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El Cerebro

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Berkshire Hathaway

empresas

Holding dirigido por warren-buffett desde 1965 (entonces solo un negocio textil que perdía dinero; Buffett admite en la carta 2010 que su error inicial fue intentar "arreglar" el textil en vez de reasignar capital antes). Estructura en cuatro grandes sectores (según la carta de 2010):

  1. Seguros — el motor histórico de Berkshire. Genera float: dinero cobrado por

adelantado (primas) que se invierte antes de pagar los siniestros. Negocios clave: GEICO (ver geico), General Re (Tad Montross), Berkshire Hathaway Reinsurance Group (Ajit Jain), y un grupo de aseguradoras menores.

  1. Manufactura, servicios y retail — decenas de negocios operativos (TTI, Forest River, CTB, H.H.

Brown, NetJets, Marmon, McLane, Iscar, negocios ligados a construcción como Johns Manville, MiTek, Shaw, Acme Brick).

  1. Negocios regulados de capital intensivo — BNSF (ferrocarril, adquirido en 2010) y MidAmerican

Energy. Ambos requieren inversión masiva y constante en activos de larga duración financiados con deuda propia no garantizada por Berkshire.

  1. Finanzas y productos financieros — XTRA, CORT, Clayton Homes (financiación de viviendas

manufacturadas).

Cifras clave de 2000 (ver 2000) — la más antigua ingerida

  • Valor contable por acción: +6,5% en 2000; desde 1965, book value crece de $19 a $40.442 (23,6%

anualizado compuesto en 36 años). Ganancia de patrimonio neto de $3.960M en el año.

  • Año de 8 adquisiciones (~$8.000M, 97% en efectivo, sin deuda, dilución de solo 1/3 de 1%):

MidAmerican Energy (76%), CORT Business Services (vía Wesco), U.S. Liability (seguros de riesgos inusuales), Ben Bridge Jeweler, Justin Industries (botas Justin/Tony Lama/Nocona + Acme Brick, líder del ladrillo en Texas), Shaw Industries (mayor fabricante de moqueta del mundo, ~$4.000M de ventas), Benjamin Moore (pintura) y Johns Manville (aislamiento). Berkshire se autodefine con humor como "clicks-and-bricks" (GEICO en internet + Acme Brick). Ver asignacion-de-capital.

  • Float de seguros: $27.871M a cierre de 2000 (vs. $20M en 1967) — ver float-de-seguros. Pérdida de

suscripción de $1.600M en el año (coste de float del 6%), en parte por General Re (en reparación bajo Ron Ferguson/Joe Brandon/Tad Montross) y GEICO.

  • Cartera de acciones cotizadas (>$1.000M): American Express ($8.329M a mercado), Coca-Cola ($12.188M),

Gillette ($3.468M), Washington Post ($1.066M), Wells Fargo ($3.067M); total $37.619M. Buffett describe la cartera como "solo levemente atractiva" — vendió casi todo Freddie Mac y Fannie Mae.

  • Ganancias operativas de $936M; ganancias totales (con plusvalías) de $3.328M. Ganancias look-through de

$2.415M — ver valor-intrinseco.

  • Retiro de Ralph Schey (CEO de Scott Fetzer desde 1985), que distribuyó $1.030M a Berkshire contra un

precio neto de compra de $230M — ingresa al "Hall of Fame" de gestores de Berkshire.

  • Personal en la sede central: 13,8 personas (tras duplicar la plantilla mundial a ~112.000 con las 8

compras) — cita de Ben Franklin que Munger le recuerda: "A small leak can sink a great ship."

Cifras clave de 2001 (ver 2001)

  • Primera caída de valor contable de la serie: -6,2% en 2001 (pérdida de $3.77B), book value por

acción de $37.920. Marcada por el 11-S, el mayor siniestro asegurado de la historia hasta entonces.

  • Peor año de coste de float desde 1984: 12,8% (pérdida de suscripción por reaseguro de -$4.318M

antes de impuestos), casi todo por General Re, que rompió los tres principios de suscripción y reconoció $800M de "loss development" — ver float-de-seguros. Joe Brandon nombrado CEO de General Re en septiembre, con Tad Montross de presidente, para restaurar la disciplina.

  • Float de seguros: $35.508M (vs. $27.871M en 2000). GEICO con beneficio de suscripción de $221M — ver

geico.

  • Adquisiciones (todas en efectivo): completadas Shaw y Johns Manville; nuevas MiTek y XTRA; contratadas

Larson-Juhl y Fruit of the Loom (en bancarrota). Berkshire pasa a poseer el 100% de Shaw. Ver asignacion-de-capital.

  • Berkadia: entidad conjunta con Leucadia National para reflotar FINOVA (financiera en dificultades),

con $5.600M prestados vía FleetBoston. Ver asignacion-de-capital.

  • MidAmerican Energy: añade Yorkshire Electric (Reino Unido); Berkshire posee además la 2ª mayor

correduría inmobiliaria residencial de EE.UU. (Ron Peltier).

  • Cartera de acciones (>$500M): American Express, Coca-Cola, Gillette, H&R Block, Moody's (nueva),

Washington Post, Wells Fargo; total $28.675M. Buffett considera que la cartera "no está infravalorada" y se muestra "tibio" sobre las acciones en general para la década siguiente.

  • Personal en sede central: 14,8 personas; plantilla mundial ~110.000.

Cifras clave de 2002 (ver 2002)

  • Valor contable por acción: +10,0% en 2002 (ganancia de $6.1B), book value de $41.727. Batió al S&P 500

por 32,1 puntos (resultado "aberracional", ayudado por la caída del índice y la baja exposición a acciones de Berkshire).

  • Poder de ganancia no asegurador: hace una década Berkshire ganaba $272M/año antes de impuestos de sus

negocios no aseguradores; ahora gana esa cifra cada mes.

  • Float de seguros: $41.224M (+$5.700M), con coste del 1% — General Re restaurada bajo Joe

Brandon/Tad Montross (aunque con un cargo adicional de $1.310M por reservas de años anteriores); GEICO y reaseguro "shot the lights out". Ver float-de-seguros.

  • Ensayo sobre derivados ("armas financieras de destrucción masiva") a raíz de la liquidación de

General Re Securities (pérdida de $173M en 2002). Ver derivados-armas-de-destruccion-masiva.

  • Adquisiciones: completadas Larson-Juhl/Albecca y Fruit of the Loom; nuevas CTB, Garan, **The Pampered

Chef**; MEHC entra en gasoductos (Kern River, Northern Natural desde Dynegy/Enron) y expande HomeServices of America (2ª correduría inmobiliaria de EE.UU.). Ver asignacion-de-capital.

  • Primera aparición prominente de Greg Abel (mano derecha de Dave Sokol en MidAmerican Energy).
  • GEICO: volumen de $6.900M (vs. $2.900M en 1996); ahorra ~$1.000M anuales a sus asegurados; el negocio de

internet crece 75%. Ver geico.

  • Cartera de acciones (>$500M): Amex, Coca-Cola, Gillette, H&R Block, M&T Bank, Moody's, Washington Post,

Wells Fargo; total $28.363M. Buffett sigue "al margen" en acciones salvo que vea >10% de retorno pre-impuestos; deuda basura/préstamos sextuplicados a $8.300M.

  • Ensayos de gobierno corporativo y del comité de auditoría (las cuatro preguntas al auditor), y la

batalla del gasto de opciones. Ver gobierno-corporativo-consejos y valor-intrinseco.

