Cinco mentes
Una cartera
Cero ruido

Diseñador de semiconductores analógicos de gestión de energía ("la potencia detrás de cada chip"). Nasdaq: MPWR. Capitalización ~$63.2B (49,14M acciones x $1.285,03). Precio $1.285,03 (cierre 24-ago-2026, Nasdaq); rango 52 semanas $800,97–$1.714,09; +53% en un año (el máximo fue jun-2026, −24% desde entonces). Fabless, sin deuda, caja neta $1.395M. HQ registrada en West Palm Beach (FL); operaciones en >15 países.

1. Negocio

MPS vende chips que convierten la energía bruta de una batería o de una fuente (12V, 48V) en los voltajes exactos y estables que exigen GPU, CPU, memoria y módulos ópticos — con máxima densidad, eficiencia térmica y miniaturización (integración monolítica: potencia + control en un solo dado). Si no sale simple: MPS alimenta los chips que piensan, y cobra por cada vatio bien entregado. Gana fabricando diseño (modelo fabless, margen bruto 55%), no silicio commodity. Clientes finales: fabricantes de servidores IA y racks (Nvidia y hyperscalers vía ODM/CM), SSDs y memoria, coches (infoentretenimiento/ADAS), módulos ópticos y switches de datacenter, industrial y consumo.

Q2 2026 (cerrado 30-jun, publicado 30-jul): ingresos $980,6M (+47,6% YoY), todos los mercados al alza secuencial. Mezcla: Enterprise Data $380,6M (+164% YoY, 38,8% del total) — gestión de potencia para IA; Storage & Computing $199,8M (+2,3%); Automoción $157,1M (+8,2%); Comunicaciones $131,5M (+78,3%, óptica); Consumo $56,8M (−4,8%); Industrial $54,8M (+17,3%). Guía Q3'26: ingresos $1.140–1.160M (+17% QoQ, +~55% YoY) — aceleración histórica impulsada por racks IA y la transición a arquitecturas 800V DC.

2. Industria — semiconductores-logica-y-computo-ia

MPWR es el eslabón "potencia y control" de la cadena de cómputo IA (junto a infineon y frente a texas-instruments, analog-devices, Delta, Vicor, Marvell): cada GPU/rack necesita más vatios y voltajes más bajos, y el contenido de potencia por sistema crece más rápido que el cómputo mismo (transición 800VDC, entrega vertical de potencia junto al chip). La economía la dicta el capex de un puñado de hyperscalers: industria profundamente cíclica disfrazada de secular — el KPI rey es el margen bruto sostenido sobre ciclo y los días de inventario (hoy 140 días: colchón deliberado para rampas IA, pero es la cuenta que sufre si la demanda tropieza). Método que dicta: múltiplos sobre beneficio normalizado de mitad de ciclo, jamás sobre el run-rate del techo. Trampa actual: extrapolar +47% de crecimiento y pagar 19x ventas TTM (banda alta histórica 10–22x) como si el boom fuera perpetuo. [Sin datos: cuota de mercado exacta de MPS en potencia para IA — ninguna fuente consultada la publica].

3. Moat — foso-economico

Tipo: intangibles de diseño + costes de cambio moderados + velocidad. Know-how único en procesos monolíticos BCD de alto voltaje y en empaquetado/integración de potencia; design-ins de años en servidores, SSDs y automoción; el cliente paga prima por densidad y eficiencia térmica donde el espacio físico es oro. No es un foso tipo CUDA: el producto se especifica por rendimiento/coste y un rival con más recursos puede replicarlo con tiempo. ¿Aguanta 10 años? Parcialmente: el catálogo diversificado (SSD, auto, óptica) sí; la posición en racks IA es la parte disputada. ¿Quién lo destruiría? (a) texas-instruments compitiendo por precio con capacidad propia en lo commodity; (b) Infineon/Delta/Vicor ganando la arquitectura de módulos de potencia vertical de los próximos racks; (c) integración vertical del propio Nvidia/ hyperscalers — ya hubo un aviso: informe Edgewater (11-nov-2024) alegando cancelación de pedidos y exclusión de variantes Blackwell por "problemas de rendimiento" (base de la demanda colectiva vigente); los ingresos actuales sugieren que MPS recompuso sockets y ganó contenido nuevo, pero el riesgo de desplazamiento es estructural en este segmento; (d) China construyendo análogicos propios (prensa reportó investigaciones chinas a análogicos estadounidenses sep-2025; estado del caso MPS: [Sin datos]).

