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El Cerebro

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Lockheed Martin (LMT) — Estados Unidos, USD

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El mayor contratista de defensa del mundo: "seguridad empaquetada" para el Pentágono (Dep. de Guerra) y aliados. Precio verificado: $564.14 cierre 24-ago-2026 (CNBC; pre-market 25-ago ~$564). Capitalización $130.2B, EV $146.9B, beta 0.11 (CNBC/stockanalysis, ago-2026).

1. Negocio

Cuatro segmentos (ventas FY2025): Aeronáutica $30.3B (F-35), Rotativos y Misión $17.3B (Sikorsky Black Hawk/CH-53K, Aegis), Misiles y Control de Fuego $14.5B (PAC-3, THAAD, HIMARS/GMLRS, JASSM/LRASM), Espacio $13.0B (satélites, Trident D5, Next Gen Interceptor). Cliente casi único: gobiernos ([Sin datos: % exacto de ventas al Gobierno de EE.UU. en FY25 — no visto en fuentes]). Contratos plurianuales cost-plus/fixed-price: margen pequeño sobre ventas enormes y visibles. Backlog récord $230B ≈ 2,85x ventas anuales (Q2 2026), con el multi-year THAAD. El negocio recurrente real no es el avión nuevo: es mantenerlo 30 años (sustainment F-35: contrato de recambios más grande de su historia, jul-2026).

2. Industria — aeroespacial-y-defensa

aeroespacial-y-defensa (pendiente de enlazar de vuelta; lo cierra el orquestador): monopsonio estatal, presupuestos políticos (OTAN 2%+ PIB, rearme europeo, restocking post-Irán 2026), KPI = backlog, márgenes negociados. Trampa del sector: confundir visibilidad (backlog gigante) con calidad del margen — los fixed-price clasificados costaron cargas por $1.6B solo en Q2 2025. Valoración que dicta: múltiplo sobre beneficios normalizados, descontando riesgo de carga puntual. Competidores: RTX (rtx-corp, también elevó guía jul-2026), Northrop, Boeing, GD, BAE; amenaza naciente de startups (Anduril; SpaceX ya ganó >$8B de Golden Dome).

3. Moat — foso-economico

  • Coste de cambio brutal: >2.000 F-35 previstos y flota instalada PAC-3/Aegis/Sikorsky insustituible sin

décadas; el aftermarket/sustainment es la renta fija del negocio.

  • Certificación y secreto de Estado: clearance nuclear/clasificado irrepetible (Trident D5, NGI); escala de

integración sin rival completo.

  • ¿Aguanta 10 años? Sí. ¿Quién lo destruiría? No un competidor: (1) el cliente mismo con su poder de monopsonio,

(2) un cambio doctrinal hacia drones baratos —que LMT contrarresta con PAC-3 ACE "low-cost" y MORFIUS anti-drone, jul-2026—, o (3) presupuestos estancados cuando la factura fiscal americana muerda.

4. Financieros

| | FY21 | FY22 | FY23 | FY24 | FY25 | TTM jun-26 | |---|---|---|---|---|---|---| | Ingresos ($M) | 67.044 | 65.984 | 67.571 | 71.043 | 75.048 | 77.014 | | Margen operativo | 11,7% | 11,3% | 13,4% | 10,1% | 9,3% | 10,9% | | Beneficio neto ($M) | 6.315 | 5.732 | 6.920 | 5.336 | 5.017 | 6.287 | | EPS diluido ($) | 22,76 | 21,66 | 27,55 | 22,31 | 21,49 | 27,14 | | FCF ($M) | 7.699 | 6.132 | 6.229 | 5.287 | 6.908 | 8.729 |

Chequeo aritmético OK: EPS TTM × acciones (230,79M) = $6.264M vs ingresos × margen (8,16%) = $6.284M (desvío 0,3%).

  • Calidad del beneficio, matizada: conversión FCF/beneficio 139% TTM, capex ligero (~2% ingresos), ROIC 27%

vs WACC ~5% (stockanalysis; con WACC 8% sigue sobrado). PERO: (1) el EPS GAAP lleva ~$5,90/acción de ingreso contable NO caja de pensiones FAS/CAS ($1.365M/año según guía) → EPS económico ~$24,4 vs 27,1; (2) cargas de programas recurrentes (FY24, Q2'25: $1.6B) hacen el beneficio "lumpy"; (3) ROE 89% es basura estadística (patrimonio mínimo por recompras).

  • Red flag silenciosa: cuentas por cobrar $12,5B→$19,4B en 5 años (+55%) vs ventas +15%; compensado de momento

con anticipos de clientes ($8,1B→$12,2B), pero vigilar.

  • Q2 2026 (23-jul-2026): ventas $20,1B (+11%), EPS $7,94, FCF $2,9B; guía FY26 elevada: ventas ~$79.750–81.750M

(+~8%), EPS ~$29,95–30,65, FCF ~$7.000–7.200M. El mercado pagó con +11% en un día (récord en ~25 años).