Cifras clave de 2003 (ver 2003)

  • Valor contable por acción: +21% en 2003 (ganancia de $13.6B), a $50.498. Las acciones cotizadas ya son

~50% del patrimonio neto (vs. 114% de media en los 80).

  • Float de seguros: $44.220M, con beneficio de suscripción récord de $1.700M — todos los segmentos

aportaron; General Re "arreglada" (Joe Brandon/Tad Montross); Gen Re y National Indemnity, únicas reaseguradoras AAA. Ver float-de-seguros.

  • Adquisiciones: Clayton Homes (vivienda prefabricada, vía los estudiantes de Tennessee) y McLane

(distribución, $23.000M de ventas, comprada a Wal-Mart con un apretón de manos). Ver asignacion-de-capital.

  • Impuesto pagado: $3.300M (2,5% de todo el impuesto de sociedades de EE.UU.) — ensayo de impuestos y la

respuesta de Pamela Olson. Ver viento-de-cola-americano.

  • Reforma del consejo ("owner-capitalism"): 11 consejeros con >$4M en acciones cada uno, sin opciones

ni seguro D&O; nuevos consejeros Gottesman, Guyman, Keough y Murphy; cuatro candidatos internos a suceder a Buffett. Ver gobierno-corporativo-consejos.

  • MidAmerican Energy: utilities de Reino Unido e Iowa + gasoductos (7,8% del gas de EE.UU.); tres socios

(Sokol, Abel y Walter Scott, que tiene el voto de control por PUHCA); filosofía "every tub on its own bottom".

  • Gen Re Securities sigue en liquidación (pérdida de $99M en 2003) — la confesión "yo titubeé". Ver

derivados-armas-de-destruccion-masiva.

  • Cartera de acciones (>$500M): Amex, Coca-Cola, Gillette, H&R Block, HCA, M&T, Moody's, PetroChina

(nueva), Washington Post, Wells Fargo; total $35.287M. Primera apuesta bajista sobre el dólar (~$12.000M en 5 divisas). Deuda basura ya "poco atractiva" ("las malas hierbas de ayer se cotizan hoy como flores").

Cifras clave de 2004 (ver 2004)

  • Valor contable por acción: +10,5% en 2004 (ganancia de $8.3B), a $55.824 — por debajo del S&P 500

(+10,9%) por primera vez en años (baja exposición a acciones). Caja ociosa de $43.000M ("no es una posición feliz"). Ver asignacion-de-capital.

  • Float de seguros: $46.094M, con beneficio de suscripción de $1.551M pese a un golpe de $1.250M por cuatro

huracanes en Florida — ver float-de-seguros. Ensayo "Retrato de un suscriptor disciplinado" (NICO).

  • GEICO proyecta ~6% de cuota nacional para 2005; reentrada en Nueva Jersey; genealogía completa del

sector. Ver geico.

  • MidAmerican Energy: write-off de $579M del proyecto de zinc (lección de las "cadenas mono-eslabón"); las

utilities de Reino Unido, Iowa y los gasoductos siguen sólidas; ganancia de $72M por una cuenta de Enron ("reparaciones de guerra" por el traslado de Northern a Houston).

  • Cartera de acciones (>$600M): Amex, Coca-Cola, Gillette, H&R Block, M&T, Moody's, PetroChina, Washington

Post, Wells Fargo, White Mountains; total $37.717M. Posiciones en divisas de ~$21.400M en 12 monedas (apuesta bajista sobre el dólar). Ver viento-de-cola-americano.

  • Ensayo de la "Sharecropper's Society" sobre el déficit comercial; pelea de independencia en el consejo

de Coca-Cola; el gasto de opciones se vuelve obligatorio (15/6/2005). Ver gobierno-corporativo-consejos y valor-intrinseco.

  • Clayton compra Oakwood y es ya el mayor fabricante de vivienda prefabricada; Berkshire le presta $7.350M

(a coste + 1 punto) para su cartera. Al Ueltschi cede el mando de FlightSafety a Bruce Whitman.

Cifras clave de 2005 (ver 2005)

  • Valor contable por acción: +6,4% en 2005 (ganancia de $5.6B), a $59.377 — batió al S&P 500 (+4,9%) pese a

Katrina. 68 negocios distintos ya.

  • Float de seguros: $49.287M, gratis pese a $3.400M de pérdidas por Katrina/Rita/Wilma — motor GEICO. Apuesta

de Pascal en la disciplina de mega-cats. Ver float-de-seguros.

  • GEICO: productividad +32% en dos años; cuota 5,6%→6,1%; publicidad $502M. Ver geico.
  • Cinco adquisiciones, ninguna con acciones: MedPro, Forest River (Pete Liegl), Business Wire, Applied

Underwriters y PacifiCorp (vía MidAmerican; $3.400M de capital de Berkshire). Ver asignacion-de-capital.

  • PUHCA derogada (agosto 2005): Berkshire consolida MidAmerican (83,4% del voto; interés económico 80,5%);

sociedad con Walter Scott, Dave Sokol y Greg Abel.

  • Gen Re Securities: $104M de pérdida (2005), $404M acumulados; el "canario en la mina" tres años antes de
  1. Ver derivados-armas-de-destruccion-masiva.
  • Cartera de acciones (>$700M): Amex, Ameriprise, Anheuser-Busch, Coca-Cola, M&T, Moody's, PetroChina, P&G

(por la fusión con Gillette, +$5.000M de plusvalía contable "sin sentido económico"), Wal-Mart, WaPo, Wells Fargo, White Mountains; total $46.721M. "No esperéis milagros… quizá dupliquen su valor en diez años" (crecimiento de BPA del 6-8% anual). Ensayos "How to Minimize Investment Returns" (Gotrocks), compensación ("Fred Futile") y "Debt and Risk".

  • Sucesión: tres candidatos internos a CEO, con el consejo ya unánime sobre quién sucedería hoy.

Cifras clave de 2006 (ver 2006)

  • Valor contable por acción: +18,4% en 2006 (ganancia de $16.900M, récord anual de patrimonio para una

empresa americana), a $70.281. 73 negocios; ingresos cercanos a $100.000M; 217.000 empleados.

  • Seguros "todo salió bien" (sin huracanes): beneficio de suscripción de $3.838M, float de $50.887M (más

$7.000M de Equitas). 40 aniversario de NICO. Ver float-de-seguros.

  • GEICO: productividad +47% (2003-2006); publicidad $631M (dominante). Ver geico.
  • ISCAR (Israel, $4.000M por el 80%): primera adquisición fuera de EE.UU. TTI (Paul Andrews, origen de

la historia de 2021). Tuck-ins en Fruit (Russell, VF), MiTek. Ver asignacion-de-capital.

  • MidAmerican: 86,6% de Berkshire; añade Pacific Power/Rocky Mountain Power (utilities del Oeste, vía

PacifiCorp); HomeServices cae 50% (subprime incipiente). Gen Re Securities casi liquidada ($409M acumulados).

  • Cartea de acciones (>$700M): Amex, Anheuser-Busch, Coca-Cola, ConocoPhillips, J&J, M&T, Moody's, PetroChina,

POSCO, P&G, Tesco, US Bancorp, USG, Wal-Mart, WaPo, Wells Fargo, White Mountains; total $61.533M ("dos secretas que seguimos comprando… os lo diría, pero entonces tendría que mataros").

  • Ensayos: declive de los periódicos (ver foso-economico); "2-and-20" y Walter Schloss (ver

la-apuesta-buffett-fondos-de-cobertura); compensación y selección de consejeros (ver gobierno-corporativo-consejos); impuesto de ~$4.400M (ver viento-de-cola-americano).