4. Financieros — calidad del beneficio

| | FY2021 | FY2022 | FY2023 | FY2024* | FY2025 | TTM jun-26 | |---|---|---|---|---|---|---| | Ingresos ($M) | 1.208 | 1.794 | 1.821 | 2.207 | 2.790 | 3.273 | | Crecimiento | +43% | +48,6% | +1,5% | +21,2% | +26,4% | +28,7% | | Margen bruto | 56,7% | 58,5% | 56,1% | 55,3% | 55,2% | 55,2% | | Margen operativo | 21,7% | 29,4% | 26,5% | 24,4% | 26,1% | 28,7% | | Beneficio neto ($M) | 242 | 438 | 427 | 1.592* | 621 | 802 | | EPS diluido ($) | 5,05 | 9,05 | 8,76 | 32,60* | 12,86 | 16,39 | | FCF ($M) | 226 | 188 | 581 | 642 | 666 | 586 |

*FY2024 incluye ~$1.019M de beneficio fiscal puntual (incentivo fiscal único extranjero), restado en feb-2026: la compañía reconoció error contable y redujo ese beneficio en $195M mediante restatement (Item 4.02: estados FY24 y trimestres 2025 "no deben considerarse fiables"). No es cash, no afecta a ingresos ni métricas no-GAAP, y la compañía niega mala conducta — pero es una bandera amarilla real de controles internos, y explica el "EPS −52%" TTM vs FY24: comparar contra $32,60 engaña.

Calidad: conversión FCF/beneficio TTM ~73% (deprimida por build-up de inventario −$185M y capex en subida, $237M TTM: fábricas de prueba/facilidades para las rampas IA); SBC $209M/año (~7% de ventas = dilución real ~+1,3%/año neto); ROIC ~27% vs coste de capital ~9% — crea valor masivamente. Chequeo de sanidad: EPS 16,39 x 49,14M acc. = $805M ≈ NI $802M (desvío 0,4% OK); margen neto implícito 24,5% (<40% OK). Balance inmaculado: deuda $19M (leases), caja neta $1.395M. El matiz de calidad: entre beneficio contable ($802M) y caja libre ($586M) hay un hueco de $216M financiado por inventario — legítimo si la demanda crece, doloroso si se gira.

5. Directiva y capital allocation

Fundador Michael Hsing (CEO desde 1995) — cultura de ingeniería, orgánica, sin M&A grande (adquisiciones token). Dividendo iniciado 2021 y subido ~25%/año: $2,00/trimestre desde feb-2026 (+28%), yield 0,62%; TTM pagado $329M. Recompras casi simbólicas salvo $636M en FY24; 30-jul-2026 la autorización se dobló a $1.000M — señal de que la directiva también ve el precio razonable post-caída, aunque al 40x beneficios adelantados seguirá siendo decorativa. Retirada del CFO Bernie Blegen (feb-2026) con controller Rob Dean como interino y ventas menores del interino en ago-2026 (~$141K) — ruido de transición a vigilar, no confirmación de nada. En suma: asignadora conservadora y decente, penalizada por dilución SBC que obliga a recomprar solo para mantener flat el número de acciones.

6. Valoración por escenarios

Método: múltiplos sobre EPS normalizado a mitad de ciclo con escenarios (industria cíclica-creciente; un DCF sobre FCF actual castigaría doble: hoy el FCF está artificialmente bajo por inventario/capex). EPS GAAP normalizado 2027E y múltiplo justo según crecimiento/mix:

| Escenario | Prob | Supuestos | EPS '27E | Múltiplo | Valor | |---|---|---|---|---|---| | Pesimista | 25% | Digestión IA + pérdida de sockets confirmada; ingresos ~$4,3B planos, MN 22% | ~$19 | ~28x | $550 | | Base | 50% | FY26 ~$4,2B (+51%) y FY27 +15%; MN 24%; mezcla IA se estabiliza como recurrente | ~$23,5 | ~35x | $820 | | Optimista | 25% | Contenido en Rubin/800VDC gana cuota; ingresos 2027 ~$5,5B, MN 25% | ~$28 | ~47x | $1.320 |

Valor intrínseco ponderado ≈ $880 (rango $550–$1.320) · Precio actual $1.285,03 · Margen de seguridad = −31,7% (negativo: el precio descuenta el escenario optimista casi entero). Contraste: consenso de 16 analistas, objetivo medio $1.842 ("Strong Buy"); Arete inicia en Compra con $2.013 (20-ago); caso toro de mercado $2.453 (TIKR, jun). Mi valor está muy por debajo del consenso porque exijo margen frente a concentración de cliente, ciclo de capex IA y banderas de gobernanza — el consenso paga el run-rate; yo quiero pagar el suelo. Gatillo de entrada $700 (MS +25%).

