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El Cerebro

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Heineken (HEIA, Euronext Amsterdam; ADR HEINY)

empresas

Cifras FY2025 verificadas 2026-08-28 contra el press release oficial (net revenue 28.753 M€, operating profit beia 4.385 M€, net profit 1.885 M€, net debt/EBITDA 2,2x, dividendo 1,90 €).

1. Negocio

Segunda cervecera mundial por volumen, con sede en Amsterdam y operaciones en ~70 paises. Mas de 300 marcas: Heineken (62,7 mhl, +2,7% organico en 2025), Amstel, Tecate, Dos Equis, Tiger, Birra Moretti, Desperados. Reporta en base beia (before exceptional items and amortisation); cuatro regiones + head office. El plan EverGreen (ahorros >3.500 M€ brutos desde 2020, mas el nuevo objetivo de 400-500 M€/ano) es el motor de margen.

Segundo orden: Heineken es el opuesto simetrico de carlsberg: en vez de comprar crecimiento (Britvic), lo genera con productividad y mix en mercados emergentes. La region Africa & Middle East crecio 62% su beneficio operativo en 2025 con margen +410 bps — la diversificacion emergente esta funcionando como amortiguador cuando Europa y Americas (divisas, Mexico) pesan. El coste: exposicion a divisas fragiles (birr etiope, naira, dong) que ya resto 290 M€ al beneficio operativo 2025.

2. Economia y foso (moat) — foso-economico

  • La unica marca cervecera verdaderamente global premium: Heineken verde es un activo de marca

que ni ab-inbev (cartera de marcas locales) ni carlsberg (marca mas debil) replican.

  • Escala emergente con barriera de capital: cervecerias, frio y distribucion capilar en Nigeria,

Etiopia, Vietnam, Indonesia — inversion que un entrante no financia a estos retornos.

  • ROIC 22,7% (beia, sin goodwill): el foso se traduce en rentabilidad real, no solo en narrativa.
  • Programa de productividad permanente (EverGreen) que financia brand investment sin tocar margen.
  • Debilidades: volumen total −1,2% en 2025 (consolidado −2,1%); el crecimiento es todo precio/mix.

Y el deterioro de China Resources Beer (~1.761 M€ eia en 2024) muestra que las participadas asiaticas no son dinero gratis.

3. Numeros clave (FY2025, verificado)

| Metrica | 2025 | 2024 | Var | |---|---:|---:|---:| | Revenue (M€) | 34.257 | 35.955 | −4,7% | | Net revenue (M€) | 28.753 | 29.821 | −3,6% (organico +1,6%) | | Operating profit beia (M€) | 4.385 | 4.512 | −2,8% total (+4,4% organico) | | Net profit reportado (M€) | 1.885 | 978 | +92,7% (base deprimida 2024) | | Net profit beia (M€) | 2.662 | 2.739 | −2,8% total (+4,9% organico) | | BPA diluido beia (€) | 4,78 | 4,89 | −2,2% | | Free operating cash flow (M€) | 2.602 | 3.058 | −14,9% | | Net debt / EBITDA beia | 2,2x | 2,2x | estable | | Dividendo propuesto (€) | 1,90 | 1,86 | +2,2% |

  • ROIC beia 22,7%; margen operativo beia 15,2% (maximo, +41 bps).
  • Capitalizacion ~40,2 B€ a 72,26 € (28-ago-2026); P/E beia ~15,1x, forward ~13,7x, EV/EBITDA ~8,3x,

yield ~2,6%, beta 0,57. Consenso de 20 brokers (20-jul-2026): beneficio beia 2026e 2.901 M€ (+9%), 2027e 3.095 M€.

  • Verificacion: cifras identicas al comunicado oficial; el "+92,7%" de beneficio es artefacto de la

base 2024 (deterioro China Resources) — usar beia para leer la tendencia.

  • Contexto corporativo: salida del CEO Dolf van den Brink anunciada 12-ene-2026; H1 2026 batio

previsiones tras recortar ~3.000 empleos.

4. Riesgos y red flags

  • Divisas emergentes: −290 M€ (−6,4%) al beneficio operativo 2025 por EUR fuerte; Nigeria/

Etiopia/Vietnam son estructuralmente volatiles.

  • Volumen plano: todo el crecimiento es precio/mix; si el consumidor se rompe, no hay volumen

que amortigue.

  • Relevo de CEO: incertidumbre estrategica; la accion cayo con el anuncio y los analistas estan

divididos.

  • China Resources Beer: participada con deterioro previo; riesgo de nuevo ajuste contable.
  • FOCF −14,9% en 2025 por working capital menos favorable (conversion 87% vs 103%): vigilar que

no sea tendencia.

  • Moderacion del alcohol y regulacion (impuestos, etiquetado) a largo plazo.

5. Conexiones

pernod-ricard (spirits, el mismo consumidor premium), constellation-brands, monster-beverage.

  • Mercado emergente/divisa: contraste con coca-cola, pepsico — misma estructura de foso con

distinto producto.

que gana mas, la marca unica o el portfolio. — dato privado retirado —

6. Que vigilar

  • Relevo de CEO: quien entra y si mantiene EverGreen + disciplina de capital (primer test en 2026).
  • Volumen consolidado: la senal que convertiria la tesis de "margen" en tesis de "crecimiento".
  • FOCF y conversion de caja (87% en 2025; objetivo volver a ~100%).
  • Africa & Middle East: sostenibilidad del margen 12,8% regional.
  • Compra de FIFCO (Centroamerica) y Mundial 2026 como catalizadores de volumen/marca.
  • Precio: ~15x beia es razonable, no regalado; acumular en debilidad de divisa emergente, no

perseguir re-rating.