Saltar al contenido

El Cerebro

Biblioteca

Busca por título o materia; no dentro de las notas.

Applied Materials (AMAT) — Estados Unidos, USD

empresas

1. Negocio

Nº 1 mundial de ingeniería de materiales para fabricar chips: vende las máquinas (deposición, grabado, implantación iónica, CMP, metrología e-beam) con las que las fábricas construyen transistores capa a capa y películas atómicas nuevas —gate-all-around, HBM apilado, packaging avanzado—, y cobra un servicio recurrente sobre esa base instalada. Ingresos TTM jul-26: Semiconductor Systems $22.906M (74%), Applied Global Services (recurrente) $6.630M (21%), Display $294M (1%, en pérdidas). Dos clientes = 20% y 14% de los ingresos 9M-FY26 (10-Q); China 28% de ventas (era 35% hace un año). Explicación simple: cobra el peaje físico de cada nuevo escalón de complejidad del chip. Sale simple.

2. Industria — semiconductores-logica-y-computo-ia

Oligopolio del «Big Five» del equipo WFE (ASML asml, Applied, Lam Research, Tokyo Electron tokyo-electron, KLA ≈70% del mercado; Morningstar vía ficha TEL). KPIs que mandan: capex de TSMC/Samsung/SK hynix/Intel e intensidad de inversión por oblea; leading-edge + DRAM + packaging aportarán >80% del crecimiento del WFE en 2026 según el CEO (247wallst ago-26). La industria DICTA el método: sector profundamente cíclico ⇒ múltiplos sobre beneficios normalizados de ciclo, nunca sobre el pico. Trampa clásica: comprar el mejor negocio en su trimestre de márgenes récord a múltiplo de pico —exactamente donde está hoy (42x trailing tras +198% en 12 meses). Enlace recíproco de industria: lo cierra el orquestador.

3. Moat — foso-economico

Principal: costes de cambio + escala tecnológica. La herramienta se co-diseña con el proceso del cliente; cambiarla obliga a recalificar procesos fabrik enteros. El centro EPIC y las partnerships de co-optimización con TSMC/SK hynix/Micron/Samsung hacen de Applied coautora del roadmap ajeno (tsmc, intel); AGS ($6.630M, +22% YoY) añade anillo recurrente. Fuerte en deposición/CMP/metrología e-beam, pero no monolítica: prensa especializada apunta pérdida de cuota en varios mercados clave en 2025 (Castellano, may-26), KLA domina proceso control (GM ~62%) y Lam manda en grabado. ¿Aguanta 10 años? Sí en el núcleo —el foso lo rompe la geopolítica (curbs de exportación), no un competidor—. Lo destruiría una arquitectura que elimine el depósito convencional o un cierre permanente de China.

4. Financieros — calidad del beneficio

| $M | FY2021 | FY2022 | FY2023 | FY2024 | FY2025 | TTM jul-26 | |---|---|---|---|---|---|---| | Ingresos | 23.063 | 25.785 | 26.517 | 27.176 | 28.368 | 30.837 | | Margen bruto | 47,3% | 46,5% | 46,7% | 47,5% | 48,7% | 49,4% | | Beneficio operativo | 7.200 | 7.784 | 7.654 | 7.867 | 8.511 | 9.628 | | Beneficio neto | 5.888 | 6.525 | 6.856 | 7.177 | 6.998 | 9.267 | | EPS diluido ($) | 6,40 | 7,44 | 8,11 | 8,61 | 8,66 | 11,59 | | FCF | 4.774 | 4.612 | 7.594 | 7.487 | 5.698 | 5.623 |

Q3 FY26 (jul-26): ingresos récord $9.115M (+25%), GM GAAP 50,3% (13º trimestre consecutivo de expansión), op margin 33,7%, EPS GAAP $3,17 / no-GAAP $3,50; guía Q4: $10.250M ±500M y EPS no-GAAP $4,02±0,20 (IR). Sanidad aritmética: EPS×acciones = 11,59×793,6M = $9.198M vs NI $9.267M (desv 0,75% ✓); margen neto implícito 30,0% (<40% ✓). Calidad: ROIC 35,6% vs WACC ~13% — creación de valor real; acciones −2,08%/año (dilución negativa). PERO conversión FCF/beneficio TTM = 61%: el capex se ha triplicado desde FY21 ($668M→$2.773M, Singapur +$500M) y el capital circulante devora caja (cuentas por cobrar +48% a $7.691M; DSO ~77d vs ~65d hace un año); el FCF de Q2 fue solo $210M (−80% YoY) antes de rebotar a $2.330M en Q3. Balance: deuda neta negativa (caja neta +$1.887M). Beneficio de altísima calidad contable, temporalmente desincronizado de la caja por la expansión.

5. Directiva y capital allocation

Gary Dickerson (CEO desde 2013) y Brice Hill (CFO): ejecución impecable en el ciclo —guía subida dos veces, «otro año fuerte en 2027» con visibilidad de clientes—. Capital allocation con disciplina contraria: frena la recompra cuando la acción está cara ($440M recomprados en Q3 vs $2.503M TTM previos; quedan $12.800M autorizados), sube dividendo +15% en mar-26 a $0,53/trimestre (9 años de subidas consecutivas, payout 17%) y prefiere capex orgánico (campus Tampines, Singapur) y M&A pequeño y temático: acuerdo para comprar NEXX (ASMPT) para packaging de panel, JDA con EssilorLuxottica para óptica de gafas inteligentes (plataforma SENZ) — semillas fuera del core. Mancha resuelta: pagó $253M a BIS en Q2-FY26 por el caso de controles de exportación a China (10-Q) — precio de hacer negocio, no patrón de fraude, pero exige vigilancia.