  • Sucesión: tres candidatos internos a CEO + anuncio de la búsqueda de un futuro director de inversiones.

Cifras clave de 2007 (ver 2007)

  • Valor contable por acción: +11% en 2007 (ganancia de $12.300M), a $78.008. 76 negocios; los ligados a la

vivienda (Shaw, Acme Brick, Johns Manville, MiTek) sufren la caída inmobiliaria. Dos áreas de valor: inversiones ($141.000M) y beneficios no aseguradores.

  • Float de seguros: $58.698M (beneficio de suscripción de $3.374M, segundo año sin grandes catástrofes —

"esa fiesta se acabó"). Reservas de $56.000M como "sistema de honor". Ver float-de-seguros.

  • GEICO "el foso más ancho de todas nuestras aseguradoras" (cuota 7,2%); expansión a moto/ATV/auto

comercial. Ver geico.

  • Marmon/Pritzker ($4.500M por el 60%, la mayor compra en efectivo hasta entonces, el día de Navidad).

Richline Group. Ver asignacion-de-capital.

  • Derivados: 94 contratos gestionados por Buffett — 54 CDS de alto rendimiento ($3.200M de primas) y

equity index puts sobre 4 índices ($4.500M de primas, vencimiento 2019-2027). Ver derivados-armas-de-destruccion-masiva.

  • Venta de PetroChina: comprada por $488M, vendida por $4.000M (impuesto de $1.200M). Cartera de acciones

total $74.999M; nuevas posiciones BNSF (17,5%) y Kraft (8,1%). Ver viento-de-cola-americano.

Figures" (ver la-apuesta-buffett-fondos-de-cobertura y valor-intrinseco); diagnóstico del subprime (ver riesgo-real-vs-volatilidad). Sucesión: 3 candidatos a CEO + 4 candidatos de inversiones.

Cifras clave de 2008 (ver 2008)

  • Valor contable por acción: -9,6% en 2008 (primera caída de la historia, -$11.500M), a $70.530 — pero

batió al S&P 500 (-37,0%) por 27,4 puntos. 67 negocios no aseguradores. Dos áreas de valor: inversiones ($122.000M) y beneficios no aseguradores.

  • Float de seguros: $58.488M, y Berkshire cobró $2.800M por sostenerlo (6º beneficio de suscripción

consecutivo). GEICO, tercera aseguradora de auto de EE.UU. Tad Montross sucede a Joe Brandon en General Re. Ver geico y float-de-seguros.

  • MidAmerican: récord de beneficios; líder nacional en energía eólica ($1.800M en 2008); rescate de

Constellation Energy (ganancia de $917M + $175M de breakup fee).

  • Despliegue de crisis: $14.500M en renta fija de Goldman Sachs, General Electric y Wrigley (con

warrants). Errores: ConocoPhillips (comprado en el pico del petróleo) y bancos irlandeses (-89%). Ver asignacion-de-capital.

  • BHAC (seguro de bonos municipales): oferta de $822.000M a los monolines rechazada e "infravalorada";

luego seguro "second-to-pay" al 3,3%. Ver riesgo-real-vs-volatilidad.

  • Derivados: 251 contratos; equity index puts ($37.100M nocionales, $10.000M de pasivo Black-Scholes,

cargo no realizado de $5.100M); float de derivados de $8.100M. Ver derivados-armas-de-destruccion-masiva.

  • Cartera (>$500M): Amex, Coca-Cola, ConocoPhillips, J&J, Kraft, POSCO, P&G, Sanofi, Swiss Re, Tesco, US

Bancorp, Wal-Mart, WaPo, Wells Fargo; Moody's y BNSF ya por método de participación (>20%). Primera mención de BYD (10%). Nuevo formato de junta con periodistas (Loomis, Quick, Sorkin).

Cifras clave de 2009 (ver 2009)

  • Valor contable por acción: +19,8% en 2009 (ganancia de $21.800M), a $84.487. 45-year: 20,3% anual (por

valor de mercado, 22%). Split de la clase B (1/1500 de la A) para la fusión de BNSF.

  • Adquisición de BNSF (~$34.000M; ~$22.000M de caja + 6,1% en acciones nuevas): mayor compra de la

historia de Berkshire; giro hacia negocios intensivos en capital; el "pacto social". Ver asignacion-de-capital. 257.000 empleados tras la compra.

  • Float de seguros: $62.000M (7º año consecutivo de beneficio de suscripción). GEICO cuota 8,1%, float

de $9.600M. General Re alcanza el 100% de Cologne Re. Contrato de reaseguro de vida de Ajit (hasta $50.000M de primas en 50 años). Ver float-de-seguros y geico.

  • MSR: McLane récord ($344M sobre $31.200M de ventas); NetJets — pérdida de $711M, saneada por Dave Sokol

(nuevo CEO); Iscar/Tungaloy; construcción -82,5% vs. 2006.

  • Finance: Clayton y el diferencial punitivo de tipos hipotecarios (9% fábrica vs. 5,25% obra); **Berkadia

Commercial Mortgage** ("Son of Berkadia", con Leucadia).

  • Cartera (>$1.000M): Amex, BYD (9,9%), Coca-Cola, ConocoPhillips, J&J, Kraft, POSCO, P&G, Sanofi,

Tesco, US Bancorp, Wells Fargo; total a mercado $59.034M. No cotizadas (Dow, GE, Goldman, Swiss Re, Wrigley): $21.100M de coste, $2.100M/año de dividendos e intereses. BNSF 22,5%.

acciones (ver asignacion-de-capital); control de riesgo del CEO y clawback (ver gobierno-corporativo-consejos); "How We Measure Ourselves" (ver valor-intrinseco).

Cifras clave de 2010 (ver 2010)

  • Valor contable por acción: +13% en 2010; +20,2% anualizado compuesto desde 1965.
  • Ganancia normal estimada del negocio: ~$17.000M antes de impuestos, ~$12.000M después de impuestos

(excluyendo plusvalías).

  • Float de seguros: $65.832M a cierre de 2010 (vs. $39M en 1970) — ver float-de-seguros.
  • Compra de BNSF: aumentó el poder de ganancia "normal" de Berkshire en ~40% antes de impuestos.
  • Política de liquidez: mínimo $10.000M en caja fuera de las filiales reguladas; en la práctica

mantiene ~$20.000M+ para poder actuar en pánicos financieros (ej. $15.600M invertidos en 25 días tras la quiebra de Lehman en 2008).

  • Cero dividendos y cero recompra de acciones en 40 años — toda la ganancia se retiene y reinvierte.

Cifras clave de 2011 (ver 2011)

  • Valor contable por acción: +4,6% en 2011 (año débil relativo, pero 40ª racha de 5 años consecutivos

batiendo al S&P 500 desde 1965); +19,8% anualizado compuesto desde 1965.

  • Adquisición de Lubrizol (productor de aditivos químicos, 16/9/2011) — CEO James Hambrick llevó los

beneficios antes de impuestos de $147M a $1.085M desde 2004.

  • Cada una de las cinco mayores no-aseguradoras (BNSF, Iscar, Lubrizol, Marmon, MidAmerican) marcó

récord de ganancias operativas — conjunto >$9.000M antes de impuestos en 2011 (vs. $393M en 2004, cuando solo poseían MidAmerican de las cinco).

  • Float de seguros: $70.571M a cierre de 2011 (vs. $65.832M en 2010) — ver float-de-seguros. Nueve

años consecutivos de beneficio de suscripción, $17.000M acumulados.

