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El Cerebro

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Altria (MO)

empresas

1. Negocio

Altria Group es la mayor compañía de tabaco de EE. UU. (sede en Richmond, Virginia), dueña de Marlboro — la marca de cigarrillos líder desde hace más de 50 años — y del tabaco oral (Copenhagen, Skoal, bolsitas on!). Compra completa su casi totalidad de ingresos vendiendo nicotina a adultos estadounidenses: prácticamente no hay exposición internacional en operaciones (las participaciones en Anheuser-Busch InBev ~10% y Cronos son inversiones financieras por el método de la participación).

Cómo gana dinero: volumen de cigarrillos (61,8 mil millones de unidades en 2025) con márgenes brutos >85% y poder de fijación de precios extreme. A ello se suma la apuesta "smoke-free": e-vapor (NJOY, comprado por ~2.750 M$ en 2023) y bolsitas de nicotina on! (Helix) — hoy ambas destruyen valor operativo.

2. Economía y foso (moat) — foso-economico

Tipo: marca + barrera regulatoria + adicción. El foso más puro de la bolsa, y el más moralmente discutido:

  1. Poder de precio: con volumen de cigarrillos −10,0% en 2025, los ingresos netos

(ex-impuestos) solo cayeron 1,5% y el OCI ajustado del segmento smokeable superó 11.000 M$ con margen en expansión (63,4% ajustado). La demanda es inelástica: sube el precio, cae el volumen de la marca, no de la caja.

  1. Barreras de entrada regulatorias (PMTA de la FDA, marco del MSA): aprobar un producto

de nicotina nuevo cuesta años y cientos de millones — protege al incumbente.

  1. Distribución y escala con minoristas.

Segundo orden — el foso se frena solo: el precio solo compensa el volumen hasta cierto punto (elasticidad + mercado ilícito de e-vapor). Además, Altria está perdiendo cuota relativa: la retail share total de Marlboro cayó 1,5 pp en 2025 (39,8% de la categoría). La máquina de precios funciona, pero el flujo de fumadores hacia nicotinas ilegales y bolsitas ajenas acelera. La tesis depende de que el pricing siga corriendo más rápido que el declive — una carrera, no una rendición.

La transición "smoke-free" es el punto débil estructural: NJOY fue retirado del mercado de EE. UU. (por litigio de patentes/ITC, según el propio 10-K, que lo cita como causa de las sucesivas deterioros de goodwill del e-vapor: 873 M$ + 285 M$ en 2025). El pivote lleva años sin generar valor; on! es hoy el único vector con aprobación FDA y tracción.

3. Números clave

Ejercicio 2025 (10-K / release Q4-2025, verificados, millones $):

| Concepto | 2025 | 2024 | Comentario | |---|---:|---:|---| | Ingresos netos (con excise) | 23.279 | 24.018 | −3,1% | | Ingresos netos (ex-excise) | 20.139 | 20.444 | −1,5% | | Beneficio neto | 6.947 | 11.264 | 2024 inflado por plusvalía IQOS (~2.700 M$) | | OCI smokeable (ajustado) | >11.000 | 10.821 | margen 63,4% (+1,8 pp) | | Volumen cigarrillos | 61.752 M uds | 68.582 M uds | −10,0% | | FCF | ~9.100 | ~8.600 | estable ~8–9 B$/año | | BPA diluido | 4,12 | 6,54 | — |

Balance y retribución:

  • Patrimonio contable negativo (−2.620 M$) por recompras masivas → P/B no aplicable.
  • Deuda total ~24,6 B$; deuda/EBITDA ~1,5x; cobertura de intereses >13x.
  • Dividendo: 4,24 $/acción, yield ~6,3%; la junta lo subió por 60ª vez en 56 años

(Nota de verificación: la sonda decía "57 años consecutivos"; el IR oficial de Altria dice "raised the dividend for the 60th time in 56 years" — se corrige a 56 años).

  • Payout ~89% cubierto por FCF (~9,1 B$ vs ~7,1 B$ de dividendo total).
  • Mercado (ago-2026): capitalización ~113 B$; P/E ~14,3x; EV/EBITDA ~8,6x; beta 0,50;

consenso Hold, objetivo ~70 $.

4. Riesgos y red flags

  • Declive acelerado del volumen (−10% en 2025, con −12,6% en Marlboro): si el pricing

supera cierto umbral, la elasticidad y el mercado ilícito se comen el beneficio.

  • NJOY retirado del mercado de EE. UU. + deterioros de goodwill del e-vapor (873 M$ +

285 M$ en 2025): la apuesta e-vapor ha sido hasta ahora destrucción de valor.

  • Regulación FDA: mentol, sabores, PMTA; la inacción frente al e-vapor ilícito es la

queja central de la propia compañía.

  • Payout del 89%: poco colchón si el FCF cae; el dividendo crece más rápido que el beneficio.
  • Litigios de tabaco y contingencias de salud — riesgo permanente citado en el 10-K.
  • Exclusión ESG: limitación estructural de la demanda del título (múltiplos comprimidos).
  • Q2 2026: miss de previsiones y −9% en la acción por recorte de BPA y subida de capex.
  • Participación en ABI (~10%): volatilidad ajena (ciclo cervecero) consolidada con desfase.

5. Conexiones

  • philip-morris — par directo (con exposición internacional y IQOS, la apuesta sin humo

que a Altria le vendieron); fumador de dividendos (pendiente) como concepto

6. Qué vigilar

  • Trayectoria del volumen de cigarrillos: >−10% sostenido implica que el pricing no

compensa; <−8% con pricing fuerte sostiene la tesis.

  • Retail share de Marlboro: otra caída de 1+ pp anual sería erosión real del foso.
  • Roll-out de on! / on! PLUS: unidades vendidas y share en bolsitas; es el único vector

smoke-free vivo tras la salida de NJOY.

  • Nivel de NJOY en cuentas: provisiones adicionales o venta del activo.
  • Cobertura del dividendo: FCF < dividendo total sería el rojo definitivo.
  • Regulación FDA sobre mentol y sobre el e-vapor ilícito (aplicación = beneficio para

on! y para la categoría legal).