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El Cerebro

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Diageo (DGE, LSE; ADR DEO, NYSE — 1 ADR = 4 acciones)

empresas

Ejercicio fiscal cierra 30 de junio. Cifras FY2026 verificadas 2026-08-28 contra los Preliminary Results oficiales (ventas netas 19.643 M$, FCF 3.211 M$, dividendo 50c, deuda neta 20,5 B$ / 3,1x). El ADR DEO cotiza en USD; precio de referencia es el ADR.

1. Negocio

Numero 1 mundial de espirituosos internacionales por valor de venta minorista (~1,8x el competidor mas cercano). Mas de 200 marcas en ~180 paises: Johnnie Walker, Guinness, Smirnoff, Tanqueray, Baileys, Don Julio, Crown Royal, Casamigos. Mix FY2026: Scotch 24%, cerveza (Guinness) 18%, tequila 12%. Norteamerica es el 37% de ventas y cerca de la mitad del beneficio operativo ajustado.

Segundo orden: FY2026 fue el punto mas bajo del ciclo (ventas −3,0%, organico −2,0%) y la empresa respondio con un reset completo: CEO nuevo (Sir Dave Lewis, verificado en los resultados), recorte de dividendo ~52% hasta 50c con nueva politica de payout 30-50% y suelo de 50c, plan de reestructura de 2 anos (~850 M$ de ahorros) y desinversiones (venta de la participacion en EABL a Asahi por ~2,3 B$ netos, cierre H2 2026). Es un caso de "calidad en descuento con balance en reparacion": el foso no se rompio, el reparto de capital si. La tesis depende de que la demanda de spirits en EE. UU. y China deje de caer — no de nada que la empresa pueda controlar.

2. Economia y foso (moat) — foso-economico

  • Intangibles con barrera de tiempo: el whisky envejece anos en barrica; nadie puede fabricar

inventario envejecido rapidamente aunque tenga capital. Es el activo escaso por excelencia del sector y compite directamente con pernod-ricard (Chivas, Glenlivet, Martell).

  • Escala de distribucion global: 110+ plantas, red on/off-trade en ~180 paises.
  • Poder de precio en premium/lujo (Don Julio, Johnnie Walker Blue), amortiguado hoy por el ciclo.
  • Guinness como motor propio: crecimiento organico de dos digitos en el semestre — la cerveza

de marca esta haciendo el trabajo que el tequila/whisky estadounidense no hace.

  • Debilidad: el moat protege la marca, no la demanda. La moderacion de consumo en EE. UU. y el

golpe regulatorio/politico al Chinese white spirits (ventas −42% organicas en el semestre) son cambios de categoria que ningun intangible frena.

3. Numeros clave (FY2026, verificado)

| Metrica | FY2026 | FY2025 | Var | |---|---:|---:|---:| | Ventas netas (M$) | 19.643 | 20.245 | −3,0% (organico −2,0%) | | Beneficio operativo (GAAP) | 3.156 | 4.335 | −27,2% | | — antes de excepcionales | 5.683 | 5.704 | +2,0% organico | | Beneficio neto (M$) | 1.958 (grupo) | 2.591 (grupo) | −23% | | BPA diluido / pre-excepcionales | 78,1c / 165,3c | 105,9c / 164,2c | −26% / +0,7% | | Free cash flow (M$) | 3.211 | 2.748 | +463 | | Deuda neta (M$) / adj EBITDA | 20.482 / 3,1x | 21.854 / 3,4x | mejora | | Dividendo (c/accion) | 50,00 | 103,48 | −52% |

  • El hundimiento GAAP es contable: 1,5 B$ de deterioros (mayormente Turquia por hiperinflacion y el

Don Papa) + 0,9 B$ de reestructuracion. El beneficio subyacente (~5,7 B$) esta intacto.

  • Capitalizacion ADR ~51,4 B$; P/E ajustado ~14x, EV/adj EBITDA ~11x, P/B ~4,0x. Consenso: 4 Buy /

3 Hold, objetivo medio 106,43 $ (+15,6%).

  • Verificacion: todas las cifras clave coinciden con el comunicado oficial (20-ago-2026). Nota: el

"beneficio neto atribuible 1.737 M$" de la ficha es el atribuible a accionistas; el grupo reporta 1.958 M$ netos. Ambos coherentes.

4. Riesgos y red flags

  • Norteamerica: ventas organicas −8,4% en FY2026; es el mayor mercado y la mitad del beneficio.

Si la moderacion de spirits es estructural (no ciclica), el reset no basta.

  • China / CWS: el colapso de Chinese white spirits resta ~1,5 pp al organico del grupo.
  • Dividendo recortado 52%: correcto para el balance, pero es un reset de la renta para el

accionista de dividendo y una senal de que el FCF/EBITDA anterior estaba sobreextendido.

  • FX y aranceles: reporta en USD con exposicion enorme a emergentes; los aranceles ya restaron

margen en FY2026.

  • Ejecucion del turnaround: plan de costes, venta de EABL y recuperacion de NAM deben coincidir;

deterioros adicionales posibles si la reestructuracion se alarga.

  • Red flag positiva: el FCF crecio y el desapalancamiento es real (3,1x vs 3,4x) — el balance se

repara antes de repartir, que es el orden correcto.

5. Conexiones

  • Par directo: pernod-ricard (mismo problema, peor situacion: payout 84% y 3,7x de deuda sin

reset de dividendo) — la comparacion de quien repara antes el balance es un caso de estudio.

carlsberg, monster-beverage (el sustituto de moderacion: RTD/energeticas).

ambos; Diageo es la version "no dura".

— dato privado retirado —

6. Que vigilar

  • Organico de Norteamerica: la primera senal de estabilizacion (volumen −6,7% en FY2026).
  • Cierre de la venta de EABL (H2 2026) y su efecto en deuda neta (−0,25x esperado).
  • Politica de dividendo nueva: progresion desde el suelo de 50c con payout 30-50%.
  • Ahorros del plan de 850 M$ (arranca FY2027): margen organico ya +116 bps en FY2026.
  • Precio: a ~14x ajustado con foso intacto, el punto de entrada importa mas que la tesis; acumular

en debilidad si NAM se estabiliza, no perseguir el rebote.