), o la regulación si le fuera cerrando la farmacia (ya ocurre: ver MFP en riesgos).

4. Financieros — el porqué detrás de las cifras; calidad del beneficio

| | FY22 | FY23 | FY24 | FY25 | FY26 | TTM jul-26 | |---|---|---|---|---|---|---| | Ingresos ($M) | 572.754 | 611.289 | 648.125 | 680.985 | 713.163 | 735.840 | | Margen operativo | 4,53% | 4,01% | 4,17% | 4,31% | 4,18% | 4,34% | | Margen neto | 2,39% | 1,91% | 2,39% | 2,85% | 3,07% | 3,00% | | EPS diluido ($) | 1,62 | 1,42 | 1,91 | 2,41 | 2,73 | 2,76 | | FCF ($M) | 11.075 | 11.984 | 15.120 | 12.660 | 14.923 | 13.509 |

Sanidad aritmética OK: EPS 2,76 × 7,96B acciones ≈ $21,97B ≈ NI $22,08B (desviación 0,5%).

Calidad mixta. Positivo: ROIC 14,7% vs WACC 7,2% (spread sano), margen neto duplicado desde FY23 sin apalancamiento contable visible, deuda manejable (deuda neta $62,2B; deuda/EBITDA 1,45x; cobertura de intereses 13,6x), acciones -0,7% YoY. Negativo: conversión FCF/beneficio solo 61% (FCF $13,5B vs NI $22,1B) porque el capex es récord (~$29,4B, ~4% de ventas, automatización + supply chain); P/OCF 19,7x vs P/FCF 62,7x — la tesis exige que ese capex retorne. Además, el último trimestre lleva un impulso legítimo pero temporal: $2,9B de reembolsos arancelarios IEEPA (~750 bps del crecimiento de OI) que ya se devolvieron en precio.

5. Directiva y capital allocation

CEO John Furner, CFO John David Rainey. Patrón real: (1) reinversión productiva prioritaria — capex ~4% de ventas en automatización; (2) recompras constantes: $3,0B en Q2 a media de $117,61/acción y $25,1B de autorización restante — crítica: han estado recomprando a 35–43x beneficios, caro respecto al precio de hoy; (3) dividendo creciente (+5%/año, $0,99/acción, yield 0,93%) con más de 50 ejercicios consecutivos de subidas; (4) M&A selectivo orientado a ads/datos (VIZIO, Vibe) e India (Flipkart), nada transformador. Devolución total a accionistas: $5,0B en Q2FY27. Veredicto: disciplinada y coherente con el moat; el punto débil es comprar su propio papel a múltiplos altos en lugar de esperar mejores precios.

6. Valoración por escenarios (probabilidades → valor intrínseco)

Método: múltiplo sobre EPS normalizado (retail estable, no cíclico profundo) con cross-check FCF. Base oficial FY27: adj EPS $2,80–2,87 (guía elevada el 20-ago-2026), OI cc +7–8,5%. Precio verificado: $106,49 (cierre 24-ago-2026, Yahoo Finance; rango 52 sem: $95,42–135,16).

| Escenario | Prob | Supuesto | Valor | |---|---|---|---| | Pesimista | 30% | comps US ≤2%, consumidor blando, MFP se extiende a más fármacos, derating a ~26x sobre EPS ~$2,90 | $75 | | Base | 45% | guía cumplida (OI subyacente +7–8,5%), mix mejora, EPS ~$3,05 × ~31x | $95 | | Optimista | 25% | ads/membresía/eCommerce aceleran y el mercado sostiene ~38x sobre EPS ~$3,10 | $118 |

Valor intrínseco ponderado ≈ $95 (rango $75–118) · precio actual $106,49 · margen de seguridad ≈ −11% (negativo).

Cross-check FCF: capitalización $847B / FCF $13,5B ≈ 63x; aunque el FCF se duplicara en 5 años quedaría a ~30x FCF futuro — el precio descuenta ejecución casi perfecta de la transformación. La caída del −21% desde máximos ($135) corrige exceso, no crea ganga.

7. Riesgos y red flags

  • Regulación MFP ("maximum fair pricing") en farmacia: -125 bps en comps US ya materializados; riesgo regulatorio recurrente mientras se amplíe la lista de fármacos (Argus: comps +3,4% ex salud).
  • Beneficio Q2 inflado por reembolsos IEEPA: el +17,4% cc incluye ~750 bps no recurrentes; la guía Q3 de OI +2–4% revela lo de debajo. Riesgo de malinterpretar la tendencia.
  • Consumidor más blando + combustible: >$2.000M de sobrecoste absorbido este año; ticket medio corriendo por debajo de la inflación.
  • Valoración exigente: 38,6x TTM / 37,6x forward para crecimiento subyacente 7–9%; cuarto día de resultados consecutivo cayendo — el mercado dejó de premiar beat-and-raise.
  • Capex récord: si la automatización no convierte densidad en margen, el déficit de FCF se cronifica.
  • Red flag menor: margen bruto +96 bps "gracias" a los reembolsos arancelarios — beat contablemente de baja calidad.

8. Contraste con postura previa

Primera cobertura de Walmart en el wiki: no hay tesis ni posición previa que contrastar. Mi valoración a ciegas dice VIGILAR por precio (MS negativa); la señal del mercado (−9% el día de resultados, peor reacción en 10 trimestres según 24/7 Wall St.) apunta en la misma dirección: empresa excelente, cotización que aún no ofrece colchón.

9. Veredicto: VIGILAR (propuesto, decide Carlos)

Empresa de altísima calidad cuyo foso se está ampliando, pero a 38,6x beneficios con conversión FCF del 61% el margen de seguridad es negativo (−11%). Condiciones para pasar a COMPRAR: (a) precio ≤ $88 (~28x EPS base; MS ≥8% sobre el central y ≥10% contra el extremo bajo del escenario base), o (b) dos trimestres consecutivos de OI subyacente ≥+8% ex-reembolsos con conversión FCF recuperando ≥75%, lo que justificaría revisar el valor central al alza.

10. Qué INVALIDARÍA esta tesis (calidad del negocio)

  • Comps US <2% ex-MFP dos trimestres seguidos (el share gain se agota).
  • Crecimiento de publicidad <+20% anual (la capa-plataforma pierde fuerza).
  • ROIC cayendo hacia el WACC (<9–10%) manteniendo capex al 4% de ventas (la automatización no retorna).
  • Recorte de guía o freno de recompras por presión de caja/FCF.

11. Predicciones falsables (para "Para el CIO")

  1. Adj EPS FY27 dentro de $2,80–2,87 — prob 80% — feb-2027.
  2. OI cc Q3 FY27 entre +2% y +4% (guía oficial) — prob 85% — nov-2026.
  3. WMT tocará <$100 antes de feb-2027 si persiste el derating del retail defensivo — prob 55% — feb-2027.
  4. Publicidad global crece ≥30% en FY27 — prob 65% — feb-2027.