Beiersdorf (BEI.DE) - Alemania, EUR
empresas
1. Negocio
Dos motores. (1) Consumer (83% de ventas): NIVEA, la marca de piel masiva mas reconocida del mundo (cremas, desodorantes, solar, Labello); Eucerin y Aquaphor son la Derma que vende ciencia (Thiamidol(R), Epicelline(R)) con sello dermatologico; La Prairie lujo suizo; Hansaplast curas. Vende en farmacias, retail masivo y ecommerce en ~100+ paises. (2) tesa (17%): cintas adhesivas industriales homologadas en procesos de electronica, automocion y packaging. Margen EBIT grupal ex-especiales 14,0% (FY25). Lo dificil no es entender la maquina: es que la marca que pesa el 67% del consumo este estancada dos anos seguidos.
2. Industria - industria-belleza-consumo
Belleza global crece bajo-mono digito (~2-4%): el masivo compite contra marcas digitales nativas y marca blanca de retailers/Amazon; el premium corrige por China y travel retail; solo crece doble digito la derma con ingrediente patentado. KPIs: crecimiento organico vs mercado, sell-out, market share por categoria, margen EBIT 12-16%. Metodo que DICTA: DCF/poder de beneficios + P/E de comparables (procter-gamble, unilever, L'Oreal, Henkel). Trampa: pagar el multiple premium historico (25-30x) cuando la marca principal pasa a cero-crecimiento - esta ficha es ese caso en vivo. Puente con la pagina de industria pendiente de cerrar por el orquestador (regla 2026-08-02).
3. Moat - tipo, fuerza, foso-economico
- NIVEA: distribucion fisica global + posicion "calidad asequible" de 100 anos. Fuerza media y
DEBILITANDOSE: el estante digital fragmenta la ventaja y los retailers europeos piden precios y deslistan (JPMorgan tras hablar con el CEO, ago-2026).
- Derma/Eucerin-Aquaphor: ingredientes patentados, canal de recomendacion dermatologica, white-space
en EE.UU./Brasil/China; quinto ano consecutivo doble digito (+11,7% FY25, +7,8% H1'26). El mejor foso.
- tesa: switching costs de homologacion industrial; nicho defensivo, margen 16%.
- Control Herz/maxingvest (51,19% de votos): horizonte decenal que permite un giro de 18 meses sin
presion trimestral; a cambio free float reducido y prima de control sobre las preferentes. Aguanta 10 anos? La distribucion y tesa si; NIVEA solo si el giro funciona. Quien lo destruiria: L'Oreal/P&G atacando el masivo premium, marcas indie digitales, o una guerra de promociones propia.
4. Financieros - calidad del beneficio
FY2025 (PR 02-mar-2026): ventas 9.852 M (+2,4% organico); EBIT ex-especiales 1.378 M (14,0%); neto 955 M (ROS 9,7%); EPS 4,25 EUR; dividendo 1,00 EUR (payout ~23%). Sanidad aritmetica obligatoria: 4,25 x 224,7 M acciones ponderadas = 955 M = ingresos x 9,7% (desv 0,07%, OK; margen implicito <40%, OK). TTM propio: ventas ~9.616 M, neto ~952 M, EPS ~4,3.
Calidad: ROIC FY25 ~16% (NOPAT ~1.006 M / capital invertido ~6.280 M) vs coste de capital ~8%: crea valor, pero menos cada ano. Conversion FCF debil y volatil (FCF 592 M FY25 = 62% del neto; 794 M FY23; 322 M FY24) por capex alto (4,7% ventas) y working capital; senal positiva H1'26: gross cash flow 738 M (+19%) pese a caer ventas. Balance fortaleza: net cash 2.732 M (~12,5 EUR/accion), deuda total 110 M, equity 9.009 M. Sin dilucion: 218,07 M acciones ex-tesoreria y bajando (capital reducido de 248 a 242,6 M por cancelaciones). H1'26: ventas 4.952 M (-3,5% organico), EBIT ex-esp 15,5%, neto 558 M plano YoY gracias al net cash - colchon real pero no recurrente.
5. Directiva y capital allocation
CEO Vincent Warnery (2021-). M&A mixto: Coppertone (2019) y Chantecaille (2021) sin retorno demostrado; fondo VC 100 M (mar-2026). Recompras: programa 2024-25 completado con cancelaciones; nuevo programa hasta 750 M 2026/27 (ad-hoc 02-mar-2026); primera tranche ampliada el 20-ago-2026 de 100 a 200 M y acelerada x9 (266.809 acciones la semana del 17-21 ago vs 29.441 la anterior), comprando con la accion castigada: disciplina de precio correcta. Dividendo plano 1,00 EUR tres ejercicios; cero apalancamiento. Critica honesta: el problema no es donde ponen el dinero, sino que el activo central exige inversion creciente (+100 M de medios en H2'26) para seguir plano.