6. Valoración por escenarios (método: múltiplos sobre EPS normalizado + sanity check DCF)

Cíclica en pico de márgenes ⇒ EPS normalizado de ciclo como base, no el EPS punta (forward implícito ~$17,6; consenso 41,8x trailing / 27,5x forward a $484,19).

| Escenario | Prob | Supuesto | Valor/acción | |---|---|---|---| | Pesimista | 35% | Pinchazo 2027-28 (tesis Burry: «Korea spending = beginning of the end»); ingresos a ~$28B, op margin 34%→26%; EPS norm ~$10 × 17x | 170 | | Base | 45% | FY26 ~$34,3B (+21%), FY27 aún alcista (~$37-38B), meseta después; EPS norm medio-ciclo ~$15 × 21x | 315 | | Optimista | 20% | Escalón estructural del capex IA (GAA, HBM4, panel packaging); EPS FY28 $22+ sostenido × 25x | 550 |

Valor intrínseco ponderado ≈ $310–320 (rango $170–550). Precio verificado: $484,19 (cierre 24-ago-2026, Yahoo). Margen de seguridad: −36% — el precio descuenta el escenario optimista casi completo. Sanity DCF: justificar los $384B de capitalización exigiría ~$13B de FCF sostenido, por encima de cualquier estimación sobria de ciclo medio (~$8-9B): el mercado paga ya el «escalón estructural».

7. Riesgos y red flags

  1. Ciclo en márgenes récord de 25 años: la reversión a la media es la norma histórica del WFE; el stock ya cayó −34% desde su máximo de junio ($739,67).
  2. Michael Burry corto en NVDA/AMAT/SOXX (jun-jul 2026) y corrección sectorial de julio (−7% en un día).
  3. Insiders vendedores netos (39 operaciones recientes, 247wallst ago-26).
  4. China: 28% de ventas aún; settlement BIS $253M muestra que el riesgo regulatorio ya costó dinero real; nuevas curbs (Hua Hong, abr-26) pueden recortarlo más.
  5. Capital circulante: cobrar +48% más facturas mientras la caja crece menos que el beneficio.
  6. Display en pérdidas estructurales (−$118M operativos en Q3).
  7. Concentración: 2 clientes = 34% de ingresos; pérdida de cuota relativa 2025 frente a KLA/Lam en nichos clave.

8. Contraste con postura previa

No existía ficha ni posición registrada en el Cerebro (primera tesis; valoración hecha a ciegas antes de buscar posturas previas — no había nada que anclara). El pulso del vault del 13-ago-26 ya señalaba el patrón actual: bate récords y guía por encima… y la acción cae igualmente. Mi lectura independiente coincide: negocio excelente, precio exigente.

9. Veredicto: VIGILAR (propuesta — decide Carlos)

Negocio de altísima calidad (ROIC 35%+, caja neta, recurrente AGS, directiva que frena recompras caras), pero a $484 el margen de seguridad es −36%: los ciclos se compran baratos, no en el trimestre 13 de expansión de márgenes. Condiciones de COMPRA: (a) precio ≤ $300 con fundamentales intactos (≈EPS norm $15 a 20x); o (b) corrección de ciclo confirmada con GM >50% sostenido y guía estable — comprar la baja, no el pico.

10. Qué INVALIDARÍA esta tesis

  • GM de Semiconductor Systems <50% dos trimestres seguidos (rompe los 13 trimestres de expansión) → el «escalón estructural» era solo ciclo.
  • Guía FY27 recortada o ingresos YoY negativos ya en FY2027 (antes de lo esperado) → pinchazo anticipado.
  • China <20% de ventas por nuevas curbs sin compensación de leading-edge/packaging.
  • Conversión FCF/NI <50% durante 3 trimestres más → la «inversión de crecimiento» es destrucción de caja.
  • Pérdida de sockets GAA/HBM ante KLA/Lam en los nodos de TSMC/Samsung.
  • Invalidaría la postura de espera (al alza): precio ≤$300 con ROIC >30% y caja neta → pasa a COMPRAR.

11. Predicciones falsables (para «Para el CIO»)

  1. Ingresos FY2026 >$34.000M (9M $24.037M + guía Q4 $10.250M) — umbral $34.000M, fecha 30-nov-2026, prob 85%.
  2. EPS no-GAAP Q4-FY26 ≥ $4,02 (punto medio de guía) — fecha reporte nov-2026, prob 60%.
  3. Dividendo trimestral sube a ≥$0,60 en marzo-2027 (racha a 10 años) — fecha 31-mar-2027, prob 80%.
  4. Algún trimestre de ingresos YoY negativos aparece dentro del FY2028 (marca el pico del ciclo) — fecha 31-oct-2028, prob 55%.
  5. El precio toca ≤$300 en algún momento antes del 31-dic-2027 (corrección de ciclo sobre valor normalizado) — fecha 31-dic-2027, prob 45%.