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El Cerebro

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Fortinet (FTNT) — Estados Unidos, USD

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Identidad

Ciberseguridad de red (ciberseguridad): fabrica los firewalls FortiGate con silicio propio (chips FortiASIC) sobre un único sistema operativo (FortiOS), y vende encima una plataforma integrada de más de 50 productos: SASE/SD-WAN, operaciones de seguridad (SOC), endpoint, OT e inteligencia artificial aplicada a seguridad. Modelo de navaja y cuchillas (razor-and-blades): la caja se vende una vez, las suscripciones y el soporte se cobran cada año (~65% de los ingresos guiados de 2026 son servicios). Nº1 mundial en unidades de firewall enviadas — >50% de cuota según 650 Group, cifra que la propia compañía exhibe — con >70% de penetración en gran empresa y más de 500.000 clientes, de pymes a gobiernos. Fundada en 2000 por Ken y Michael Xie; Ken sigue como fundador-presidente-CEO. Sede en Sunnyvale, California. Cotiza en Nasdaq (USD). Capitalización ~$111,9B y EV ~$108,4B (24-ago-2026, stockanalysis.com).

Cuenta de resultados

Años fiscales cerrados en diciembre; millones de USD; GAAP (fuentes: Macrotrends y presentación oficial Q4'25; antigüedad: cierres 2021–2025):

| | 2021 | 2022 | 2023 | 2024 | 2025 | TTM jun-26 | |---|---|---|---|---|---|---| | Ingresos | 3.342 | 4.417 | 5.305 | 5.956 | 6.800 | ~7.530 | | Crecimiento | +28,8% | +32,2% | +20,1% | +12,3% | +14,2% | +18,8% | | Margen bruto | 76,6% | 75,4% | 76,7% | 80,6% | 80,5% | ~80,2% | | Margen operativo | 19,3% | 21,8% | 23,4% | 30,2% | 30,4% | 34% (Q2'26 GAAP) | | Beneficio neto | 607 | 857 | 1.148 | 1.745 | 1.853 | ~2.120 | | Margen neto | 18,2% | 19,4% | 21,6% | 29,3% | 27,3% | ~28,2% |

  • CAGR de ingresos 2021→2025: ~19,4% (calculado).
  • EPS TTM según fuente (ajustados por splits históricos): $1,46 (dic-2023) → $2,26 (dic-2024) → $2,42 (dic-2025) → $2,83 (TTM jun-2026, Macrotrends/stockanalysis).
  • Último trimestre (Q2 2026, cerrado 30-jun-2026, publicado 29-jul-2026): ingresos $2.048M (+26%), producto $773M (+52%), facturación (billings) $2.370M (+33%), EPS GAAP $0,82 (+44%), EPS no-GAAP $0,90 (+41%). Segundo trimestre consecutivo acelerando producto.
  • Guía fiscal 2026 (levantada en julio): ingresos $8.020–8.180M (+19%), servicios $5.180–5.220M, billings $9.350–9.550M, EPS no-GAAP $3,41–3,47, margen operativo no-GAAP 35–37%.

Balance

A 31-dic-2025 (balance condensado oficial del Q4'25):

  • Caja y equivalentes: $2.495M · inversiones a corto plazo: $1.087M · a largo plazo: $340M → liquidez total ~$3.922M.
  • Deuda total: $996M (bonos senior; $500M vencen en 2026 y $497M a largo plazo). Deuda neta ≈ −$2.900M (posición neta de caja).
  • Deuda bruta/EBITDA ~0,4x; cobertura de intereses ~104x (ejercicio 2025, según 10-K citado por EarningsGrade).
  • Patrimonio neto: $1.237M — deliberadamente comprimido por recompras ($2.290M solo en 2025).
  • Ingresos diferidos (deferred revenue): $7.116M totales; obligaciones de rendimiento pendientes (RPO): ~$7,18B — visibilidad excepcional, superior a un año entero de ventas.
  • Moody's elevó el rating de deuda senior a A3 (desde Baa1) en jul-2026: la máxima de cualquier cotizada de ciberseguridad, por encima de Palo Alto y CrowdStrike.

Flujo de caja

Millones USD (Macrotrends; FCF = FCO − capex):

| | 2021 | 2022 | 2023 | 2024 | 2025 | |---|---|---|---|---|---| | FCO | 1.500 | 1.731 | 1.936 | 2.258 | 2.591 | | Capex | ~150 | ~281 | 204 | 379 | 365 | | FCF | 1.204 | 1.449 | 1.731 | 1.879 | 2.226 |

  • Conversión FCF/beneficio neto 2025: ~120% (FCO/beneficio ~1,40). En Q2'26 el FCF fue $966M, un 47% de las ventas.
  • Recompras: $1.501M (2023), $0,6M (2024), $2.290M (2025). Acumulado desde IPO: 267,3M acciones por $8.510M hasta dic-2025 (10-K); autorización ampliada a $10,25B hasta feb-2027, con ~$1,27B disponibles (feb-2026). Más de $9B devueltos a accionistas desde 2009 (presentación Q4'25).
  • Dividendo: ninguno.

