Cinco mentes
Una cartera
Cero ruido

1. Negocio

Bank of America es el segundo banco de EE. UU. por activos y depósitos (tras jpmorgan-chase), con sede en Charlotte. Banco universal con cuatro segmentos:

• Consumer Banking: la franquicia minorista masiva — 38,4 M cuentas corrientes (92%

"primarias"), ~48 M usuarios digitales, ~3.600 centros financieros. Es la base del foso.

• GWIM (Merrill + Private Bank): gestión de patrimonio — 4,8 B$ en saldos de clientes,

~2,2 B$ en AUM (2025), comisiones recurrentes.

• Global Banking: préstamos corporativos, tesorería, banca de inversión (#3 en fees de

IB en 2025).

• Global Markets: sales & trading — 15 trimestres consecutivos de crecimiento YoY.

Cómo gana dinero: intereses netos (NII) — el diferencial de depósitos baratos contra préstamos y valores (~60.096 M$ de NII en 2025) — más comisiones (tarjetas, gestión, IB, trading). Depósitos medios: 2,01 B$ (+3%). ~95% de la exposición es EE. UU. — es una "opción apalancada sobre la economía doméstica".

2. Economía y foso (moat) — foso-economico

Tipo: coste de cambio + escala de depósitos + marca (más el respaldo implícito de ser G-SIB).

1. Franquicia de depósitos minoristas #1 en EE. UU. en cuota retail: financiación a bajo

coste y "pegajosa" — la depósito primaria de una familia no se mueve por 20 puntos básicos. #2 en depósitos totales (1,94 B$) tras JPM.

1. Escala física+digital: red de sucursales + 48 M usuarios digitales + la asistente de

IA Erica; economías de escala en tecnología que un banco mediano no financia.

1. Merrill/PB con costes de cambio altos: la cartera del cliente de Merrill es dolorosa

de migrar — comisiones de gestión recurrentes sobre 2,2 B$ de AUM.

1. G-SIB: coste de financiación subsidiado por el respaldo implícito del Estado.

Segundo orden — el foso existe pero no se traduce en retornos de élite: ROTCE 14,2% (2025) frente a ~20%+ de JPMorgan. La razón es mix: más balance de depósitos y menos banca de inversión/markets por unidad de capital. La tesis de inversión en BAC es la convergencia (operating leverage, recompras que empujan el BPA) — no la superioridad. Si la convergencia no llega, BAC es un banco "razonable" con primaria de valoración frente a libros pero sin re-rating estructural. Conecta con industria-banca-europea como contraste regulatorio (Basilea/EE. UU.) y con la tesis de ubs-group (comisiones vs NII).

El segundo orden de la sensibilidad a tipos: BAC es asset-sensitive — el NII creció +10% en 2025 con la curva, pero los recortes de la Fed presionan la principal línea de ingresos. Es la contra-cara de la "opción sobre la economía": cuando los tipos caen porque la economía va mal, el NII cae justo cuando el crédito se deteriora. El hedge es GWIM (comisiones) y Markets.

3. Números clave

FY2025 (8-K resultados 4T25, 14-ene-2026, verificados):

| Métrica | 2025 | 2024 | Var | |---|---:|---:|---| | Ingresos netos de interés | 113.097 M$ | 105.856 M$ | +7% | | NII (GAAP) | 60.096 M$ | 56.060 M$ | +7% | | Beneficio neto | 30.509 M$ | 26.973 M$ | +13% | | Atribuible a comunes | 29.055 M$ | 25.344 M$ | +15% | | EPS diluido | 3,81 $ | 3,19 $ | +19% | | ROE / ROTCE | 10,6% / 14,2% | 9,5% / 12,9% | mejora | | Ratio de eficiencia | 62% | 63% | −1 pp | | CET1 ratio (estándar) | 11,4% | 11,9% | −0,5 pp | | Activos totales | 3.410 B$ | 3.261 B$ | +5% | | Depósitos medios | 2.010 B$ | 1.970 B$ | +2% | | Valor en libros / acción | 38,44 $ | 35,58 $ | +8% | | Valor tangible / acción | 28,73 $ | 26,37 $ | +9% |

• Net charge-offs 2025: 0,50% de préstamos (4T25: 0,44%) — normalización ordenada.
• Retorno de capital: dividendo subido 8% a 0,28 $/trimestre (jul-2025); autorización de

40.000 M$ de recompra (ago-2025); 4T25 devolvió 8.400 M$ en un trimestre.

• Mercado (ago-2026): capitalización ~431 B$; P/E ~14,4x; P/E forward ~12,5x; P/B ~1,6x;

yield ~1,8%; consenso Buy, objetivo medio ~68,8 $ (~62 $ de precio).

• JV anunciada 2026: hasta 49,9% de Jio Credit (India) por ~1.920 M$ — apuesta por el

crédito de consumo indio.

4. Riesgos y red flags

• Sensibilidad a tipos: recortes de la Fed comprimen el NII (la mayor línea). La guía

de Moynihan es alcista, pero es el riesgo macro #1.

• ROTCE aún mediocre frente a JPM: si la eficiencia no mejora, el P/B ~1,6x no tiene

por qué re-ratarse.

• Crédito: CRE de oficinas (~6% de préstamos) en estrés; consumo/tarjetas si hay

recesión. La morosidad baja hoy (0,44-0,50%) es cíclica, no estructural.

• Regulación G-SIB (Basel III endgame, CCAR): puede exigir más capital y limitar las

recompras de 40 B$ — el retorno al accionista es condicional.

• Concentración geográfica: ~95% de activos en EE. UU. — una recesión doméstica golpea

todas las líneas a la vez.

• Litigios legacy (Countrywide/Merrill) y supervisión CFPB/DOJ permanentes.
• CET1 bajó de 11,9% a 11,4% en 2025: el capital se está usando — bien para el accionista,

pero deja menos colchón frente a un shock.

• Berkshire (berkshire-hathaway) redujo su histórica posición ~7-8% — señal de que el

valor del foso a estos precios no convence al mejor juez de bancos.

5. Conexiones

• jpmorgan-chase — el benchmark de calidad · wells-fargo · citigroup · morgan-stanley · goldman-sachs — pares
• ubs-group · industria-banca-europea — contraste de modelos (comisiones vs NII)
• gestion de patrimonios (pendiente) — el pilar Merrill/PB
• foso-economico — depósitos como financiación barata; margen-de-seguridad — P/B frente a ROTCE
• industria-consumo — el consumidor estadounidense como cliente final

6. Qué vigilar

• NII por trimestre: crecimiento sostenido >5% con tipos a la baja confirmaría

repreciación de activos + disciplina de depósitos; estancamiento = tesis rota.

• ROTCE: sostenido >15% justificaría P/B >1,8x; estancado en 13-14% mantiene el banco

en "value trampa ligera".

• Pace de recompras frente a la regulación de capital (endgame final).
• Net charge-offs: >0,7% sería deterioro del consumidor.
• Crecimiento de saldos/AUM de GWIM: la línea de mayor calidad; +12% en 2025 es el estándar.
• Jio Credit (India): cierre de la JV y primeras métricas — prueba de ejecución fuera de EE. UU.