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El Cerebro

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Ferrari N.V. (RACE) - Italia, lujo automovilístico

empresas

NYSE/Euronext Milan: RACE. ADR en USD; cuentas del grupo en EUR (el propio par de cotización implica ~1,025 USD/EUR al 24-ago-2026). Capitalización ~$81,7B y EV ~$83,7B (StockAnalysis, 24-ago-2026); ~175,9M acciones comunes en circulación (reduciéndose por recompras).

1. Negocio

Ferrari vende muy pocos coches a precio altísimo: un tope voluntario de ~14.000 unidades/año (escasez-programada), con lista de espera plurianual y una capa extra de poder-de-precios: la personalización (Tailor Made) que, con el mix hacia hipercars serie limitada (F80), es el motor real del margen. Tres ruedas más: F1/sponsorships/motores a clientes (€209M en Q2), lifestyle y financiera cautiva (~€1,5B de deuda de la división).

Simple: cobra escasez y emoción, no fabrica transporte. Novedad estratégica: el Luce (Roma, may-2026), su primer eléctrico — 4 plazas, €550.000, diseño LoveFrom (Ive/Newson) — que abre el segmento "Familia Ferrari" sin canibalizar (de momento) los V12.

2. Industria - industria-lujo (pendiente de crear)

Lujo hard luxury sobre ruedas: no la economía del automóvil (ciclo, descuentos) sino la del objeto de colección: oferta restringida, demanda UHNW, precio fijo y valor residual altísimo (Chasis 0 del Luce subastado a $40M, 62x su PVP, ago-2026). KPIs: envíos limitados, mix/personalización sobre ingresos de coches, margen EBITDA (~39%), industrial FCF. Dicta método de valoración: flujo de caja estable -> DCF/múltiplos premium, NO los de automoción. Trampa clásica: tratarla como cíclica y venderla en cada pico de miedo; inversa: pagar cualquier múltiplo porque "no hay segundo Ferrari".

3. Moat - foso-economico

  • Marca + historia (F1 desde 1947; subastas récord consecutivas: SP3 $26M en 2025, Luce $40M en 2026).
  • Escasez y lista de espera: el Luce agotó sus ~500 unidades de 2026 en <2 meses pese al linchamiento

estético; pedidos hacia finales de 2027 (FT vía Electrek).

  • Pricing power en frío: Q2-2026 con 3.366 envíos (-128 uds YoY) e ingresos +8% (+11% cc): menos coches,

más ingresos — un moat operando.

  • ¿Aguanta 10 años? Sí, salvo autodestrucción: sobreproducir, diluir la marca con lanzamientos polémicos

sin demanda real, o fracasar en el EV mientras los alemanes capturan el lujo eléctrico. Montezemolo ("que le quiten el caballo", may-2026) fue el aviso; la demanda real, la refutación. Aston Martin (pérdidas crecientes H1-26) y Lamborghini (EBIT 22,7% H1-26 vs 31,2% de Ferrari en Q2-26) confirman que nadie compite hoy en su liga de rentabilidad.

4. Financieros - el porqué de las cifras; calidad del beneficio

| EUR M | FY21 | FY22 | FY23 | FY24 | FY25 | TTM jun-26 | |---|---|---|---|---|---|---| | Ingresos | 4.271 | 5.095 | 5.970 | 6.677 | 7.146 | 7.353 | | Crecimiento | +23,4% | +19,3% | +17,2% | +11,8% | +7,0% | +5,7% | | Margen operativo | 25,0% | 24,0% | 27,0% | 28,2% | 29,4% | ~29% | | Beneficio neto | 831 | 933 | 1.252 | 1.522 | 1.597 | 1.636 | | EPS diluido (EUR) | 4,50 | 5,09 | 6,90 | 8,46 | 8,96 | 9,23 | | FCF (StockAnalysis) | 930 | 1.056 | 1.335 | 1.444 | 1.864 | 1.910 |

  • La desaceleración es EL dato incómodo: ingresos pasan del +23% al +6% en cuatro años; el margen sube

más rápido que los ingresos (mix + personalización): FY26 guiado a margen EBITDA >=39%.

  • Sanidad aritmética: EPS TTM 9,23 x 175,92M = €1.624M vs beneficio €1.636M -> desviación 0,75% (<2%, OK).

Margen neto 22,3% (<40%, coherente con fabricante premium).

  • Calidad del beneficio: buena, no perfecta. FCF contable 117% del beneficio; descontando desarrollo

capitalizado (-€472M TTM), ~88%. ROIC 31,5% vs WACC ~7%: spread gigantesco. Beta 0,60, Altman-Z 7,79. Tipo efectivo ~23% favorecido por el Patent Box italiano (estable, pero subsidio fiscal embebido).

  • Balance: deuda €3.166M (mitad financiera cautiva), caja €1.432M, deuda industrial neta €131M (jun-26).