  • Nuevas grandes posiciones: preferentes de Bank of America ($5.000M, con warrants) y 63,9M acciones de

IBM ($10.900M de coste) — con esto, las "Big Four" (American Express, Coca-Cola, IBM, Wells Fargo) se convierten en el marco de referencia para las ganancias "look-through" — ver valor-intrinseco.

  • Primer intento de recompra de acciones (límite 110% de valor contable): solo $67M comprados antes de

que el precio superara el límite — ver recompra-de-acciones.

  • Error reconocido: bonos de Energy Future Holdings (~$2.000M), escrito a la baja por $1.390M acumulado

— ver asignacion-de-capital.

  • Anuncio de sucesión de inversión: Todd Combs (llegó a inicios de 2011) y Ted Weschler (llegó a

comienzos de 2012), cada uno gestionando ya carteras de ~$1.750M.

Cartera de acciones cotizadas a cierre de 2011 (posiciones > $1.000M)

American Express, Coca-Cola, ConocoPhillips, IBM (nueva), Johnson & Johnson, Kraft Foods, Munich Re, POSCO, Procter & Gamble, Sanofi, Tesco, U.S. Bancorp, Wal-Mart, Wells Fargo (la mayor posición, $11.024M a mercado). BYD sale de la lista de posiciones >$1.000M respecto a 2010.

Cifras clave de 2012 (ver 2012)

  • Valor contable por acción: +14,4% en 2012 (aun así, "subpar" frente al S&P 500 que subió 16,0% con

dividendos — 9ª vez en 48 años que Berkshire queda por debajo del índice, 8 de esas 9 veces con el S&P subiendo >15%: "we do better when the wind is in our face"); +19,7% anualizado compuesto desde 1965.

  • Ganancia total para accionistas de $24.100M; $1.300M usados en recompra de acciones (ver

recompra-de-acciones) — límite de recompra elevado de 110% a 120% del valor contable tras no encontrar oportunidades al límite anterior.

  • Acuerdo (febrero 2013, tras cierre de año) para comprar el 50% de una holding dueña de H.J. Heinz

junto a 3G Capital (Jorge Paulo Lemann): ~$4.000M en capital común + $8.000M en preferentes al 9% con warrants — inversión total ~$12.000M, la mayor operación desde BNSF.

  • Las cinco mayores no-aseguradoras ("powerhouse five": BNSF, Iscar, Lubrizol, Marmon, MidAmerican)

ganaron $10.100M antes de impuestos, ~$600M más que en 2011.

  • Récord de adquisiciones "bolt-on": 26 compañías por ~$2.300M, sin emitir ni una sola acción nueva.
  • Float de seguros: $73.125M (ver float-de-seguros). 10º año consecutivo de beneficio de

suscripción, $18.600M acumulados. Beneficio de suscripción de $1.625M solo en 2012.

  • GEICO alcanza 9,7% de cuota de mercado de auto (ver geico).
  • Adquisición de Guard Insurance (workers comp, ~$300M de primas anuales).
  • Compra de 28 periódicos locales por $344M (15 meses) — ver foso-economico (caso de erosión y

defensa parcial de foso).

  • Empleo total récord: 288.462 personas; plantilla en la sede central sigue en 24.
  • Marco explícito de 5 palancas para construir valor intrínseco por acción: (1) mejorar el poder de

ganancia de las filiales, (2) adquisiciones bolt-on, (3) participar en el crecimiento de las participadas, (4) recomprar acciones con descuento, (5) alguna adquisición grande ocasional — casi sin emitir jamás acciones nuevas de Berkshire.

Cifras clave de 2013 (ver 2013)

  • Valor contable por acción: +18,2% en 2013, pero muy por debajo del S&P 500 (+32,4% con dividendos) —

el mayor rezago relativo de la serie (-14,2 puntos); +19,7% anualizado compuesto desde 1965 (49 años).

  • Dos grandes adquisiciones por ~$18.000M combinados: H.J. Heinz (control tomado en junio 2013, junto

a 3G Capital — Berkshire aporta $8.000M en preferentes al 9% + $4.250M en común; plantilla de "template de asociación" para futuras compras grandes de Berkshire con socios operadores) y NV Energy ($5.600M, vía MidAmerican, electricidad para el 88% de la población de Nevada). Con Heinz, Berkshire pasa a poseer "8 y ½" empresas que estarían en el Fortune 500 por sí solas.

  • "Powerhouse Five" (BNSF, Iscar, Lubrizol, Marmon, MidAmerican): $10.800M antes de impuestos, +$758M

vs. 2012.

  • Float de seguros: $77.240M (ver float-de-seguros). 11º año consecutivo de beneficio de suscripción,

$22.000M acumulados ($3.000M solo en 2013).

  • Compra del 100% restante de Marmon e Iscar (~$3.500M) — misma "contabilidad sin sentido" que en 2012:

$1.800M de cargo contable sin efecto económico real.

  • Empleo récord (incluyendo Heinz): 330.745 personas.
  • Cada 0,1 punto porcentual adicional de participación en las "Big Four" (Amex, Coca-Cola, IBM, Wells

Fargo) suma $50M a las ganancias atribuibles a Berkshire — cita de Woody Allen sobre la ventaja de la flexibilidad de capital ("doubles your chances for a date on Saturday night") aplicada a poder invertir tanto en negocios operativos como en participaciones pasivas.

  • Error adicional reconocido: bonos de Energy Future Holdings vendidos con pérdida de $873M ("Next time

I'll call Charlie" — la decisión se tomó sin consultar a Munger) — ver asignacion-de-capital.

  • Sección extensa "Some Thoughts About Investing": parábola de la granja y el inmueble de NYU, círculo de

competencia explícito, consejo de fondo indexado para el inversor no profesional — ver circulo-de-competencia y precio-vs-cotizacion.

Cifras clave de 2014 — 50 aniversario de Berkshire (ver 2014)

  • Valor contable por acción: +8,3% en 2014; +19,4% anualizado compuesto desde 1965 (50 años). Por

primera vez se añade el valor de mercado por acción como tercera columna de seguimiento: +21,6% anualizado, +1.826.163% acumulado desde 1965 — ver valor-intrinseco.

  • Renombrado del grupo "powerhouse five" a incluir Berkshire Hathaway Energy (antes MidAmerican):

$12.400M antes de impuestos, +$1.600M vs. 2013.

  • Problema operativo reconocido: BNSF decepcionó a clientes por problemas de servicio (mal tiempo +

capacidad insuficiente); Berkshire responde con $6.000M de gasto de capital en 2015 (~26% de ingresos estimados, frente al 18% de 2009-2013).

  • Adquisiciones: Duracell (vía intercambio de acciones de Procter & Gamble, cierre en 2015, bajo

Marmon), Van Tuyl Automotive (78 concesionarios de coches, $9.000M de ventas — Berkshire entra en el negocio de distribución de automóviles), AltaLink ($3.000M canadienses, transmisión eléctrica en Alberta).

  • Plantilla de asociación con 3G Capital se confirma como modelo recurrente (Heinz + financiación de la

compra de Tim Hortons por Burger King); también menciona asociaciones con Mars y Leucadia.

  • Float de seguros: $83.921M (ver float-de-seguros). 12º año consecutivo de beneficio de

suscripción, $24.000M acumulados.

  • Error reconocido: venta de Tesco con pérdida de $444M tras "thumb-sucking" (indecisión) — ver

riesgo-real-vs-volatilidad.

