Nike (NKE) — Estados Unidos, USD
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NYSE: NKE. Capitalización $60,45B y EV ~$62,5B (24-ago-2026, StockAnalysis). Precio verificado: $40,75 (cierre 24-ago-2026), mínimo 52 semanas $38,86 — nivel más bajo desde 2014, ~78% bajo el máximo de nov-2021 (Forbes). Caída idiosincrática: ~48% interanual mientras el mercado subía. Ejercicio fiscal termina el 31 de mayo.
1. Negocio
Nike diseña y vende calzado, ropa y material deportivo; subcontrata la fabricación (Vietnam, China, Indonesia) y captura margen vía marca. Canales: wholesale (~59%, recuperándose +6% FY26) y NIKE Direct (~38%, cayendo -6%; digital -12%). Converse es un apéndice en colapso (-31%). Simple de decir: Nike vive del Swoosh y de Jordan; hoy ambos venden menos de lo que su fama promete.
2. Industria — marca-deporte-y-calzado
Mercado global en crecimiento (sportswear China +51% en 5 años, GlobalData vía CNBC), intensivo en marca y con rotación de gustos: On y Hoka construyeron posición real en running, Adidas recuperó terreno, Anta y Li-Ning dominan el nicho nacional chino ("guochao"). KPIs: cuota deportiva global (Nike 22,9% en 2025, tercer año consecutivo de caída), sell-through a precio completo, margen bruto (40-46% histórico). La industria DICTA valoración por múltiplos sobre beneficio normalizado (cíclica de consumo), no DCF sobre FCF corriente. Trampa: pagar múltiplo de líder cuando la cuota ya gira — el precio bajo no repara el foso.
3. Moat — foso-economico
Tipo: marca global + escala de sourcing + red de atletas/federaciones inigualable ($4,8B/año de demand creation que ningún rival iguala). Segundo orden: no hay un rival que lo rompa; lo erosiona la suma de nichos — un corredor lleva Vomero y Hoka; nadie necesita que Nike fracase para crecer (Forbes). Señales duras: cuota global cayendo 3 años seguidos; gap combinado On+Hoka reducido de ~10 puntos a ~200 pb (JPMorgan); 8 trimestres consecutivos de caída en China, donde la marca pasó de rey del sneaker a casi irrelevante para el joven local (-30% desde el pico de $8,29B en FY21; ApertureChina vía CNBC). ¿Aguanta 10 años? Probablemente sí como líder rentable — Jordan sigue siendo cultura pop, los costes escalan — pero pasa de castillo inexpugnable a ventaja defendible con competencia de nicho. Quién lo destruiría: la propia directiva (abandono del wholesale 2020-24, inventario, descuentos) y el cambio generacional asiático. La analogía BlackBerry de Forbes exagera, pero el patrón importa: relevancia percibida vs. elección real de compra.
4. Financieros — calidad del beneficio
| | FY2022 | FY2023 | FY2024 | FY2025 | FY2026 | |---|---|---|---|---|---| | Ingresos ($M) | 46.710 | 51.217 | 51.362 | 46.309 | 46.398 | | Margen bruto | 46,0% | 43,5% | 44,7% | 42,7% | 42,9% | | Margen operativo | 14,3% | 11,5% | 13,1% | 8,0% | 9,0% | | Beneficio neto ($M) | 6.046 | 5.070 | 5.700 | 3.219 | 3.108 | | EPS diluido ($) | 3,75 | 3,23 | 3,73 | 2,16 | 2,10 | | FCF ($M) | 4.430 | 4.872 | 6.617 | 3.268 | 2.184 |
(Chequeo: EPS $2,10 × 1.483M acciones = $3.114M ≈ NI $3.108M; desviación 0,2%, OK. Margen neto 6,7%.)
Cuatro años de ingresos planos: crecimiento cero desde FY2022. Calidad del beneficio FY26 baja: incluye ~$986M pre-tax únicos por recuperación de aranceles IEEPA anulados por el Supremo (~$0,52 EPS en Q4); EPS subyacente ≈ $1,58 → PE subyacente ~26x, no el 19,4x reportado. FCF $2.184M = 70% del NI; ex-caja del reembolso (~$0,3B) ronda $1.900M porque el empuje wholesale infló cuentas por cobrar (+$1,2B YoY) y adelantó pagos (-$959M). ROIC ~19,7% reportado, ~15% subyacente — aún sobre el coste de capital (~8-9%), lejos del >30% glorioso. Sin dilución: acciones -5,6% desde FY22. Balance sólido: caja $9,0B, deuda $11,0B (neta ~$2,0B), inventario controlado $7,5B.
5. Directiva y capital allocation
Elliott Hill (CEO desde oct-2024) ejecuta "Win Now": limpiar inventario, reconstruir wholesale, volver al deporte ("Sport Offense"). En jun-2026 anunció la salida del CFO Matthew Friend —arquitecto de la limpieza de inventario— y su sustitución por Dave Denton (CFO de Pfizer; antes Lowe's y CVS), veterano de turnarounds minoristas: señal de disciplina financiera, con riesgo de continuidad. Capital allocation real: dividendo $2,4B (+5%; yield 4,0%) que supera el FCF (110%; ~128% ex-reembolso) — cubierto con balance, no con negocio; recompras paradas ($123M FY26 vs $4-5,5B/año en 2022-24 pese al programa de $18B): recompraron caro ($90-160) y se detuvieron cerca de mínimos, timing inversor pésimo. Sin M&A destructor; deuda amortizada ($1B en FY25).