7. Riesgos y red flags

1. Concentración: el cliente acelerador dominante pesa demasiado en Enterprise Data (39% de ventas y

subiendo); su decisión de sockets mueve el P&L entero (véase Edgewater nov-2024).

1. Cíclico disfrazado de secular: 2019-2023 ya vio caídas >20% de ingresos; el capex IA puede digerir.
2. Litigios/investigaciones activas: demanda colectiva por supuestas ocultaciones (en curso);

investigaciones de accionistas de KSF (10-jul), Schall (11-jun) y Schubert Jonckheer tras caída ~30% desde máximos (7-ago); cobertura de "gobernanza bajo investigación" (18-ago). Hasta hoy son fishing, pero combinan con el restatement.

1. Restatement Item 4.02 (feb-2026): impuesto diferido mal contabilizado, −$195M en FY24. No-cash y

sin mala conducta declarada, pero toca la credibilidad de los números auditados.

1. Inventario 140 días + capex creciente: si la demanda se dobla hacia abajo, cargos y FCF negativo.
2. Geopolítica: Taiwán (fabs), China (ventas + amenaza competitiva subvencionada + investigaciones).
3. Valoración: cualquier decepción a 40x adelantado se traduce en −30% rápido (ya ocurrió jun-jul).

8. Contraste con postura previa

Primera tesis de MPWR en el vault — no había postura anterior que contrastar. Valoré a ciegas (escenarios antes de mirar objetivos del consenso): mi número salió ~$880; el consenso dice $1.842. La diferencia se explica por horizonte: el Street capitaliza el crecimiento 2027-28 del complejo IA; yo precio la probabilidad de digestión y de rotación de sockets, y exijo margen de seguridad positivo. Carlos ya vive esta tensión en texas-instruments y analog-devices: calidad analógica indiscutible, precio exigente.

9. Veredicto: VIGILAR (propuesta — decide Carlos)

Negocio excelente, balance perfecto, crecimiento espectacular — pero a $1.285 el margen de seguridad es −32% y el escenario optimista ya está pagado. Condiciones para pasar a COMPRAR: (a) precio ≤$700 (MS +25% sobre mi valor central), o (b) dos trimestres más de Enterprise Data >$450M creciendo >40% YoY con conversión FCF/beneficio >80% y cierre/de-escalado de los litigios — en cuyo caso revalorizo al alza. Mientras tanto: posición cero, alerta en $700.

10. Qué INVALIDaría esta tesis

• Enterprise Data crece <20% YoY durante dos trimestres consecutivos → tesis de crecimiento rota (y mi

escenario base pasa a pesimista). Umbral duro.

• Margen bruto GAAP <52% (hoy 55,2%): guerra de precios o mix deteriorado.
• Confirmación pública de exclusión de sockets clave del principal cliente acelerador en la próxima

generación de racks (declaración de dirección o verificación independiente).

• Inventario >160 días mientras el crecimiento de ingresos cae por debajo de 15%.
• Un segundo restatement o debilidad material de control interno (ICFR) → fuera como inversión de calidad.
• Dilución neta >2%/año sin recompras compensadoras efectivas.

11. Predicciones falsables (para "Para el CIO")

1. Q3 2026 ingresos ≥ $1.140M (borde inferior de guía): prob 85%, verificable ~29-oct-2026.
2. Enterprise Data Q4 2026 ≥ $430M: prob 65%, verificable con resultados Q4 (~5-feb-2027).
3. Ingresos FY2026 totales ≥ $4.150M: prob 75%, verificable 5-feb-2027.
4. Margen bruto GAAP ≥ 54,5% promedio 2026: prob 70%, verificable 5-feb-2027.
5. Recompras netas 2026 > $300M tras la autorización de $1B: prob 40%, verificable con el 10-K.