  • Carta especial del 50 aniversario: sección "Berkshire — Past, Present and Future" de Buffett (origen

textil, error de comprar NICO vía Berkshire en vez de BPL, cigar-butt investing, Charlie Munger y See's Candy, Dexter Shoe, crítica a conglomerados de acciones-por-acciones) — ver negocio-maravilloso-vs-precio-maravilloso y asignacion-de-capital. Por primera vez, Charlie Munger escribe su propia sección independiente ("Vice Chairman's Thoughts") — ver charlie-munger.

  • Criterios de adquisición publicados explícitamente (recuadro fijo desde esta carta): ganancias

pre-impuestos de al menos $75M, poder de ganancia consistente demostrado (sin proyecciones ni "turnarounds"), buen retorno sobre el capital con poca o ninguna deuda, management ya en el puesto, negocio simple ("si hay mucha tecnología, no lo entenderemos"), precio de oferta conocido de antemano. Rango objetivo de adquisición: $5.000-20.000M. No participan en subastas ni operaciones hostiles.

Cifras clave de 2015 (ver 2015)

  • Valor contable por acción: +6,4% en 2015; +19,2% anualizado compuesto desde 1965 (51 años). El

valor de mercado por acción cayó -12,5% en el año (único indicador negativo), pero mantiene +20,8% anualizado desde 1965 — Buffett explica que book value e intrinsic value divergen de forma errática en periodos cortos, aunque a largo plazo el valor de mercado tiende a superar al contable.

  • Adquisición de Precision Castparts Corp. (PCC) por >$32.000M en efectivo (mayor compra histórica

de Berkshire hasta la fecha) — fabricante de componentes aeroespaciales, propuesta originalmente por Todd Combs. Nace el grupo "Powerhouse Six" (se añade PCC a BNSF, BHE, Marmon, Lubrizol, IMC/Iscar): $13.100M antes de impuestos en 2015, +$650M vs. 2014.

  • Fusión de Heinz con Kraft: la participación de Berkshire pasa de ~53% de Heinz ($4.250M de coste)

a 27% de la nueva Kraft Heinz (325,4M acciones, $9.800M de coste). GAAP obliga a un "write-up" contable de $6.800M pese a que Berkshire no vendió ni una acción — "un resultado que solo un contable podría amar". Con esto, Berkshire posee "10 y ¼" empresas que estarían en el Fortune 500 por sí solas.

  • Contraste explícito entre el método de 3G Capital (recortar costes agresivamente y con rapidez tras la

compra) y el de Berkshire (comprar negocios ya gestionados de forma eficiente, y no tocar el estilo de gestión) — cita de Munger: "If you want to guarantee yourself a lifetime of misery, be sure to marry someone with the intent of changing their behavior." Ver charlie-munger.

  • Float de seguros: $87.722M (ver float-de-seguros). 13º año consecutivo de beneficio de

suscripción, $26.200M acumulados.

  • Primera vez que se incluye el resultado de suscripción de seguros en la cifra de "ganancias por

acción" usada para trackear el valor intrínseco — ver valor-intrinseco.

  • Sección extensa "Productivity and Prosperity": casos de agricultura, ferrocarriles, seguro de auto

(genealogía completa del foso de GEICO) y utilities — ver productividad-y-prosperidad y foso-economico.

  • Sección "Important Risks": crítica a los 10-K, marco de riesgos de cola, "Ley de Noé" y apuesta de

Pascal aplicada al cambio climático — ver riesgo-real-vs-volatilidad.

  • Crítica a ignorar el stock-based compensation como gasto — ver valor-intrinseco.
  • Primera retransmisión mundial en directo (webcast) de la junta anual, con Yahoo Finance.

Cifras clave de 2016 (ver 2016)

  • Valor contable por acción: +10,7%; +19% anualizado compuesto desde 1965 (52 años). Valor de mercado

+23,4% en el año, +20,8% anualizado desde 1965.

  • Berkshire fue la empresa americana que más beneficios retuvo en dólares en 2015 y 2016 (por

delante de la segunda por varios miles de millones cada año).

  • Sección "What We Hope to Accomplish": Buffett narra la secuencia histórica 1993-2000 (Dexter Shoe →

GEICO en efectivo → General Re con acciones, error → MidAmerican en efectivo, "expiación") que fijó la política actual de financiar casi todo con caja — ver asignacion-de-capital. "Today, I would rather prep for a colonoscopy than issue Berkshire shares." Tabla de 18 años (1999-2016) de ganancias operativas vs. plusvalías, mostrando que las acciones en circulación crecieron solo 8,3% en el periodo (casi todo por la compra de BNSF).

  • Sección extensa sobre recompra de acciones: el ejemplo de los tres socios, "what is smart at one

price is stupid at another", y las dos únicas excepciones para no recomprar aunque la acción esté barata — ver recompra-de-acciones.

  • "The Bet": resultado a 9 años de la apuesta de Buffett contra los fondos de fondos de cobertura,

con tabla completa 2008-2016 — ver la-apuesta-buffett-fondos-de-cobertura.

  • Float de seguros: $91.577M, con una póliza que por sí sola llevó el float por encima de $100.000M — ver

float-de-seguros. 14º año consecutivo de beneficio de suscripción, $28.000M acumulados.

  • GEICO alcanza ~12% de cuota de mercado; aceleración de crecimiento en la segunda mitad del año — ver

geico.

  • Ampliación de la crítica contable a "restructuring costs" además de "stock-based compensation" — ver

valor-intrinseco.

  • Primer año completo con Precision Castparts y Duracell.
  • Lección fiscal corporativa: Berkshire obtiene más neto de $1 en dividendos que de $1 en plusvalías,

por la diferencia de tipos entre ganancias de capital corporativas (~35%) y dividendos entre corporaciones (7-14% según el caso) — relevante para entender por qué Berkshire prefiere participaciones 20% en sus grandes posiciones (ej. Kraft Heinz).

Cifras clave de 2017 (ver 2017)

  • Ganancia neta record de $65.300M, de los cuales $29.000M provienen de la reforma fiscal (Tax Cuts

and Jobs Act, revalorización única del pasivo por impuestos diferidos) — Buffett aclara que ese componente no refleja mejora operativa real.

  • Adquisición de Pilot Flying J (38,6% de participación inicial, con opción a subir al 80% en 2023) —

mayor operador de paradas de camiones de EE.UU.

  • Adquisiciones "bolt-on" relevantes: Clayton Homes compra Oakwood Homes; Shaw compra USFloors; Berkshire

Hathaway HomeServices se expande con Long & Foster, Houlihan Lawrence y Gloria Nilson; Precision Castparts compra Wilhelm Schulz.

  • Float de seguros: $114.500M tras la adquisición del negocio de reaseguro de vida/jubilación de AIG

(prima única de $10.200M) — ver float-de-seguros. Primera pérdida de suscripción en 15 años: -$3.200M antes de impuestos, por tres huracanes (Harvey, Irma, María).

  • Nuevo marco de riesgo de mega-catástrofes: ~2% de probabilidad anual de un evento de $400.000M en

pérdidas para la industria; cuota estimada de Berkshire ~$12.000M — ver float-de-seguros.

  • Nueva regla contable GAAP (efectiva 2018) obligará a incluir ganancias/pérdidas no realizadas de la

cartera de acciones en el resultado neto, volviendo el "net income" GAAP mucho más volátil y menos útil — ver valor-intrinseco.

  • Conclusión de "The Bet": resultado final a 10 años (2008-2017) de la apuesta de Buffett contra los

fondos de fondos de cobertura, con el giro de los bonos cero-cupón convertidos en acciones de Berkshire en 2012 — ver la-apuesta-buffett-fondos-de-cobertura.