6. Valoración por escenarios
Método: múltiplos sobre EPS normalizado FY2029 (cíclica de consumo con margen deprimido; el FCF corriente, distorsionado por working capital y reembolsos, es mal insumo para DCF). Cross-check: FCF normalizado base ~$3,2B → yield 5,3% sobre la capitalización actual.
| Escenario | Prob | Supuestos | EPS FY29e | Múltiplo | Valor | |---|---|---|---|---|---| | Pesimista | 25% | Cuota sigue cayendo; reset China cuesta >$1B sin retorno; OM estancado ~8% | $1,85 | 14x | $26 | | Base | 50% | Estabilización FY28 (tesis JPM); ingresos ~$47,5B; OM 10-11% | $2,70 | 17x | $46 | | Optimista | 25% | Product heat (Vomero: $100M en 3 meses); China toca suelo; OM ≥12% | $3,30 | 20x | $66 |
→ Valor intrínseco: rango $26-66, centro ~$46 · Precio verificado: $40,75 · Margen de seguridad ~+11% — insuficiente para el estándar de Carlos (~30%). Precio de compra con margen adecuado: ≤$33. Consenso: Hold, PT medio $50,66; JPMorgan Underweight PT $40 (ago-2026); Barclays recortó a $52 en jul-26.
7. Riesgos y red flags
- Dividendo no cubierto por FCF subyacente: si el turnaround se alarga, queda a merced del balance.
- China: ruptura con Topsports (ene-2027) y migración a Tmall/JD/Douyin es estructuralmente correcta
pero cuesta ~$1B (~20% de la zona); el problema puede ser de producto, no de tubería (CNBC).
- Beneficio FY26 inflado por el one-off arancelario: los comparativos YoY de FY27 se verán feos aunque
el negocio no empeore — ilusión óptica que puede alimentar capitulación… o razón real.
- Converse en caída libre (-31%); cierre de ~10% de tiendas propias en EE.UU. (hasta jul-2027 pesa);
Mundial 2026 perdido en branding (final España-Argentina, ambas de Adidas; críticas por camisetas defectuosas y retrasos de producción).
- Red flag de proceso: dos cambios de CFO en dos años y guía formal ausente — la incertidumbre se paga.
8. Contraste con postura previa
No existía ficha previa ni postura registrada — primera cobertura, valoración hecha a ciegas antes de mirar PTs externos. Mi centro a ciegas: $46; consenso $50,66; JPMorgan $40. Quedo entre ambos: más cerca del pesimismo de JPM en margen y del consenso en marca. La diferencia con JPM es de probabilidad, no de escenario: ellos tratan FY28 como suelo confirmado; yo asigno 50%.
9. Veredicto: VIGILAR (propuesta — decide Carlos)
Marca nº1 global con foso dañado pero no roto, ROIC > WACC y balance fuerte — pero beneficio subyacente caro (~26x), MOS de solo ~11% y catalizadores inmediatos. No EVITAR (la opción de recuperación vale algo), no COMPRAR (sin margen ni calidad de beneficio actual). Condiciones de compra: MOS ≥30% (≈$33 o menos) O confirmación temprana de los pilares del punto 10. Hitos: resultados Q1 FY27 el 29-sep-2026 e investor day en noviembre 2026 (JPM espera plan a 3 años con OM doble dígito hacia FY2030).
10. Qué INVALIDaría esta tesis
Hacia arriba (VIGILAR→COMPRAR): dos trimestres seguidos de mejora YoY en Greater China; margen bruto subyacente ≥43% sin one-offs; FCF > dividendo ex-reembolsos. Umbral numérico: Q2 FY27 con ingresos grupo +3% YoY y GM ≥43,5% → revisar al alza. Hacia abajo (VIGILAR→EVITAR): cuarto año consecutivo de pérdida de cuota global (dato 2026); GM subyacente <40%; recorte o congelación del dividendo; investor day sin hoja de ruta creíble con hitos trimestrales; salida también del nuevo CFO en <12 meses.
11. Predicciones falsables (para "Para el CIO")
- Greater China seguirá cayendo a doble dígito YoY currency-neutral en el trimestre reportado en dic-2026
(umbral <-10% YoY; fecha límite 31-dic-2026; probabilidad 70%).
- En el investor day la dirección fijará objetivo formal de margen operativo ≥10% para FY2030
(umbral: objetivo público con año concreto; fecha límite 30-nov-2026; probabilidad 75%).
- El EPS reportado de FY27 quedará bajo $1,90 por desaparición del one-off arancelario y el coste del
reset China (umbral: EPS FY27 <$1,90; fecha: informe anual jul-2027; probabilidad 65%).