Calidad y retorno

  • ROE 2025 ≈ 136% (calculado: $1.853M sobre patrimonio medio ~$1.366M) — distorsionado AL ALZA por las recompras que vacían el patrimonio; usar como señal de negocio sin necesidad de capital, no como retorno "real".
  • ROIC: no significativo por exceso — capital empleado (deuda + patrimonio − liquidez) es negativo (~−$1,7B, calculado con cifras del balance 2025). El negocio se autofinancia y devuelve sobrante.
  • Reinversión: capex 5,4% de los ingresos (2025); el crecimiento se paga con I+D (~gasto operativo), no con activos.
  • Retorno incremental 2022→2025 (calculado): Δbeneficio $996M sobre Δingresos $2.382M → margen neto incremental ~42%. Apalancamiento operativo enorme.

Valoración actual

Precios y múltiplos a 24-ago-2026 (stockanalysis.com salvo indicación):

  • Precio de referencia: $153,51 (último cierre; el máximo histórico fue $172,09 el 5-ago-2026, TradingView/Barchart).
  • PER TTM: 54,2 · PER forward: 43,8 (verificado: $153,51 / $3,44 punto medio de guía no-GAAP 2026 = 44,6 ✓).
  • P/S: 14,96 (forward 13,2) · P/B: 72,6 · P/FCF: 36,1 · EV/EBITDA: ~40 (corte 30-jun-2026, Yahoo Finance).
  • PEG: 2,85. Consenso de 44 analistas: Hold, objetivo medio $160,86 (+4,8%) con rango $86–220 (S&P Global vía stockanalysis, 21-ago-2026).

Contexto: la acción ha subido ~93% en lo que va de 2026 (Cantor Fitzgerald, 24-ago-2026); el múltiplo pasó de ~28x forward (ene-2026) a ~44x. La re-rating, no el beneficio, explica la mayor parte del tramo.

Señales objetivas

  • Acciones reduciéndose: ~817M (fin 2021) → 733,7M (hoy), calculado de capitalización/precio por año: −10% en cuatro años y medio pese a la dilución por opciones. Las recompras compensan de sobra el SBC.
  • Expansión de márgenes: operativo GAAP del 23% (2023) al 34% (Q2'26, récord); bruto estable >80% desde 2024. La dirección avisa de posible presión en margen bruto de producto por costes de memoria/componentes (nota Baird, ago-2026; guía bruto 79–81%).
  • FCF > beneficio neto de forma consistente; baja acumulación de accruals; Beneish M-Score −2,64 (sin olor a manipulación, EarningsGrade).
  • Deuda plana en ~$1B desde hace años; rating al alza. Altman Z-Score 2,02 (zona gris) — explicado íntegramente por recompras que anulan beneficios retenidos, no por debilidad operativa.
  • Compromisos de compra de inventario inflados tras el boom de demanda (bandera menor a vigilar si el ciclo gira — Baird, 3-ago-2026).
  • Gestión: Ken Xie (fundador) al frente tras 25 años; CFO Christiane Ohlgart; Derek Kan (ex-Shopify) entró en el consejo en jul-2026. Primera adquisición relevante reciente: Virtue AI (17-ago-2026, importe inmaterial, seguridad de IA).

Chequeo de sanidad aritmética

  • EPS TTM diluido $2,83 × ~739M acciones diluidas (implícitas en Q2'26: $606,3M de beneficio / $0,82) ≈ $2.091M vs beneficio neto TTM ~$2.120M → desviación −1,4% ✓ OK (<2%).
  • Contraste forward: precio $153,51 ÷ EPS no-GAAP medio guiado 2026 ($3,44) = 44,6x ≈ PER forward publicado (43,8x) ✓ coherente; el múltiplo es sobre no-GAAP, declarado.
  • Bandera revisada: PER forward de dos dígitos y coherente con el TTM — no hay anomalía tipo TAM confundido con ingresos.

Huecos

  • [Sin datos: EV/EBITDA exacto a 24-ago-2026 — mejor corte disponible 30-jun-2026]
  • [Sin datos: gasto anual total en opciones sobre acciones (SBC) — solo cifras parciales en las fuentes]
  • [Sin datos: estructura de voto por clases y participación accionarial de los hermanos Xie]
  • [Sin datos: desglose geográfico de ingresos actualizado]

Ver también