  • Tabla de las cuatro grandes caídas históricas de la cotización de Berkshire (1973-75, 1987, 1998-2000,

2008-09) y advertencia explícita contra el apalancamiento — ver precio-vs-cotizacion y aversion-al-apalancamiento.

  • Sucesión: en enero de 2018 (tras el cierre del ejercicio), Ajit Jain y Greg Abel fueron

nombrados directores y Vice Chairmen de Berkshire — Jain al frente de todas las operaciones de seguros, Abel al frente de todo el resto de negocios. Buffett y Munger se concentran en adelante en inversiones y asignación de capital a nivel del holding. Es el paso más concreto hasta la fecha hacia la sucesión operativa de Buffett.

Cifras clave de 2018 (ver 2018)

  • Última vez que se reporta la variación de valor contable por acción como métrica principal: +0,4% en

2018 (18,7% anualizado compuesto desde 1965, 54 años) — Buffett anuncia el abandono de esta métrica como indicador de referencia. Ver valor-intrinseco.

  • Ganancia GAAP de $4.000M, compuesta de $24.800M de ganancias operativas, una pérdida no monetaria de

$3.000M por deterioro de activos intangibles (casi toda por la participación en Kraft Heinz), $2.800M de plusvalías realizadas y una pérdida de $20.600M por la nueva regla GAAP de ganancias no realizadas — confirmación práctica de la advertencia hecha en la carta 2017. Ver valor-intrinseco.

  • Nuevo marco de las "cinco arboledas" para estimar el valor intrínseco de Berkshire — ver

valor-intrinseco.

  • Negocios no aseguradores controlados: $20.800M antes de impuestos (+24% vs. 2017); ganancia después de

impuestos +47%, impulsada por el recorte del tipo corporativo del 35% al 21% (Tax Cuts and Jobs Act) — Buffett explica el efecto con la metáfora de las "acciones AA" que el Tesoro posee implícitamente en Berkshire vía impuestos.

  • BNSF y Berkshire Hathaway Energy ("towering redwoods"): $9.300M antes de impuestos combinados, +6% vs.

2017.

  • Compra neta de $43.000M en acciones cotizadas (frente a solo $19.000M vendidos) — nueva posición

relevante en Apple (5,4% de la compañía, $40.271M a mercado a cierre de 2018, ya la segunda mayor posición cotizada de Berkshire por detrás de Amex/Wells Fargo/Coca-Cola en tamaño de cartera).

  • Float de seguros: $122.732M. Berkshire vuelve al beneficio de suscripción tras la pérdida de 2017: 15

de los últimos 16 años con ganancia de suscripción — ver float-de-seguros.

  • Impuestos diferidos como cuarta fuente de financiación (además de deuda, patrimonio y float): $50.500M

en total, de los cuales $14.700M ligados a plusvalías no realizadas y $28.300M a depreciación acelerada — ver float-de-seguros.

  • Retiro de Tony Nicely como CEO de GEICO tras 57 años en la empresa (25 como CEO); le sucede Bill

Roberts el 30 de junio de 2018 — ver geico.

  • Confirmación explícita de que la sucesión de Ajit Jain (seguros) y Greg Abel (resto de operaciones),

anunciada en la carta 2017, fue un acierto: "Berkshire is now far better managed than when I alone was supervising operations."

  • Ensayo "The American Tailwind": 77 años de interés compuesto desde la primera inversión personal de

Buffett en 1942, coste de los "ayudantes" a muy largo plazo, y el argumento del ahorro nacional como motor de la prosperidad — ver viento-de-cola-americano.

  • Nueva analogía de la ruleta rusa sobre por qué Berkshire rechaza el apalancamiento incluso cuando "casi

siempre" mejoraría la rentabilidad — ver aversion-al-apalancamiento.

  • Ejemplo cuantitativo de recompras ajenas beneficiando a un accionista pasivo: participación en American

Express sube de 12,6% a 17,9% en 8 años sin que Berkshire comprara ni una acción adicional — ver recompra-de-acciones.

Cifras clave de 2019 (ver 2019)

  • Ganancia GAAP de $81.400M — cifra dominada por una ganancia contable de $53.700M por revalorización no

realizada de la cartera de acciones, frente a solo $24.000M de ganancias operativas reales. Un aumento del 1.900% en la ganancia GAAP reportada respecto a 2018, sin relación con el desempeño del negocio — ver valor-intrinseco.

  • BNSF y Berkshire Hathaway Energy ("lead dogs"): $8.300M antes de impuestos combinados (+6% vs.

2018). BHE celebra su 20º aniversario bajo propiedad de Berkshire: tarifas eléctricas en Iowa subieron menos del 1% anual desde 2000 (vs. 61-70% más caras en la otra gran utility de Iowa), autosuficiencia eólica proyectada para 2021, cero dividendos pagados a Berkshire en 20 años con $28.000M de ganancias retenidas — patrón atípico en el sector, donde las utilities suelen repartir hasta el 80% del beneficio.

  • Ganancias de negocios no aseguradores controlados: $17.700M netos (+3% vs. 2018).
  • Float de seguros: $129.423M, con retorno al beneficio de suscripción tras la excepción de 2017 (16 de

los últimos 17 años) — ver float-de-seguros. Caso GUARD Insurance Group (Wilkes-Barre) como ejemplo de bolt-on exitoso desde un origen inesperado.

  • Cartera de acciones cotizadas a mercado: $248.000M. Apple ya es la mayor posición por valor de

mercado ($73.700M, 5,7%); nueva posición en Occidental Petroleum ($10.000M en preferentes y warrants).

  • Recompra de $5.000M en acciones (~1% de la compañía) — ver recompra-de-acciones.
  • Anécdota curiosa: un incendio en una planta francesa de Lubrizol (filial 100% desde 2011) generó

pérdidas que una aseguradora de la propia Berkshire tuvo que cubrir — "Let not the left hand know what the right hand doeth."

  • Aportación fiscal: Berkshire pagó $3.600M en impuesto de sociedades en 2019, ~1,5% de todo lo recaudado

por ese concepto en EE.UU. — contraste con 1965, cuando la empresa no pagaba impuesto alguno por pérdidas acumuladas del negocio textil.

  • "The Road Ahead": sección extensa sobre la sucesión tras la salida de Buffett y Munger — cinco

factores de confianza (diversidad de negocios rentables, ventajas de operar como una sola entidad, fortaleza financiera a prueba de shocks externos, managers de primer nivel, cultura de consejo poco común) y los detalles del testamento de Buffett (instrucción de no vender nunca acciones de Berkshire; 12-15 años estimados para que sus acciones lleguen al mercado vía fundaciones benéficas). Ver warren-buffett.

  • Ensayo extenso "Boards of Directors" sobre gobierno corporativo, tras 62 años de experiencia de

Buffett como consejero de 21 empresas cotizadas — ver gobierno-corporativo-consejos.

  • Mayor protagonismo anunciado para Ajit Jain y Greg Abel en la junta anual de 2020, a petición de

accionistas, medios y el propio consejo.

Cifras clave de 2020 (ver 2020)

  • Ganancia GAAP de $42.500M: $21.900M de ganancias operativas (-9% vs. 2019), $4.900M de plusvalías

realizadas, $26.700M de ganancia por revalorización no realizada de la cartera, y un write-down de $11.000M casi enteramente atribuible a Precision Castparts — ver asignacion-de-capital (error reconocido) y valor-intrinseco.

