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El Cerebro

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Goldman Sachs (GS)

empresas

1. Negocio

Goldman Sachs es la franquicia de banca de inversion y mercados mas prestigiosa del mundo (Nueva York; bank holding regulado por la Fed). Conecta a quien necesita capital (corporaciones, gobiernos, instituciones) con quien lo provee (inversores, fondos, UHNW). Tres negocios tras el repliegue del consumo:

  • Global Banking & Markets (~71% de ingresos 2025): asesoria M&A (#1 mundial 23 anos consecutivos), underwriting de deuda/equity, y market-making/financiacion en FICC y renta variable. El balance es un subproducto de la intermediacion, no el fin.
  • Asset & Wealth Management (~29%): >$3 B de billones en AUS, $1,9 B de billones en wealth; comisiones de gestion + incentivos + banca privada. Es la parte que debe hacer el beneficio menos ciclico.
  • Platform Solutions (residual, en liquidacion): 2025: $151 M de ingresos (vs $2.129 M en 2024) tras el exit del consumo; el Apple Card se transfiere a Chase (~24 meses desde ene-2026).

Implicacion de segundo orden: la historia de la decada es el desriesgo: desde 2020 duplico los ingresos "durables", redujo las inversiones principales en balance >90% (de ~$64 B a ~$6 B) y salio del consumo. El resultado es un GS mas parecido a una maquina de comisiones con capital devuelto al accionista que al banco de trading de 2007. El riesgo espejo: el beneficio record de 2025-26 es en buena parte beta de ciclo de M&A/mercados — la "durabilidad" esta por probar en un ano malo.

2. Economia y foso — foso-economico

  • Liderazgo M&A (23 anos #1): en 2025 asesoro >$1,6 billones de volumen anunciado; la red de relaciones CEO/consejo es el activo no replicable.
  • Escala en market-making: uno de los pocos capaces de absorber operaciones globales grandes (FICC + Equities); en 2T26 Equities +72% y FICC +32% interanual (sonda).
  • Marca y seleccion de talento: <1% de aceptacion de profesionales experimentados; >650 alumni en C-suites — el foso es la red, literalmente.
  • Barrera regulatoria G-SIB: ser too-big-to-fail encarece el capital, pero tambien hace imposible la entrada nueva y da acceso preferente a clientes soberanos.
  • Moat "wide" (Morningstar, elevado desde narrow en 2025).
  • ¿Aguanta 10 anos? Si. El erosionador no es competitivo sino el ciclo: el mismo negocio que bate records en 2025 hizo un tercio del beneficio en 2023.

3. Numeros clave (verificados contra nota de resultados 4T25 y 10-K)

| | 2025 | 2024 | Var | |---|---:|---:|---| | Ingresos netos | $58.283 M | $53.512 M | +9% | | Resultado neto | $17.176 M | $14.276 M | +20% | | EPS diluido | $51,32 | $40,54 | +27% | | ROE | 15,0% | 12,7% | +230 pb | | ROTE | 16,0% | 13,5% | — | | Valor contable/accion | $357,60 | $336,77 | +6,2% |

  • Mix 2025: GBM $41.453 M (+18%; asesoria $4.726 M +34%), AWM $16.679 M (+2%), Platform Solutions $151 M (-93%).
  • Balance: activo $1,81 billones; CET1 14,4% (estandarizado); devolvio $16,8 B a accionistas comunes en 2025 ($12,36 B recompra + $4,42 B dividendos); dividendo trimestral subido a $4,50.
  • 2T26 (sonda): ingresos $20,34 B (+39%), EPS $20,98, ROE 23,5% [Sin verificar en fuente primaria — coherente con el ritmo de 1S26 citado].
  • Mercado (27-ago-2026): precio ~$1.040-1.077; capitalizacion ~$302-320 B; P/E ~16x, P/VC ~2,9x — cerca de maximos de decada en P/VC (~145% sobre mediana historica). Consenso dividido: BofA $1.300 vs Oppenheimer "Underperform" por valoracion.

4. Riesgos y red flags

  1. Ciclicidad (el grande): EPS de $59 (2021) a $23 (2023) a $51 (2025). El P/VC ~2,9x precios un entorno de M&A/mercados excepcional; en la vuelta del ciclo el multiple y el EPS caen juntos.
  2. Advertencia del propio CEO sobre credito privado y calidad de underwriting; exposicion a empresas de software sensibles a la IA.
  3. Regulacion: Basilea III endgame, stress capital buffer, G-SIB — cambios pueden exigir capital o limitar recompras.
  4. 1MDB y legado legal: acuerdo con accionistas (abr-2026) pero arbitraje con Malaysia pendiente; historial de multas cuantiosas.
  5. Compensacion: modelo intensivo en talento; el ratio de compensacion manda sobre el apalancamiento operativo.
  6. Red flag contable: la ayuda fiscal de settlements de acciones a empleados redujo el tipo efectivo (~2,8 pb de ventaja en EPS 2025) — beneficio de calidad alta pero con un colchon fiscal no eterno.

5. Conexiones

  • morgan-stanley · jpmorgan-chase · wells-fargo — pares americanos; comparar mix banca de inversion vs wealth.
  • ubs-group — el otro polo del wealth management global.
  • foso-economico — foso de red y marca; el mejor ejemplo de que el foso no protege del ciclo.
  • margen-de-seguridad — negocio de primera, precio de primera: sin margen a multiples de maximo historico.
  • ciclo ma mercados capitales (pendiente) — la variable que gobierna todo el P&L.
  • Pendientes: credito-privado · g sib regulacion.

6. Que vigilar

  • Ciclo M&A/IPO: canalizaciones, pipeline de asesoria, y el ritmo de FICC/Equities — la metrica de cada trimestre es si el "momentum" de 2T26 (+39% ingresos) sostiene.
  • Recompras vs ciclo: en el primer ano malo de mercado, la recompra a P/VC alto destruye valor; vigilar disciplina de compra.
  • Credito privado: exposiciones reveladas y comentarios del CEO en cada carta.
  • Basilea endgame / SCB: cualquier exigencia de capital extra recorta el retorno.
  • Resolucion del arbitraje 1MDB-Malaysia y costes legales residuales.
  • Progreso en alternativos (objetivo $75-100 B/año de captacion; AUS con comision de alternativos a $750 M en 2030): es la pieza que convierte el ciclo en rentabilidad recurrente.