Cinco mentes
Una cartera
Cero ruido

1. Negocio

TI vende los chips aburridos y omnipresentes de la electrónica: gestores de energía y cadenas de señal analógicas (~75% de ventas) más microcontroladores y procesadores embebidos. No hay un cliente ni un producto dominante: son catálogos de miles de referencias que entran en fábricas, coches, centros de datos y teléfonos, con ciclos de vida de décadas y venta por catálogo/distribución. La peculiaridad estratégica es fabricarlo TODO en casa —el IDM analógico más grande del mundo—, cada vez en obleas de 300 mm propias en EE.UU. Gana dinero con el margen que produce girar esas fábricas llenas: cuando la utilización sube, cada punto extra de margen bruto cae casi directo en beneficio. Si esto no sale simple, es porque no lo es: TI es una fábrica de margen bruto cíclico con una promesa de suministro encima.

2. Industria — semiconductores-logica-y-computo-ia

El analógico no compite por nodo tecnológico como la lógica: el producto vale por fiabilidad, coste, catálogo y relación comercial, y el foso se mide en utilización e inventario (ciclos-de-mercado). KPIs del sector: días de inventario (TI: 196, bajando desde 209), utilización de fábricas, margen bruto como termómetro del ciclo, reservas (bookings) industrial/automoción. Método de valoración que dicta: normalizar el beneficio a mitad de ciclo y pagar un múltiplo de rango 16–36× sobre ese normalizado, nunca sobre el pico. Trampa típica: comprar el pico creyendo que es crecimiento secular (2022) o vender el valle (2024). Aquí hay una trampa adicional invertida: el PER TTM de 40× se apoya en un beneficio que aún está RECUPERÁNDOSE del valle — pagas múltiplo alto sobre earnings incompletos; si el ciclo se corta antes de tiempo, el denominador no llega a crecer.

3. Moat — foso-economico

• Tipo: coste + promesa de suministro. Fábricas propias de 300 mm producen la oblea más barata que la competencia fab-lite compra a fundiciones externas; y la promesa de "capacidad fiable" (palabra literal del anuncio de Silicon Labs) hace que un diseñador de sistemas elija TI para no quedarse sin chips en el próximo desabasto. Encima: catálogo largo (los productos se venden 20+ años), cualificación automotriz/industrial que tarda años en obtenerse, y canal de distribución que un competidor nuevo no replica rápido.
• ¿Aguanta 10 años? El foso de catálogo+relaciones, sí. El de coste depende de una condición: mantener las fábricas llenas. Una fábrica propia vacía es peor que ninguna — ya lo vivió TI en 2024-25 (margen bruto al 57%). El foso real no son los ladrillos: es la disciplina de llenarlos primero que nadie.
• ¿Quién lo destruiría? La ola china de analógico commodity atacando el extremo bajo con coste estatal detrás; ADI/Infineon/NXP en nichos de alta especificación; y el propio TI si la capacidad sobredimensionada encuentra demanda insuficiente cuando el ciclo gire — la consecuencia de haber comprado cuota futura con capex anticipado es que ahora necesita volumen, y eso puede empujarle a competir en precio justo cuando sus rivales también necesitan volumen.

4. Financieros — calidad del beneficio

Los de la ficha (texas-instruments) son sólidos; lo que hay que interpretar:

• El margen bruto ES el modelo de negocio: 68,8% (2022) → 57,0% (2025) → 61,4% (Q2'26). Once puntos de swing no son ruido: son la fábrica vacándose y llenándose. La palanca actual es doble — utilización creciente Y mezcla hacia 300 mm más baratos; la dirección además ha empezado a subir precios, tercer palanca. Si el ciclo acompaña, el margen bruto puede seguir subiendo varios trimestres sin un solo dólar de capex.
• Calidad GAAP alta: impuestos ~12%, SBC baja, EPS limpio; el matiz está en la caja: FCF TTM $6.534M incluye ≥$1.104M de incentivos CHIPS Act cobrados en metálico en 1S-2026. Beneficio con subsidio público: legítimo (es dinero real) pero no orgánico — y depende de que la política industrial de EE.UU. siga existiendo.
• El dividendo se sostuvo con deuda: TTM jun-2025 pagó $4.900M de dividendos con $1.763M de FCF (~2,8×). La promesa "devolvemos todo el FCF a través del ciclo" se cumplió pidiendo prestado; la deuda pasó de $8,2B (2021) a $14,1B (jun-26). Ahora el FCF ($6,5B) vuelve a cubrirlo con holgura — pero la rigidez queda demostrada: en el próximo valle volverá a pasar lo mismo.
• ROIC 23-25% sobre un capital inflado por años de capex: el test de segundo orden es si ese capital recién estrenado produce retornos decrecientes cuando la demanda normalice.