  • Las "cuatro joyas" de Berkshire, en orden de valor: (1) el negocio asegurador P/C, con 53 años como

núcleo de la compañía y Ajit Jain al frente desde 1986; (2) BNSF (100% propiedad); (3) la participación del 5,4% en Apple (prácticamente empatada en valor con BNSF); (4) Berkshire Hathaway Energy (91%). Ver float-de-seguros y recompra-de-acciones (caso Apple).

  • Float de seguros: $138.000M — ver float-de-seguros.
  • Recompra de acciones histórica: $24.700M gastados (equivalente a 80.998 acciones "A"), aumentando la

propiedad de los accionistas continuos en todos los negocios de Berkshire en un 5,2% sin coste alguno para ellos. Ver recompra-de-acciones.

  • Cartera de acciones a mercado: $281.000M — Apple ya vale $120.400M (más que el resto de posiciones

combinadas salvo el "otros"); nuevas posiciones en Chevron, Verizon, AbbVie, Merck y BYD.

  • BNSF: transporta ~15% de todo el volumen no local de mercancías de EE.UU.; $41.800M en dividendos

acumulados pagados a Berkshire desde la compra (2010); sucesión de CEO — Carl Ice se retira, le sucede Katie Farmer.

  • Berkshire Hathaway Energy: cero dividendos pagados a Berkshire en 21 años de propiedad (patrón

atípico en el sector); proyecto de $18.000M para modernizar la red de transmisión eléctrica del Oeste de EE.UU. (iniciado en 2006, previsto completar en 2030); camino hacia la autosuficiencia eólica en Iowa en 2021, con tarifas 61-70% más bajas que la otra gran utility del estado.

  • Berkshire es propietaria del mayor valor de activos fijos ("property, plant & equipment") de cualquier

empresa de EE.UU.: $154.000M, por delante de AT&T ($127.000M) — matiz de Buffett: esto no es en sí mismo un triunfo de inversión, ya que los mejores negocios requieren poco capital, no mucho.

  • Ensayo "Two Strings to Our Bow": por qué Berkshire no es un conglomerado clásico. Ver

asignacion-de-capital.

  • Ensayo "A Tale of Two Cities": historias de See's Candy, GEICO, National Indemnity, Nebraska

Furniture Mart, Clayton Homes y Pilot — "Never bet against America". Ver viento-de-cola-americano y geico.

  • Ensayo "The Berkshire Partnership": origen en las sociedades de inversión de Buffett y Munger de los

años 50-60, el principio de 1983 ("nuestra forma es corporativa, nuestra actitud es de sociedad"), y los "cinco cubos" de accionistas de Berkshire. Ver cultura-de-socios.

  • Junta anual celebrada de forma virtual (Los Ángeles) por primera vez, por la pandemia de COVID-19; Greg

Abel comparte el escenario con Buffett.

Cifras clave de 2021 (ver 2021)

  • Reformulación de las "cuatro joyas" (antes "Big Four"): (1) el conglomerado de seguros (float de

$147.000M) — ver float-de-seguros; (2) Apple, 5,55% de participación (subida desde 5,39% sin coste para Berkshire, vía recompras de Apple); (3) BNSF, ganancias récord de $6.000M; (4) BHE, ganancias récord de $4.000M (+30x desde los $122M de 2000), ya 91,1% propiedad de Berkshire.

  • Participación en Apple del 5,55% genera $5.600M de "parte" de sus ganancias, de los cuales Berkshire

solo registra en su contabilidad GAAP los $785M de dividendo — la brecha look-through más grande documentada hasta la fecha (ver valor-intrinseco).

  • Cartera de acciones a mercado: $350.700M — Apple ya vale $161.200M, más que el triple de la siguiente

posición (Bank of America, $46.000M). Nuevas posiciones japonesas (Itochu, Mitsubishi, Mitsui).

  • Participación en Kraft Heinz (26,6%, método de puesta en equivalencia) y Pilot Corp. (38,6%, ingresos de

$45.000M) — anuncio de que a inicios de 2023 Berkshire elevará su participación en Pilot al 80% y empezará a consolidar sus resultados.

  • $144.000M en caja y equivalentes (excluyendo BNSF/BHE), de los cuales $120.000M en letras del Tesoro —

financiando ~0,5% de toda la deuda pública estadounidense en manos privadas. Compromiso reafirmado de mantener siempre más de $30.000M en caja.

  • Recompra de acciones: $51.700M en dos años (2020-2021), 9% de las acciones en circulación — ver

recompra-de-acciones.

  • Impuesto de sociedades pagado en 2021: $3.300M (de un total recaudado de $402.000M a toda la América

corporativa) — ver viento-de-cola-americano (ensayo del "socio silencioso").

  • Homenaje a Paul Andrews, fundador de TTI, fallecido en 2021 — su decisión de vender a Berkshire en

2006 condujo, por una cadena de coincidencias, a la compra de BNSF en 2009. Ver asignacion-de-capital.

  • Sección "Thanks" sobre la cultura de Berkshire (el "efecto orangután" de Munger, consejo a estudiantes,

política de "no jerks" en la oficina central) — ver cultura-de-socios.

Cifras clave de 2022 (ver 2022)

  • Ganancias operativas récord: $30.800M (+9% aprox.), con volatilidad GAAP trimestral extrema y "100%

engañosa" — ver valor-intrinseco.

  • Adquisición de Alleghany Corporation (aseguradora P/C, Joe Brandon) — float sube de $147.000M a

$164.000M. Ver float-de-seguros.

  • Recompra de 1,2% de las acciones de Berkshire; recompras adicionales de Apple y American Express

aumentan la propiedad de Berkshire en ambas sin coste — ver recompra-de-acciones.

  • "The Secret Sauce": historia de Coca-Cola y American Express (compradas por $1.300M cada una en

1994-95) como ejemplo de por qué solo hacen falta unas pocas grandes decisiones en 58 años de gestión. Ver negocio-maravilloso-vs-precio-maravilloso.

  • Los "diez gigantes" de Berkshire: mayor accionista individual de ocho empresas del S&P 500 (American

Express, Bank of America, Chevron, Coca-Cola, HP Inc., Moody's, Occidental Petroleum, Paramount Global), más 100% de BNSF ($5.900M de ganancias) y 92% de BHE ($4.300M) — todas por encima del umbral de $3.000M de ganancias anuales que solo alcanzan 128 de las 500 empresas del índice.

  • Estadísticas fiscales de la década 2012-2021: Berkshire pagó $32.000M en impuesto de sociedades,

~0,1% de todo lo recaudado por el Tesoro de EE.UU. — ver viento-de-cola-americano.

  • Sección "Nothing Beats Having a Great Partner": recopilación extensa de aforismos de Charlie Munger. Ver

charlie-munger.

  • Compromiso reafirmado: el CEO de Berkshire será siempre también su "Chief Risk Officer", y los futuros

CEOs tendrán una parte significativa de su patrimonio en acciones de Berkshire compradas con su propio dinero — eco directo de gobierno-corporativo-consejos.

  • Frase de cierre sobre la filosofía de largo plazo: "At Berkshire, there will be no finish line."

Cifras clave de 2023 (ver 2023)

  • Ganancias operativas récord: $37.350M, por segmento: suscripción de seguros $5.428M, inversión de

seguros $9.567M, ferrocarril $5.087M, utilities/energía $2.331M, otros negocios $14.937M.

  • Patrimonio neto GAAP de $561.000M — el mayor de cualquier empresa estadounidense, equivalente a ~6% del

patrimonio neto combinado de todo el S&P 500 (~$8,9 billones) — ver valor-intrinseco (problema de escala) y asignacion-de-capital.