5. Directiva y capital allocation

Vigna (CEO): una década de escasez disciplinada sin un solo año rojo. FY25: recompras €785M + dividendos €530M (~40% payout); H1-2026 remuneró >€800M (dividendo €599M + recompras €209M). El CMD oct-2025 comprometió recompras de ~€3,5B hasta 2030 (2ª tranche activa: 139.732 acciones por €45,5M, 1-24 jul-2026) y canceló 16,6M acciones en tesorería el 16-jul-2026. Recompra incluso a >40x: devolución sistemática, no oportunista. M&A inexistente, capex enfocado a la electrificación. Nota: parte del retorno se financia con balance (payout > FCF apalancado): tolerable con deuda industrial neta casi cero, pero vigilable.

6. Valoración por escenarios (múltiplos sobre EPS normalizado 2030)

Método: negocio no cíclico con demanda estructurada → valor = EPS 2030 x múltiplo de salida de lujo. Partida: EPS FY26 guiado >=€9,68.

| Escenario | Prob | Supuesto | EPS 2030 | x Múltiplo | Valor/acción | |---|---|---|---|---|---| | Pesimista | 25% | Arancel USA 25%, lujo China frío, Luce decepciona repetido | ~€10,5 | 25x | ~€260 | | Base | 55% | Guía cumplida, EPS +8%/año, personalización sostiene margen | ~€13,2 | 32x | ~€420 | | Optimista | 20% | Luce escala sin erosionar ICE, ticket/personalización sube | ~€14,5 | 38x | ~€550 |

Valor intrínseco ponderado: ~€405/acción (~$415 ADR). Rango razonable €370-500. Precio verificado: $424,44 ADR (cierre 24-ago-2026, StockAnalysis; Milán ~€414). Margen de seguridad: ~-2% — ligeramente caro. P/E forward ~43x sobre guía FY26 para crecimiento de un dígito: el mercado descuenta ejecución perfecta y cero errores de marca.

7. Riesgos y red flags

  1. Valoración, no negocio: 43x beneficios futuros con crecimiento del 6-8% deja margen mínimo.
  2. Aranceles USA (su mayor mercado): 15% desde 2025 (absorbidos vía precio); Trump amenazó con subirlos

al 25% (may-2026); el acuerdo UE-USA del verano devolvió estabilidad — riesgo político recurrente. Lamborghini ya recortó margen por aranceles: la industria lo confirma.

  1. Marca Luce (segundo orden): si el "Familia Ferrari" eléctrico se percibe como dilución se erosiona el

foso entero (pricing power); si triunfa abre TAM nuevo sin canibalizar. Hoy manda la demanda real (agotado, $40M en subasta), pero las primeras entregas llegan oct-2026: reviews de clientes = próximo catalizador binario.

  1. FX USD/JPY ya fuerzan la guía reportada; y la guía asume explícitamente visibilidad sobre "efectos de

la crisis de Oriente Medio": cola no controlada.

  1. Mix interno cíclico: el F80 sostiene margen ahora; los ciclos de hipercars rotan.
  2. Menor: D&A bajo temporal en Q2 (model changeover) infla algo el margen trimestral.

8. Contraste con postura previa

No existía ficha previa de Ferrari en wiki/empresas (primera cobertura). A ciegas decía "negocio excepcional, precio no perfecto"; el consenso externo (PT medio $465, Strong Buy) es más generoso porque descuenta continuidad del múltiplo premium. Diferencia: peso distinto del escenario arancelario pesimista y la desaceleración orgánica que el mercado perdona a cambio del mix.

9. Veredicto: VIGILAR (propuesta - decide Carlos)

Negocio 10/10, precio 6/10. A $424 el margen de seguridad es negativo (-2%): no se compra calidad perfecta sin descuento. Compra si: (a) caída a <=$375 (MS >=10% sobre valor estimado; zona del gap pre-rally/DMA50); o (b) H1-2027 prueba que Luce escala sin canibalizar ICE ni alargar esperas -> reevaluar caso base al alza.

10. Qué INVALIDARÍA esta tesis

  • Dos trimestres seguidos de ingresos planos/negativos EX-clima fiscal o FX (umbral: crecimiento <0% YoY).
  • Margen EBIT industrial <27% en un semestre (pérdida de pricing power / mix).
  • Cancelaciones abiertas de pedidos Luce o extensión de entregables 2027 más allá de lo comunicado.
  • Arancel USA efectivo >=25% sostenido sin traspaso a precio (absorción directa = -~4-5 pts de margen).
  • Recompras frenadas + deuda industrial neta >€1B (cambio de disciplina de capital).

11. Predicciones falsables (para "Para el CIO")

  1. FY2026 cierra dentro/en guía elevada (adj EPS >=€9,68; ingresos ~€7,6B): prob 85% - verificar feb-2027.
  2. Ingresos FY2026 entre +4% y +9% YoY (desaceleración contenida, no re-aceleración): prob 85% - feb-2027.
  3. Margen EBIT ajustado FY2026 >=29%: prob 80% - feb-2027.
  4. Asignación Luce 2027 agotada antes de fin-jun-2027: prob 70% - jun-2027.
  5. Si arancel USA llega a 25% efectivo: EPS 2027 <€10,5 y corrección >15% desde $424 - prob 25%

(del detonante), ventanilla jun-2027.

Ver también

<!-- red densa 2026-08-25 -->