6. Valoracion por escenarios
Poder de beneficios normalizado + multiples sector, cross-check DCF-lite. FY26E: ventas ~9.500 M, EBIT ex-esp >=11,8% (guia) => EPS ~3,60 (-15% vs FY25): ano valle.
| Escenario | Prob | Supuesto | Valor | |---|---|---|---| | Pesimista | 30% | NIVEA no revierte; margen grupo estancado 11-11,5%; EPS norm. ~3,2; 14x | 45 EUR (42-48) | | Base | 50% | Giro parcial: crecimiento bajo-mono digito 2027-28, margen ~12,5-13%; EPS 2028E ~4,5; 17x | 78 EUR (70-86) | | Optimista | 20% | NIVEA recupera + linea de entrada La Prairie funciona + Derma doble digito; EPS 2028E ~5,3; 22x | 117 EUR (105-125) |
DCF-lite (base): FCF norm. ~700 M, crec. 2,5%, descuento 8,5% => ~66 EUR; blend => base 74-80.
Valor intrinseco ponderado: ~76 EUR (0,3x45 + 0,5x78 + 0,2x117 = 75,9). Precio verificado hoy: 80,94 EUR (Yahoo/XETRA 25-ago-2026; +4% semanal desde 77,86; rango 52s 67,08-110,15; -27% desde maximos). Margen de seguridad: -6,1% - NEGATIVO. El mercado ya descuenta que el giro salga bien.
7. Riesgos y red flags
- Concentracion: NIVEA = 67,6% del consumo; Derma (18%) no lo compensa si fracasa.
- Dos recortes de guia en 12 meses (ago-2025, ago-2026) y profit warning de marzo (-17% en un dia,
minimos de 4 anos): credibilidad de guia dañada.
- Crisis Oriente Medio: caida de ventas en el Golfo e inflacion de costes citadas en la propia guia;
riesgo externo no controlado.
- La Prairie/lujo: -14,9% organico en Q1'26; dependencia de China/travel retail (industria-lujo).
- Guia FY26 implica margen Consumer >=11,0% vs 13,6% FY25: el giro se paga con margen ANTES de que
lleguen ventas; si el sell-out no mejora en H2, tercer recorte con base peor (segundo orden).
- Gobiernanza: 51,19% de votos familiar + autocartera 9,92%; minoritarios sin palanca y ordinaria con
liquidez muy baja (~300k acciones/dia).
- Sentimiento analista girando: Jefferies PT 81=>76 Hold, RBC Underperform, Barclays downgrade,
Berenberg Hold; solo Bernstein Outperform y JPMorgan Neutral (PT 90) defienden.
8. Contraste con postura previa
No existia ficha ni mencion de Beiersdorf en cartera/, ni index al escribir esto (verificado 25-ago-2026): primera tesis, redactada a ciegas ANTES de revisar cualquier postura previa (anti-anclaje cumplido por defecto). Mi valoracion a ciegas dice VIGILAR con valor ~76 EUR; no hay postura previa que contradiga ni ancle.
9. Veredicto: VIGILAR (propuesta - decide Carlos)
Buen negocio, balance fortaleza y recompra agresiva a precio debil; pero a 80,94 EUR el margen de seguridad es NEGATIVO (-6,1%) y la tesis depende de que una marca del 67% del consumo revierta en 18 meses, algo que la direccion ya retraso dos veces. Condicion COMPRA: precio <=65 EUR (>=15% de margen sobre el valor ponderado, ~16x EPS26E) O dos trimestres consecutivos de NIVEA con sell-out positivo y margen Consumer =11,5% sin nuevo recorte. Relevar el 2026-11-23.
10. Que INVALIDARIA esta tesis
- Tercer recorte de guia en 24 meses (ventas organicas <-4% o margen Consumer <11,0%): pasar a EVITAR.
- NIVEA organico <=-5% durante cuatro trimestres consecutivos mas alla de H1'26.
- Pausa/cancelacion del buyback con la accion <70 EUR (tension de caja o desacuerdo del control).
- Derma <+3% organico dos semestres seguidos: el foso bueno se rompe.
- Margen tesa <14% sostenido (perdida estructural electronica/automocion).
- Cambio en el nucleo de control Herz/maxingvest o recorte de dividendo.
11. Predicciones falsables (para "Para el CIO")
- FY2026 cierra con ventas organicas grupo entre -4% y -1% (dentro de guia): prob 75%; verificable en
resultados FY26 (~02-mar-2027).
- EPS FY2026 reportado entre 3,40 y 3,80 EUR: prob 70%; misma fecha.
- NIVEA vuelve a crecimiento organico positivo en Q4'26 o Q1'27: prob 50%; verificable en PRs hasta
30-abr-2027.
- Grupo retorna a crecimiento organico en FY2027 (objetivo oficial): prob 45%; verificable ~mar-2028.
- Programa de recompra 750 M completado a mayo-2028: prob 70%; verificable via EQS-CMS.
Ver también
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