Saltar al contenido

El Cerebro

Biblioteca

Busca por título o materia; no dentro de las notas.

Trend-following y gestión alternativa (CTAs)

conceptos

El trend following (seguimiento de tendencias) es la estrategia estrella de los CTAs (Commodity Trading Advisors) y de la gestión alternativa sistemática: comprar lo que sube y vender en corto lo que baja, ponderando por volatilidad, en decenas de mercados simultáneos (índices, bonos, divisas, materias primas). Es la base del managed futures.

La base académica: time series momentum (TSMOM)

Paper fundacional: Moskowitz, Ooi & Pedersen, "Time Series Momentum" (mayo-2012) — resumen verificado en la ficha oficial de AQR (consultada 25-08-2026):

  • Documentan una anomalía llamada momentum de series temporales: el retorno propio pasado de 12 meses de un activo predice positivamente su retorno futuro.
  • Resultado "notablemente consistente" a través de 58 mercados muy distintos; beneficios positivos en cada contrato individual examinado.
  • El efecto persiste ~1 año y luego revierte parcialmente; robusto a submuestras, ventanas de cálculo y horizontes de tenencia.
  • Difiere del momentum cruzado (Fama-French): cada activo se compara consigo mismo (su propia tendencia), no con sus pares.

Extensión histórica: Hurst, Ooi & Pedersen, "A Century of Evidence on Trend-Following Investing" (octubre-2017) — reconstruyen una estrategia TSMOM desde 1880: rentabilidad consistente durante los 110 años siguientes y en las grandes crisis del siglo XX. Precedentes: David Ricardo ("cut short your losses, let your profits run on") y Jesse Livermore.

Crisis alpha: el caso 2022

El argumento de cartera no es la rentabilidad media sino el comportamiento cuando todo lo demás cae (ver kathryn-kaminski para crisis alpha):

  • En 2022, con acciones Y bonos desplomándose a la vez (régimen inflacionario), los trend-followers tuvieron su mejor año histórico: SG CTA Index +28,24% YTD y SG Trend Index +37,62% YTD a 17-oct-2022 (ETF Trends citando BarclayHedge); Société Générale calificó 2022 como año de "mejores retornos anuales de la historia" para CTAs pese a un noviembre con -5% por reversión del dólar y los bonos (Alternatives Watch, 14-dic-2022; Hedgeweek, sep-2023: "record returns in 2022").
  • Fondos accesibles al particular también dispararon: AlphaSimplex ASFYX +47,7% YTD y AQR AQMNX +40,7% YTD a esa fecha.
  • [Sin datos: cifras exactas de cierre anual 2022 del SG Trend Index] — el dato final (+27% aproximado citado en prensa) no quedó verificado hoy; solo el YTD de octubre.

El reverso: 2024–2026 y el "bond problem"

La estrategia tiene años malos largos, y conviene documentarlos con el mismo rigor:

  • SG Trend Index 2024: +2,6% anual.

[Sin verificar] 2026-08-25, verificador-fuentes

  • H1-2025: -10,48% hasta el 26-jun-2025 en mercados laterales ("sideways"), borrando toda la ganancia de 2024 (Alternatives Watch, 01-jul-2025); WSJ titulaba "A Wild Year for Markets Hits Trend-Following Hedge Funds" (ago-2025).
  • Recuperación parcial H2-2025 ("CTAs fight back", Alternatives Watch, 02-sep-2025) y buen arranque 2026: Institutional Investor (24-mar-2026) recogía grandes ganancias de los CTAs antes de que la guerra de Irán trastornara los mercados; CNBC (jun-2026) señalaba a los gestores de tendencias entre los ganadores de la volatilidad del petróleo.
  • Tensión estructural señalada por Seeking Alpha ("Trend Following's Bond Problem", abr-2026): cuando las tendencias dominantes están en bonos y las tasas giran, el motor histórico del sector se convierte en freno.

Pensamiento de segundo orden

  1. Lo que compra el inversor no es "rentabilidad alternativa" sino diversificación por régimen: una opción larga sobre dispersión de tendencias que paga en inflación sorpresa y crisis prolongadas (1973-74, 2008, 2022), y cuesta prima en mercados laterales (2011-2019, 2025). Juzgarlo por año natural es juzgar un seguro por las primas pagadas.
  2. El coste de oportunidad es real y predecible: en un mundo donde el activo refugio son los bonos y estos pueden caer con las acciones (2022 fue la excepción que confirma), el carry negativo muerde — de ahí el "bond problem".
  3. Para un inversor particular español, el acceso directo (futures) es inviable; el acceso vía ETFs UCITS alternativos añade capas (réplica sintética, swaps) — ver guia-etfs-acumulacion-ucits-2026 y fiscalidad-inversor-espana-2026 antes de asignar nada.

Señales falsables (cómo cambiaría esta conclusión)

  • Que en el próximo drawdown >20% del S&P 500 la correlación del SG Trend Index con el índice fuera positiva de forma sostenida: la tesis crisis-alpha quedaría falsada.
  • Dos décadas adicionales con Sharpe < 0 del TSMOM neto de costes invalidarían la evidencia centenaria (que es backtest, no track record invertible).
  • Que los flujos masivos hacia managed futures post-2022 erosionaran el edge hasta hacerlo estadísticamente indistinguible de cero.

Enlaces relacionados

kathryn-kaminski · eficiencia-de-mercado · indexacion-pasiva-y-reflexividad

Fuentes principales: AQR (fichas de papers, 25-08-2026); ETF Trends (17-oct-2022); Alternatives Watch (14-dic-2022, 01-jul-2025, 02-sep-2025); Hedgeweek (sep-2023); Institutional Investor (24-mar-2026, titular); Seeking Alpha (abr-2026, titular); WSJ (ago-2025, titular). Consultas: 25-08-2026.

Fuentes

  • Anomalía TSMOM (Moskowitz, Ooi y Pedersen; AQR, mayo-2012): se sostiene en 58 mercados de cuatro clases de activo; el retorno propio de los últimos 12 meses predice el siguiente mes y persiste ~1 año antes de revertir parcialmente: https://www.aqr.com/Insights/Research/Journal-Article/Time-Series-Momentum — consultado 2026-08-25
  • «Century of Evidence on Trend Following Investing» (AQR): estrategia consistentemente rentable desde 1880, incluidos los tres mayores recortes bursátiles del siglo XX: https://www.aqr.com/Insights/Research/Journal-Article/A-Century-of-Evidence-on-Trend-Following-Investing — consultado 2026-08-25
  • SG CTA Index +28,24% / SG Trend Index +37,62% YTD en 2022 («Managed Futures as a Strategy Massively Outperforms in 2022», ETF Trends, 17-oct-2022; cifras exactas coincidentes vía titulares): https://news.google.com/rss/search?q=ETF%20Trends%20managed%20futures%20SG%20Trend%2037.62%20CTA%2028.24%202022&hl=en-US&gl=US&ceid=US:en — consultado 2026-08-25
  • H1-2025 ~-10% de los trend-followers («Trend-following hedge funds slump to 10% loss in H1», Alternatives Watch, 01-jul-2025) y cobertura WSJ ago-2025 «A Wild Year for Markets Hits Trend-Following Hedge Funds»: https://news.google.com/rss/search?q=trend-following%20hedge%20funds%20slump%2010%20percent%20loss%20first%20half%20Alternatives%20Watch&hl=en-US&gl=US&ceid=US:en — consultado 2026-08-25