Saltar al contenido

El Cerebro

Biblioteca

Busca por título o materia; no dentro de las notas.

Northrop Grumman (NOC)

empresas

1. Negocio

Northrop Grumman es una de las grandes "primes" de defensa de EE. UU. Su rasgo distintivo: es indispensable para la tríada nuclear estadounidense — lidera el bombardero stealth B-21 Raider (Aeronautics) y el ICBM de nueva generación Sentinel/GBSD (Defense Systems). Cuatro segmentos: Aeronautics (B-21, fuselajes F-35), Defense Systems (Sentinel, munición, motores de cohete sólido), Mission Systems (radar, EW, C4ISR) y Space Systems (satélites SDA/OPIR, interceptores). ~84% de las ventas al Gobierno de EE. UU. (10-K FY2025, verificado); 50% de ventas en contratos cost-type y 50% fixed-price.

Segundo orden: el negocio no es "vender armas" sino gestionar programas políticos de medio siglo. La reactivación de Sentinel en 2024 pese a superar el límite Nunn-McCurdy de coste demuestra que sus programas insignia son políticamente intocables — el riesgo no es que se cancelen, sino que el Gobierno transfiera el riesgo de coste a NG mediante contratos fixed-price. Conecta con aeroespacial-y-defensa y el ciclo de rearme: industria-defensa-europea.

2. Economía y foso (moat)

Tipo: barrera regulatoria + activos irreemplazables + conocimiento clasificado (foso-economico).

  1. Indispensabilidad nuclear: B-21 y Sentinel no tienen proveedor alternativo; las capacidades (bombardero stealth, ICBM) ya no se pueden reconstruir desde cero en otro prime.
  2. Programas clasificados: ~40-45% de Aeronautics y Space es "restricted" — ni siquiera se sabe lo que hace, y eso es la barrera de entrada más dura que existe.
  3. Backlog récord: 95.700 M$ a cierre 2025 (verificado, récord de compañía; book-to-bill 1,10) ≈ 2,3x ventas anuales. Los ingresos están des-riesgados a varios años; el dato de Q2-2026 (~104.700 M$) queda [Sin verificar].
  4. Cuello de botella en motores de cohete sólido (GEM 63): posición de proveedor clave para la cadena de misiles de EE. UU. (2.500 M$ en nuevos awards solo en Q4-2025).
  5. Oligopolio: compite con lockheed-martin, rtx-corp, general-dynamics, boeing, lhx; la competencia se resuelve en protests, no en entrada de nuevos actores.

Trampa típica: el moat es real pero el margen no lo es — en defensa, el foso protege el acceso a la cartera, no la rentabilidad de cada contrato. B-21 en fase LRIP ya generó pérdidas provisionadas.

3. Números clave

FY2025 (10-K y earnings release del 27-ene-2026, verificado):

  • Ventas: 41.954 M$ (+2% vs 41.033 M$ en 2024; orgánico +3%)
  • Resultado operativo: 4.511 M$, margen 10,8% (ojo: la ficha de origen citaba 5.348 M$ y 12,75% vía stockanalysis; la cifra oficial auditada es 4.511 M$/10,8% — conflicto de fuentes resuelto a favor del 10-K)
  • Beneficio neto: 4.182 M$ · BPA diluido 29,08 $ (MTM-ajustado: 26,34 $)
  • Cash flow operativo 4.757 M$ · FCF 3.307 M$
  • Backlog: 95.700 M$ (récord, verificado)
  • Guía 2026: ventas 43.500-44.000 M$ (mid-single digit growth)
  • Historia ilustrativa: beneficio neto 7.005 M$ (2021, con plusvalías) → 2.056 M$ (2023, cargas B-21/espacio) → 4.182 M$ (2025). La caída de 2023 es la lección sobre riesgo de ejecución en programas de desarrollo.
  • Dividendo: 22 años de crecimiento consecutivo; yield ~1,8%; buyback ~1,8% [Sin verificar cifras exactas de mercado]
  • Precio 545,13 $, mkt cap ~77.400 M$, PER TTM 17,3x [Sin verificar; coherente internamente: 141,9 M acciones × 545 $ ≈ 77,4 B$]
  • Descuento vs pares: LMT 20,9x, GD 23,2x, RTX 37,3x [Sin verificar]

4. Riesgos y red flags

  • Ejecución en fixed-price: B-21 (provisión de pérdidas) y Sentinel (Nunn-McCurdy) son el riesgo central. La transición LRIP→producción a pleno ritmo es donde los márgenes se ganan o se pierden.
  • Concentración de cliente (84% Gobierno EE. UU.): shutdowns, continuing resolutions y cláusulas de terminación por conveniencia. El Congreso es el verdadero "cliente concentrado".
  • Discrepancia de fuentes en margen operativo (12,75% agregadores vs 10,8% oficial): señal de que los agregadores normalizan y el margen "real" es menor de lo que parece — típico red flag de calidad de beneficio en defensa.
  • Apalancamiento moderado: deuda total ~17.900 M$, neta ~13.000 M$; cómodo (cobertura de intereses 8,7x) pero sensible a tipos.
  • Inversión de capacidad: ~2.500 M$ para ampliar producción B-21 — capex adelantado que solo paga si el programa cumple calendario.
  • Beta ligeramente negativa: es un activo defensivo que se queda corto en mercados alcistas — no es un fallo, es la función de la posición en cartera.

5. Conexiones

6. Qué vigilar

  • Provisión de pérdidas de B-21: si sigue bajando (~1.000 M$ a Q2-2026 según la ficha, [Sin verificar]) y desaparece al entrar en lote de producción, el FCF se inflexiona al alza — es EL gatillo de la tesis.
  • Sentinel: nuevos Nunn-McCurdy o recortes de cantidad serían un golpe directo; el "surge" de awards de 7.600 M$ en Q2-2026 [Sin verificar] apunta a lo contrario.
  • Presupuestos FY2027-28 y continuing resolutions (riesgo de timing, no de demanda).
  • Margen operativo oficial ≥11,5%: señalizaría que la mezcla hacia producción en serie está compensando el fixed-price.
  • Precio: el DCF de la ficha solo justifica el precio actual en escenario alcista; un pullback hacia <500 $ con backlog creciendo sería el punto donde margen-de-seguridad aparece [Sin verificar el precio actual].