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Ph.D. en finanzas (MIT), investigadora de managed futures / trend-following (RPM, AlphaSimplex). Aporta al cerebro un concepto genuinamente nuevo — el crisis alpha — y es una de las voces de mujer que corrigen el sesgo del corpus. Vía In Search of Crisis Alpha y sus papers sobre CTA/gestión de riesgo.

Idea-firma: el crisis alpha

• La mayoría de estrategias sufren pérdidas devastadoras justo cuando la bolsa cae — precisamente cuando

más falta hace la diversificación. El crisis alpha es el retorno que algunas estrategias de futuros gestionados (trend-following) generan durante las crisis, porque siguen tendencias (típicamente cortas en renta variable, largas en bonos/dólar) mientras todo lo demás se hunde de forma correlacionada.

• Por qué funciona: las crisis no son instantáneas, se desarrollan en tendencias que el trend-following

captura; y la diversificación tradicional falla cuando "todas las correlaciones van a uno" (howard-marks, riesgo-real-vs-volatilidad) — el trend es de los pocos que sí se descorrelaciona en el pánico.

• Es la evidencia empírica que respalda el momentum/trend como el único factor de timing con soporte

(AQR, analisis-tecnico-y-tendencia) — pero aplicado como cobertura de cartera, no como trading.

Estrategias divergentes vs. convergentes (su marco de riesgo)

Su distinción clave para entender qué protege en una crisis:

• Estrategias convergentes (la mayoría: value, carry, arbitraje, vender volatilidad): apuestan a que las

cosas vuelven a la normalidad; ganan poco y constante, y pierden mucho en las crisis (cuando la "normalidad" se rompe). Perfil de retorno con cola izquierda gorda.

• Estrategias divergentes (trend-following/managed futures): apuestan a que las tendencias continúan;

pierden poco y a menudo en mercados laterales, pero ganan mucho en las crisis (cola derecha) — el crisis alpha. Perfil de "seguro que a veces cobra prima".

• La cartera de casi todo el mundo (incluida la de Carlos) es toda convergente: value, calidad, tangibles,

tech — todas pierden juntas en el pánico. Añadir una pizca de estrategia divergente es lo que de verdad diversifica (nassim-taleb: el barbell; paridad-de-riesgo-y-diversificacion).

• Gestión de riesgo por volatilidad (su trabajo sobre CTA): dimensionar posiciones por su volatilidad

(vol-targeting), no por capital — otra pieza que faltaba tras el stub de Van Tharp. → gestion-de-posiciones.

Cómo encaja (y qué le dice a Carlos)

— dato privado retirado — deflación/crisis. El crisis alpha (managed futures) es exactamente la clase de activo que rinde cuando su ~45% de tangibles + tech cae junto. Complemento natural de la asignacion-de-activos y del All Weather de Dalio — un "seguro" que, a diferencia de comprar puts, puede tener retorno esperado positivo**.

• Matiz honesto: en mercados alcistas tranquilos el trend suele restar (coste del seguro); se justifica por

lo que aporta en las colas (nassim-taleb). No es para trading, es para construcción de cartera.

• Con Cárpatos (que analiza la cartera permanente) y Javier del Valle (Santo Grial de

correlación): Kaminski es la pieza técnica que faltaba sobre qué descorrelaciona de verdad en crisis.

Material en `raw/` (cobertura)

`raw/`: In Search of Crisis Alpha, Volatility Investment Fundamentals, CTA Risk Management (AIAR) y papers de ciclos de mercado/managed futures — ingeridos en el marco de arriba; el detalle cuantitativo de los papers queda como referencia.

Ampliación (2026-07-26): los seis papers destilados en detalle

Los 6 papers de la carpeta de Kaminski quedan consolidados en ensayos-trend-y-crisis-alpha (página de conjunto en `wiki/fuentes/kathryn-kaminski/`). Lo que añaden sobre el marco de arriba, sin cambiarlo:

• Mecanismo completo del crisis alpha: la Adaptive Markets Hypothesis de Andrew Lo — la crisis sincroniza

la venta forzada de inversores con sesgo largo y límites de riesgo, y los CTA reaccionan (no predicen) a las tendencias multi-activo resultantes (bonos, divisas, metales, energía; no solo cortos de bolsa).

• Descomposición del retorno: fuera de crisis el índice CTA rinde ≈ T-bill; las crisis (~15% del tiempo)

explican ~1/3 a la mitad del retorno según ventana. Correlación condicional tipo equity straddle sin pagar prima. Crisis alpha ≠ long vol: el trend necesita direccionalidad, no solo volatilidad.

• Tríada de riesgos (con Mende): toda estrategia alternativa asume riesgo de precio, liquidez o crédito;

solo el direccional de precio paga en crisis. El Sharpe de ventana corta infla a las de crédito/liquidez.

• Ciclicidad (con Wen, 2025): los drawdowns del trend son régimen-dependientes — largos con bolsa alcista

tranquila ("CTA Winter", "Trade War 1.0"), recuperaciones rápidas con bolsa en estrés; tras drawdowns profundos, retornos a 1-2 años típicamente fuertes. Afina el "matiz honesto" de arriba: el coste del seguro se concentra en regímenes de calma/chop.

• Ingeniería CTA (2016): la gestión de riesgo se cuantifica como factores (liquidez, correlación,

volatilidad, capacidad) sobre un baseline equal dollar risk; correlación y capacidad son las cargas significativas del Newedge Trend Index.

• Auditoría de gestores (2026): el macro global debe justificar su comisión con alpha ortogonal a factores

ETF-izables (equity + trend); la herramienta es la isotropic Sharpe frontier, que infiere el Sharpe del alpha no correlacionado. Alpha medio residual positivo pero modesto y muy disperso; el sesgo de supervivencia lo infla.

⚠️ Todos estos papers son cuantitativos y sus cifras provienen de destilados mecánicos pendientes de verificación selectiva contra los originales (detalle y discrepancias en la página de conjunto).

Ver también

asignacion-de-activos · paridad-de-riesgo-y-diversificacion · analisis-tecnico-y-tendencia · — dato privado retirado —