5. Directiva y capital allocation

Haviv Ilan (CEO) ejecutó la apuesta contracíclica: construir capacidad durante el desplome y aguantar el castigo del margen. Transición de CFO anunciada (Julie Knecht entra por Rafael Lizardi) — [Sin datos: fecha exacta]. El allocation (capital allocation) tiene tres capítulos: (1) capex gigante ya ejecutado (plan de inversión en EE.UU. >$60B anunciado en 2025), ahora en descenso rápido — eso es lo que dispara el FCF; (2) doctrina histórica de devolver ~100% del FCF a accionistas vía dividendo creciente + recompras (hoy modestas); (3) NOVEDAD que rompe el guion: compra de Silicon Labs por $7,5B (4-feb-2026, $231/acción cash, prima ~69%) — su mayor adquisición desde National Semi en 2011, financiada con caja + préstamo de $5B. La lógica es coherente con el foso: mover la producción de SLAB desde fundiciones externas a las propias obleas de 300 mm llena capacidad nueva ($450M/año de sinergias esperadas) — pero pagar 69% de prima es caro para los estándares puristas de TI y marca una deriva de orgánico puro hacia M&A. Vigilar si esto fue excepción o principio.

6. Valoración por escenarios

Base: precio $264,36 (cierre 21-ago-2026). Anclas: EPS TTM $6,58 en recuperación; PER forward ~28,9× (implica EPS forward ~$9,15-9,68); media histórica de PER 24,8×.

| Escenario | Prob. | Supuesto | Valor | |---|---|---|---| | Pesimista | 30% | El restock industrial/automoción se corta en 2027 antes de llegar al pico; EPS normalizado ~$7,5 y múltiplo 20× (por debajo de la media histórica, como castigo cíclico) | ~$150 | | Base | 45% | La recuperación continúa: EPS forward ~$9,68 confirmado y múltiplo medio histórico 24× | ~$232 | | Optimista | 25% | Superciclo industrial + electrificación + potencia para centros de datos con precios firmes; EPS 2027-28 ~$12 y re-rating a 28× | ~$336 |

Valor esperado ponderado: ~$233 · Precio: $264,36 → margen de seguridad ≈ −13% (NEGATIVO: el precio descuenta parte del escenario optimista).

7. Riesgos y red flags

• Valoración: 40× TTM y ~29× forward frente a media decenal de 24,8× — pagas empresa de calidad perfecta en el momento menos perfecto.
• Ciclo, no secular: ingresos aún por debajo del pico de 2022; gran parte del crecimiento Q2'26 es restock de inventarios clientes tras dos años de corrección — segunda derivada que puede agotarse en 2027.
• Dependencia política: CHIPS Act dentro del FCF y aranceles como escudo competitivo; cambio de administración/política = doble golpe (subsidio fuera, China dentro).
• SLAB: prima del 69%, integración de una empresa fabless en cultura IDM, cierre previsto 1S-2027 pendiente de regulación.
• Red flags menores pero visibles: insider selling $216,5M (ago-26); transición de CFO; payout ~100% en FY2025 sostenido con deuda.
• Voces en contra: Goldman Sachs mantiene venta (objetivo $225) precisamente por el múltiplo.

8. Contraste con postura previa

Sin postura previa — primera ficha de TXN en el Cerebro.

9. Veredicto propuesto: VIGILAR (+condiciones)

Empresa excelente a precio de empresa perfecta. Condiciones de entrada: (a) precio ≤~$205 (margen ≥+14% sobre valor estimado, equivalente a ~21× sobre EPS forward), (b) o evidencia de superciclo: margen bruto ≥63% sostenido dos trimestres + días de inventario <180 + guía de precios cumplida — en ese caso revisar escenarios al alza antes de comprar. Decide Carlos.

10. Qué invalidaría esta tesis

• Margen bruto <58% dos trimestres consecutivos (la palanca de utilización falló).
• Días de inventario >209 de nuevo (el restock era humo).
• Dos guías consecutivas incumplidas o retirada de las subidas de precio.
• Bloqueo regulatorio de Silicon Labs sin plan B estratégico.
• Recorte o congelación del dividendo en oct-2026 (rompería la promesa central de su modelo de retorno).

11. Predicciones falsables

1. Q3'26 (resultados ~27-oct-2026): ingresos ≥$5.650M (extremo bajo de la guía) y margen bruto ≥61%. Probabilidad: 75%.
2. Report FY2026 (ene-2027): EPS del ejercicio completo ≥$8,00 (vs $5,45 en FY2025). Probabilidad: 70%.
3. Octubre 2026: nueva subida de dividendo trimestral a ≥$1,48 (desde $1,42). Probabilidad: 60%.

Ver también

texas-instruments · semiconductores-logica-y-computo-ia · foso-economico · ciclos-de-mercado