  • BNSF: decepción reconocida — ingresos y márgenes cayeron por aumentos salariales dictados desde

Washington; coste de reposición estimado en $500.000M frente a los $70.000M en libros; gasto de capital ha superado la depreciación GAAP en $22.000M acumulados desde la compra (2010).

  • Berkshire Hathaway Energy: decepción "más severa" — riesgo regulatorio no anticipado (incendios

forestales, amenaza de quiebra en algunas utilities estatales) — primer error reconocido de este tipo. Ver asignacion-de-capital.

  • Seguros: año récord en ventas, float y beneficio de suscripción; volumen multiplicado ~5.000 veces desde

1967 ($17M → $83.000M) — ver float-de-seguros.

  • Posiciones "indefinidas" en Occidental Petroleum (27,8%) y las cinco tradings japonesas (Itochu,

Marubeni, Mitsubishi, Mitsui, Sumitomo, ~9% cada una, financiadas con ¥1,3 billones en bonos) — ver negocio-maravilloso-vs-precio-maravilloso y asignacion-de-capital.

  • Coca-Cola y American Express: ni una compra ni venta en 2023, extendiendo el "sueño de Rip Van Winkle" a

más de 20 años — ver negocio-maravilloso-vs-precio-maravilloso.

  • Muerte de Charlie Munger (28 de noviembre de 2023, 33 días antes de cumplir 100 años) — tributo

"The Architect of Berkshire Hathaway". Ver charlie-munger.

  • Introducción de Bertie (hermana de Buffett) como nuevo modelo mental del accionista ideal, en

sustitución simbólica de las referencias a Munger. Ver cultura-de-socios.

Cifras clave de 2024 (ver 2024)

  • Ganancias operativas récord: $47.437M (vs. $37.350M en 2023), pese a que el 53% de los 189 negocios

operativos reportó una caída de beneficios — el alza se debe a mayores ingresos de inversión (letras del Tesoro a tipos más altos) y a un salto grande en seguros. Desglose: suscripción de seguros $9.020M, ingresos de inversión de seguros $13.670M, BNSF $5.031M, BHE $3.730M, otros negocios controlados $13.072M, negocios no controlados (Kraft Heinz, Occidental, Berkadia) $1.519M.

  • GEICO: mejora "espectacular" bajo el rediseño operativo de cinco años liderado por Todd Combs — ver

geico.

  • Berkshire Hathaway Energy: Berkshire eleva su participación del ~92% al 100% a finales de 2024

(~$3.900M, mayoritariamente en efectivo con una porción en acciones "B").

  • Récord fiscal: $26.800M pagados al IRS en 2024 (4 pagos), más que cualquier empresa haya pagado nunca al

Tesoro de EE.UU. en un año, ~5% de todo el impuesto de sociedades recaudado en el país. Solo un dividendo en la historia de Berkshire (1967, 10 centavos/acción "A"). Impuestos acumulados pagados desde 1965: más de $101.000M. Ver viento-de-cola-americano.

  • Cartera de acciones cotizadas: $272.000M a cierre de 2024 (bajó desde $354.000M), mientras el valor de

los negocios controlados no cotizados siguió subiendo — la mayoría del patrimonio de Berkshire sigue en negocios, no en caja, pese a la percepción pública de una posición de caja "extraordinaria".

  • Seguros P/C: float sube a $171.000M (desde $46.000M dos décadas atrás); $32.000M de beneficio de

suscripción acumulado en el mismo periodo. Ver float-de-seguros.

  • Posiciones japonesas: coste agregado $13.800M, valor de mercado $23.500M; deuda en yenes con estrategia

de neutralidad cambiaria (dividendos esperados 2025: ~$812M; coste de intereses: ~$135M). Ver asignacion-de-capital.

  • Homenaje a Pete Liegl (fundador de Forest River, fallecido en 2024) — ver asignacion-de-capital.
  • Declaración explícita de sucesión: "At 94, it won't be long before Greg Abel replaces me as CEO." Ver

cultura-de-socios.

Berkshire como arquetipo replicado: el "baby Berkshire" de Ackman (PSH 2024-2025)

Berkshire no es solo una empresa del wiki: es el molde que un segundo inversor del cerebro está copiando en tiempo real. bill-ackman declaró en 2025 su objetivo de convertir Howard Hughes Holdings (HHH) en un "modern-day Berkshire Hathaway" — un holding diversificado sobre negocios de calidad — y compró la aseguradora Vantage ($2.100M) como motor de float, con el mandato de invertirlo "similarly to how Berkshire Hathaway has managed its insurance subsidiaries' assets" (float en Treasurys, excedente en acciones). El arco es notable: Ackman compró acciones de Berkshire en 2019 (ver psh-2019), discutió con Buffett si PSH era un "conglomerado mejorado" en 2020 (ver asignacion-de-capital), y en 2025 pasó a construir uno propio. Ver la ficha completa en bill-ackman y el concepto en float-de-seguros.

Relación con conceptos

  • float-de-seguros — por qué el float "gratis" o "mejor que gratis" es la ventaja estructural de

Berkshire frente a la industria aseguradora (que en agregado opera con pérdidas de suscripción).

oportunidad de inversión contra cualquier otra.

Chairman.

Fuentes

  • 2000
  • 2001
  • 2002
  • 2003
  • 2004
  • 2005
  • 2006
  • 2007
  • 2008
  • 2009
  • 2010
  • 2011
  • 2012
  • 2013
  • 2014
  • 2015
  • 2016
  • 2017
  • 2018
  • 2019
  • 2020
  • 2021
  • 2022
  • 2023
  • 2024

Nota de evolución 2026-08-25 (analista-usa): era Abel II — recompras x19, comprador neto y la caja empieza a bajar

Del 10-Q Q2 2026 vía CNBC (08-ago), primer dato duro desde las cartas anuales:

  1. Beneficios operativos $12,98B (+16%): manufactura/servicio/retail +24% ($4,47B), BHE +27%

($891M), BNSF +6% ($1,56B) compensan seguros flojos (suscripción -13% a $1,73B; renta de inversiones de seguros -9% a $3,06B). La parte industrial del conglomerado acelera justo cuando los tipos caen.

  1. Recompras ~$4,5B en el trimestre (vs $235M en Q1) — segundo trimestre bajo Abel y primera señal

fuerte de que la dirección ve el título barato.

  1. Comprador neto de acciones ~$20B, revirtiendo 14 trimestres como vendedor neto. La caja baja de

$397,4B (récord) a $365,5B. Cierre de Taylor Morrison (vivienda).

  1. Verificado además: la posición de Alphabet (~$10B, top-5) fue iniciada por Buffett **consultando con

Abel** — continuidad de criterio en el traspaso (warren-buffett).

Segundo orden: Berkshire financiando IA vía Alphabet rompe el cliché "Buffett no toca tecnología" y da razón a la lectura del vault (float-de-seguros como combustible, demografia-y-mercados para el fichaje de vivienda — pendiente verificar tesis de Taylor Morrison). Para Carlos: BRK.B no está en cartera; la señal relevante es macro — el value camp más disciplinado del mundo ya compra acciones americanas de forma neta por primera vez desde 2022.

Fuente: CNBC sobre el 10-Q de Q2 2026: https://www.cnbc.com/2026/08/08/berkshire-hathaway-earnings-q2-2026.html — consulta 2026-08-25 (nota previa del fichero: cartas anuales 2000-2024).