5. Directiva y capital allocation (CEO Jim Taiclet)

  • Dividendo creciente y protegido: DPS $10,60→$13,80 desde FY21 (+5,4% CAGR; yield 2,45%) [Sin datos: nº exacto

de años consecutivos de subida — no visto en fuentes].

  • Recompras con disciplina inversa: $7,9B FY22 → $1,75B TTM (compró poco cuando subía el precio). Correcto.
  • Pero la devolución FY25 fue el 89% del FCF y la deuda total casi se duplicó FY21→FY25 ($11,7B→$22,8B;

neta/EBITDA 1,46x): dividendo parcialmente financiado con deuda cuando el FCF cayó. Mediocre.

  • M&A: Ultra Maritime por $3,45B (guerra submarina, jul-2026, excluida de guía); VC $100M en Europa,

Firefly lanzamientos hasta 2031, hipersónicos (WSJ, ago-2026). Capital apuntando al conflicto: bien.

6. Valoración por escenarios

Método: múltiplo sobre EPS normalizado (negocio estable, no cíclico clásico; incluye el ajuste FAS/CAS por consistencia con la guía oficial). Base FY26: EPS guía medio $30,30 → P/E actual 18,6x.

| Escenario | Prob | Supuesto | EPS norm. | Múltiplo | Valor | |---|---|---|---|---|---| | Pesimista | 25% | Presupuestos EEUU se estancan tras FY28; cargas de programas; Europa tarda | $26 | 13x | $340 | | Base | 50% | Guía FY26 cumplida; crecimiento 5-6%; restocking ordenado | $32,5 | 17x | $552 | | Optimista | 25% | PAC-3 triplica producción ($59B), Golden Dome financiado, Europa ejecuta | $37,5 | 19x | $712 |

Valor intrínseco ponderado ≈ $540 (rango $340–712) · precio verificado $564,14 → margen de seguridad −4,5%: NEGATIVO. Tras el rally post-resultados, el mercado ya descuenta el caso base y parte del optimista. Negocio excelente a precio correcto, no a precio de ganga. Gatillo de entrada propuesto $480 (≈15,8x EPS guía; +11% de margen vs valor central).

7. Riesgos y red flags

  1. Cliente-monopsonio con factura fiscal americana: apretón político (shutdowns, techo de deuda) = retrasos de pago

(ya visibles en receivables) y cancelaciones; Golden Dome avisó que se para en octubre sin nuevos fondos (TWZ/AeroTime, ago-2026): la cola optimista depende de apropiaciones.

  1. Cargas fixed-price repetidas en programas clasificados (FY24, Q2'25): riesgo estructural del modelo, no accidente.
  2. Concentración F-35: cualquier golpe al programa (TR-3, costes sostenimiento, veto político europeo) mueve mucho.
  3. Litigio político-social: demanda contra Boeing/Lockheed por apoyo militar a Israel (Bloomberg Law, ago-2026);

tensión laboral Fort Worth resuelta sin huelga (jun-2026).

  1. Deuda duplicada en 4 años financiando dividendo; margen de maniobra menor si el FCF vuelve a caer.

8. Contraste con postura previa

— dato privado retirado — calidad a precio justo-sin-margen"; el rally +11% post-resultados confirma que la buena noticia ya está en el precio. Comparativa del sector: bae-systems (EVITAR por valor), safran (calidad civil).

9. Veredicto: VIGILAR (propuesta; decide Carlos)

Negocio fundamental —foso instalado, backlog 2,9x ventas, guía al alza— pero a $564 el margen de seguridad es negativo. Compra propuesta si: (a) precio ≤$480, o (b) Golden Dome financiado a plurianual + dos trimestres sin cargas nuevas, aceptando ~18x. Pieza natural para el hueco defensa que cio-2026-07-16 señaló, pero con paciencia.

10. Qué INVALIDaría esta tesis

  • Dos trimestres consecutivos con cargas de programas >$500M → el problema es sistémico, subir prob. pesimista.
  • Backlog cayendo <2x ventas o book-to-bill <0,9 dos trimestres → el restocking era espuma.
  • Margen operativo segmento <9,5% sostenido 2 semestres → el mix se deteriora pese al volumen.
  • Recorte estructural aprobado de Golden Dome o presupuesto FY28 real negativo >5% → tesis optimista muerta.
  • Deuda neta/EBITDA >2,5x manteniendo recompras → disciplina capital allocation rota.

11. Predicciones falsables (para "Para el CIO")

  1. FY2026 cierra dentro de la guía baja: ventas ≥$79,75B y EPS ≥$29,95 — prob 80% (verificar feb-2027 con el 10-K).
  2. Backlog ≥$240B al reportar Q4 2026 (ene-2027) — prob 60% (hoy $230B con PAC-3 $59B aún entrando parcial).
  3. Golden Dome recibe financiación plurianual en el proceso NDAA antes de dic-2026 — prob 55% (si falla, revisar).
  4. Nuevo aumento de dividendo anunciado en oct-2026 — prob 90% (serie histórica de la tabla de stockanalysis).