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El Cerebro

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Mondelez International (Nasdaq: MDLZ)

empresas

1. Negocio

Mondelez es una de las mayores empresas mundiales de snacking: biscochos/galletas, chocolate y confitería con marcas icono — Oreo, Cadbury, Milka, LU, Toblerone, belVita, Chips Ahoy, Ritz, Trident, Tang, Philadelphia. Vende en 150+ países, fabrica en 145 plantas, sede en Chicago. Ejercicio 2025: 38.537 M$ de ingresos (+5,8% reportado; +4,3% orgánico).

Cómo gana dinero: volumen × precio sobre productos de bajo ticket y alta frecuencia. En 2025 el crecimiento fue casi todo precio (+8,0 pp) con volumen/mix negativo (−3,7 pp) — trasladó el shock de costes del cacao al consumidor y pagó en volumen. Segundo orden: Mondelez es en realidad una operación de cobertura de commodities con una máquina de marcas encima; cuando el cacao se descontrola, el P&L lo muestra en dos años (2025 la purga, 2026 la recuperación), y el moat se mide exactamente en cuánto volumen recupera cuando el precio se estabiliza. Q2 2026 ya muestra volumen/mix positivo (+0,7 pp) por primera vez desde el shock — la prueba de que la elasticidad fue temporal, no permanente.

Geografía: 75,8% de ingresos fuera de EE. UU. (2025); los emergentes son el motor estructural (+8,5% reportado en 2025) frente a desarrollados (+4,0%).

2. Economía y foso (moat)

Tipo de foso: marca + distribución (route-to-market) + escala (ver foso-economico, poder-de-precios, maquinilla-y-navajas).

  1. Marcas con penetración de hogares: Oreo ~50% de hogares en EE. UU.; Cadbury ~85% en Reino Unido. Lealtad que permite trasladar +8 pp de precio y recuperar el volumen después.
  2. Route-to-market global: fuerza de ventas "digitada" en emergentes y 145 plantas — la red de distribución es el activo que un entrante no puede comprar con marketing.
  3. Escala de compra y cobertura de cacao: acceso a origen, planes de agricultura de cacao y alternativas (lab-grown, expansión a granjas asiáticas) como "póliza de seguro".
  4. Perfil defensivo: consumo de impulso, beta 0,40, dividendo creciente (~3,3%).

¿Aguanta 10 años? El foso de marca sí; el de margen depende del ciclo del cacao. La lección de 2025: en commodities, el pricing power no protege el margen — solo la marca protege el volumen después del ajuste de precios, y eso es lo que convierte un shock en un año malo en vez de en un daño estructural.

3. Números clave

FY2025 (10-K presentado 04-feb-2026):

| Métrica | 2025 | 2024 | Var. | |---|---|---|---| | Ingresos netos | 38.537 M$ | 36.441 M$ | +5,8% | | Crecimiento orgánico | +4,3% | +4,3% | — | | — Precio | +8,0 pp | — | — | | — Volumen/mix | −3,7 pp | — | — | | Beneficio operativo | 3.548 M$ | 6.345 M$ | −44,1% | | Beneficio operativo ajustado | 5.074 M$ | — | −15,5% cc | | Margen bruto (reportado) | 28,4% | 39,1% | −1.066 pb | | Beneficio neto | 2.451 M$ | 4.611 M$ | −46,8% | | BPA diluido (reportado) | 1,89 $ | 3,42 $ | −44,7% | | BPA ajustado | 2,92 $ | — | −14,6% cc | | Cash flow operativo | 4.514 M$ | 4.910 M$ | −8,1% | | Free cash flow | ~3.235 M$ | — | — |

  • Shock de cacao: impacto negativo de ~3.621 M$ en el beneficio operativo ajustado 2025 ("unprecedented cocoa cost headwinds" en palabras del CEO). El coste de ventas subió ~25% en 2025.
  • Balance: deuda neta ~19.080 M$ (~3,0x EBITDA ajustado), caja 2.125 M$; deuda/EBITDA moderado para grado de inversión.
  • Retorno al accionista 2025: 4.900 M$ (2.487 M$ dividendos + 2.385 M$ recompras a precio medio 58,02 $). Ver recompra-de-acciones y politica-de-dividendos.
  • Q2 2026: ingresos +4,1% (orgánico +2,2%), volumen/mix +0,7 pp (positivo), margen bruto ajustado ~34,0% (+20 pb) — recuperación en curso.
  • Valoración (ago-2026): ~63 $; capitalización ~79,7 B$; P/E TTM ~22,9x (sobre TTM ya con recuperación), forward ~19,3x; dividendo 2,08 $ (yield ~3,3%); beta 0,40.
  • Lectura de valoración de la ficha: DCF sobre FCF arroja ~53 $/acción (el mercado paga el intangible de marca que el FCF no captura); consenso ~70 $.

4. Riesgos y red flags

  • Cacao (el riesgo nº 1, poco controlable): la guía 2026 asume "cocoa costs stabilizing"; si el precio repunta o se asienta muy por encima del nivel "normal" (~£3.000/t según management), la normalización de márgenes se retrasa y el EPS ajustado (plano a +5% cc guiado para 2026) decepciona.
  • Volumen frágil: años de "pricing over volume"; si el consumidor migra a marca blanca (private label) por inflación sostenida, la elasticidad deja de ser temporal. Ver retail-alimentacion.
  • Divisas y geopolítica: 75,8% fuera de EE. UU.; aranceles USMCA (México) y costes geopolíticos ya citados en la guía 2026.
  • Deuda ~21,2 B$ en entorno de tipos altos: refinanciación más cara ya afectó el EPS 2025.
  • Competencia: Hershey, nestle, Ferrero, Mars (privada), pepsico y marca blanca — intensa en precio y promoción.
  • Ejecución ERP: costes adicionales del programa de implementación en 2025 (163 M$ acumulados en ajustes).
  • Regulatorio/ESG: impuestos al azúcar, etiquetado, presión sobre cacao sostenible.
  • Red flags contables: ninguno evidente; la brecha GAAP/ajustado está explicada por mark-to-market de derivados (1.341 M$ en 2025) y cargos de reestructuración.

5. Conexiones

6. Qué vigilar

  • Precio del cacao: estabilización en niveles "normales" (management: ~£3.000+/t como referencia de largo plazo). Un repunte sostenido >2025 invalida la recuperación guiada.
  • Volumen/mix: que el +0,7 pp de Q2 2026 se sostenga 2-3 trimestres; es la prueba de elasticidad temporal.
  • Guía 2026: orgánico ≥2%, EPS ajustado plano a +5% cc, FCF ~3 B$; un recorte sería señal de que el shock estructuró daños permanentes.
  • Margen bruto ajustado: senda de vuelta hacia ~36-39%; la velocidad de recuperación es el reloj de la tesis.
  • Marca blanca: penetración de private label en galletas/chocolate en EE. UU. y Europa.
  • Capital allocation: mantener ~4,9 B$/año de retorno; una pausa de recompra sin shock de cotización sería un semáforo rojo de caja.
  • Riesgo arancelario USMCA y fortalecimiento del dólar (−1,8 pp de FX ya en 2025 vía divisas).