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El Cerebro

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Baker Hughes (BKR)

empresas

1. Negocio

Baker Hughes es una compañía de tecnología energética global (nasdaq: BKR), una de las tres "majors" del sector de servicios petroleros junto a slb y halliburton. Nació en 2017 de la fusión Baker Hughes + GE Oil & Gas. Lo que la distingue: más de la mitad del negocio ya no es campo petrolero tradicional.

Tres segmentos (desde jul-2026):

  • OFSE (Oilfield Services & Equipment): ciclo de vida del pozo — brocas, fluidos,

completions, producción, subsea. Cíclico, márgenes inferiores a los pares.

  • IET (Industrial & Energy Technology): turbomaquinaria, compresión, **tecnología de

licuefacción de GNL (líder mundial, herencia GE), generación de energía (turbinas para data centers**), CCUS/hidrógeno. En 2025 superó a OFSE en ingresos por primera vez (14.871 M$ vs 14.714 M$) y creció +14% mientras OFSE caía −3%.

  • Chart Industries (adquirida el 16-jul-2026 por $210/acción en efectivo, EV ~13,6 B$):

manejo de gases (aire/gas, gestión térmica, servicios de ciclo de vida); ingresos ~4,3 B$ en 2025, clientes en >50 países.

Cómo gana dinero: equipos + servicios de aftermarket plurianual. La cartera de pedidos (RPO) récord de 40,1 B$ (IET: 37,1 B$) a jun-2026 da visibilidad de varios años.

2. Economía y foso (moat) — foso-economico

Tipo: tecnología propietaria + escala de ingeniería + aftermarket con costes de cambio.

  1. Liderazgo en GNL: una parte enorme de la capacidad mundial de licuefacción/regasificación

usa compresores y turbinas Baker Hughes. Los proyectos LNG duran décadas y el equipo es casi irremplazable una vez designed la terminal — foso de costes de cambio + retorno técnico, no de marca. SLB y Halliburton no lo replican a escala.

  1. Efecto cruzado upstream→midstream: puede proveer el subsea de la plataforma Y las

turbinas de la terminal LNG del mismo proyecto — propuesta única entre los pares.

  1. Aftermarket recurrente: contratos de servicio de largo plazo sobre la base instalada

(la porción servicios es 34% de ingresos).

  1. JV con ge-vernova (turbinas aeroderivadas) y >1.400 patentes/año.

Segundo orden — la transformación estructural: Baker Hughes está dejando de ser una serviciera petrolera cíclica para ser una industrial de energía (GNL + potencia + descarbonización), cotizando en la misma conversación que la demanda de energía de la IA (turbinas NovaLT para data centers: Dynamis 76 turbinas ~1,3 GW; Kodiak hasta 1,8 GW). Si el mercado le aplica múltiplo industrial en vez de múltiplo oilfield-service, el re-rating es grande — y de hecho la acción ya re-rateó fuertemente en 2025-2026. La trampa: parte de esa historia ya se paga, y el OFSE sigue siendo ~53% de ingresos y cíclico. Conecta con gas-natural-gnl-panorama-2026 y petroleo-y-gas-panorama-2026.

3. Números clave

Ejercicio 2025 (10-K, cerrado 31-dic-2025, millones $):

| Concepto | 2025 | 2024 | Var | |---|---:|---:|---| | Ingresos totales | 27.733 | 27.829 | ~0% | | EBITDA de segmento | 5.100 | 4.931 | +3,4% | | EBITDA ajustado (no-GAAP) | 4.825 | 4.595 | margen 17,4% (récord) | | Beneficio neto atribuible | 2.588 | 2.979 | −13% | | EPS diluido (GAAP) | 2,60 $ | 2,98 $ | — | | FCF (no-GAAP) | 2.732 | 2.255 | +21% | | Pedidos | 29.585 | 28.240 | +5% | | RPO fin de año | 35.900 | — | — | | Dividendo/acción | 0,92 $ | 0,84 $ | +10% |

  • Segmentos 2025: OFSE 14.714 (margen EBITDA 17,8%) · IET 14.871 (16,7%, récord de pedidos).
  • Balance FY2025: deuda neta ~2.372 M$ (muy baja); patrimonio 19.010 M$; ROE ~13,6%.
  • Q2-2026: ingresos 6.742 M$ (+5%); pedidos 10.501 M$ (+49%); RPO 40.100 M$; FCF 1.109 M$.
  • Cambio de capitalización por Chart (verificado): financiación con notas senior de

6,5 B$ + 3,0 B€ (mar-2026) y 2,0 B$ de term loans al cierre; también vendió Waygate Technologies a Hexagon (~1,45 B$). Objetivo de la dirección: net leverage 1,0–1,5x en 24 meses; sinergias 325 M$ anuales en 3 años.

  • Mercado (ago-2026): precio ~62 $, capitalización ~61 B$.

4. Riesgos y red flags

  • Apalancamiento post-Chart: la deuda neta pasó de ~2,4 B$ a un nivel pro-forma muy

superior (nota + term loans ~13,6 B$ de EV). El compromiso "1,0–1,5x en 24 meses" exige ejecución de sinergias y disciplina de capex — el clásico riesgo de integración.

  • Márgenes OFSE por debajo de los pares (~11% operativo vs ~17% halliburton / ~18%

slb): menor poder de precio en el negocio cíclico.

  • Ciclicidad upstream: OFSE depende del capex de E&P y del precio del crudo; Medio

Oriente (incertidumbre citada por la propia compañía) ya restó ingresos OFSE 2025–2026.

  • Lumpiness de IET: los grandes pedidos LNG son esporádicos; la conversión RPO→ingresos

tiene fechas inciertas.

  • Concentración en NOCs (ADNOC, Aramco, QatarEnergy): riesgo de cobro, contenido local,

geopolítica; ~1.217 M$ en valores de ADNOC Drilling (coinversión relacionada).

  • Litigio menor: demanda colectiva de valores de C3.ai en curso.
  • FX: ~72% de ingresos fuera de EE. UU.

5. Conexiones

6. Qué vigilar

  • Net leverage real post-cierre de Chart: si a mediados de 2027 no va camino del 1,5x,

la tesis de "industrial con balance sano" se rompe.

  • Sinergias Chart (325 M$/3 años): hitos de primer año.
  • Pedidos IET: guía de Horizon 2 elevada a >45 B$ (2026–2028); un semestre débil en

FID de proyectos LNG frentaría la historia.

  • Margen EBITDA de IET (20,6% en Q2-2026): sostenerlo con mix de data centers.
  • Capex upstream / OFSE: caída de pedidos OFSE dos trimestres seguidos = señal cíclica.
  • Demanda de potencia para data centers: nuevos contratos tipo Dynamis/Kodiak como

validación del segundo pilar de crecimiento.