Cinco mentes
Una cartera
Cero ruido

1. Negocio

La mayor plataforma de criptomonedas cotizada y regulada de EE. UU., y la mayor custodio de cripto del mundo (~12% del cripto global en plataforma a cierre de 2025). Nasdaq: COIN. Dos bloques de ingresos:

• Transaction revenue: comisiones por trading (2025: $4.055M, ~59% del net revenue). El bloque

más volátil — cae con precio y volumen del cripto.

• Subscription & Services: staking, custodia institucional (Prime), Coinbase One y, sobre todo,

stablecoin/USDC (2025: $1.349M, la mayor sublínea; 2025 total del bloque: $2.828M, +23%).

La estrategia declarada es el "Everything Exchange": cripto + derivados (Deribit, comprado por $2,9B) + mercados de predicción (Kalshi, >$100M anualizados en <2 meses) + Base (su L2 con pagos en USDC) + ambición de renta variable tokenizada.

En segundo orden: la línea USDC es un negocio de float (float-de-seguros): Coinbase se queda ~50% del rendimiento de las reservas de Circle. No requiere volumen de trading, solo saldos en plataforma. La tesis de largo plazo de Coinbase no es "comisiones de trading", es convertirse en la infraestructura financiera regulada por donde pasa el dólar digital. El trading financia la construcción; el float paga el futuro.

2. Economía y foso (moat) — foso-economico

Tipo: confianza regulatoria + escala de custodia + efectos de red de liquidez. MoatScan (según ficha): 53/100 — real pero estrecho.

1. Marca de compliance: en un sector de fraude endémico, ser "el conservador regulado" es el

activo que abre la puerta a instituciones y gobiernos. La demanda de la SEC desestimada con prejuicio (feb-2025) y las leyes GENIUS/CLARITY convirtieron el riesgo existencial en ventaja frente a rivales offshore.

1. Escala de custodia y liquidez: más activos → más liquidez → spreads ajustados → más flujo

(efecto-red suave).

1. Cuota en máximos en pleno criptoinvierno: 10,3% del volumen (T2 2026, récord histórico,

3er trimestre consecutivo ganando cuota). Ganar cuota en la caída y monetizarla en la subida es el patrón clásico del superviviente cíclico.

1. Multi-homing fácil: el usuario institucional opera en 2-3 venues; las comisiones sufren

presión permanente. El foso de custody/Prime es más ancho que el de trading retail.

3. Números clave

• T2 2026 (verificado contra 10-Q/8-K y CNBC): ingresos totales $1,22B (−19% YoY), net

revenue $1,15B; transaction $599M (−22% YoY), Subscription & Services $555M = 48% del net revenue (vs 29% en 4T24); stablecoin $292M (cayó $17M YoY por tipos, pese a máximos de USDC en plataforma); pérdida neta $359,5M (3er trimestre consecutivo fallando consenso); Adjusted EBITDA $207,8M (14º trimestre consecutivo positivo); cuota de volumen 10,3%, récord.

• FY2025 (10-K): net revenue $6.883M (+9%), beneficio neto $1.260M (−51% vs 2024,

verificado por reconciliación trimestral: 65,6 + 1.428,9 + 432,6 − 666,7), Adjusted EBITDA $2.808M. Los beneficios GAAP son marcadamente volátiles por marca a mercado de cripto en balance.

• Balance: caja ~$8,6B (T2'26) vs deuda ~$7,7B (mayoría convertibles) → caja neta positiva.

Patrimonio $14,8B. Plantilla recortada 14% a 4.321.

• Mercado (27-ago-2026, según ficha, [Sin verificar]): precio $191,78, capitalización ~$50,5B,

beta 3,36, −37% en 52 semanas.

• Consenso (ficha): EPS 2026 revisado de +$1,01 a −$2,07 en 90 días; 2027 +$2,88 (recuperación

esperada).

4. Riesgos y red flags

• Ciclicidad extrema: beta 3,36; los ingresos son un derivado del precio del cripto. El

criptoinvierno 2026 demuestra que la diversificación amortigua pero no aísla.

• El float de USDC tiene una grieta regulatoria: el GENIUS Act limita rendimientos de

stablecoins, y los tipos a la baja ya erosionaron el ingreso stablecoin (−$17M YoY en T2'26 pese a récord de saldos). Si el rendimiento compartido se reconfigura, la línea "menos cíclica" también lo es.

• Desintermediación vertical: Circle lanza su propia blockchain Arc con validadores

BlackRock/Visa/Mastercard — el socio del float construye el carril que hoy pasa por Coinbase. El conflicto de interés está servido.

• Volatilidad contable: pérdidas/ganancias de cripto en balance ($718M de pérdida en 4T25,

según ficha) hacen el P/E inútil; valorar por EBITDA ajustado y FCF.

• Seguridad: robo de datos may-2025 (~$350M de cargos) — coste reputacional recurrente del sector.
• Gobernanza: Armstrong >50% de voto (Clase B, 20 votos/acción) — minoritarios sin palanca.
• M&A: Deribit y Echo elevaron goodwill de $1,1B a $4,2B — integraciones a vigilar.

5. Conexiones

• Pares: robinhood-markets (competencia en retail cripto y tokenización), block-inc (wallets),

nubank y revolut (fintech cripto-latam/europa), mastercard y visa (rails de pago que USDC quiere desplazar — y que a la vez validan Arc).

• Conceptos: float-de-seguros (el modelo USDC), bitcoin-como-activo-monetario,

pagos-digitales, efecto-red (liquidez), ciclos-de-mercado (criptoinvierno como test de supervivencia), contabilidad-y-calidad-de-beneficios (marca a mercado), prima-de-riesgo-y-beta (beta 3,36 como activo de cola del ciclo de liquidez), expansion-y-compresion-de-multiples.

• Industria: industria-banca-europea (regulación MiCA como marco competitivo europeo, pendiente).

6. Qué vigilar

1. Regulación de stablecoins: cómo se materializa el límite de rendimientos del GENIUS Act

sobre la economía USDC — el mayor riesgo a la línea "recurrente".

1. Arc de Circle: si los grandes emisores/validadores migran settlement fuera de Coinbase,

el float se encoge. Probar si Coinbase consigue rol en Arc o compensa con Base.

1. Reversiones del ciclo: volumen spot y precio de BTC/ETH; el EPS 2027 consenso (+$2,88)

presupone recuperación — si no llega, el destrucción de múltiplo es doble.

1. Cuota de mercado: sostener ~10% y ampliarla con Deribit en derivados.
2. Buyback: ~mitad de autorización disponible; en criptoinvierno con caja neta positiva, es

el mejor uso del capital si la tesis float se mantiene.