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Ejercicio fiscal cierra 31 de marzo; reporta en euros. Cifras FY2026 verificadas 2026-08-28 contra el comunicado oficial (ventas 22.420 M€, beneficio del ejercicio 3.484 M€ +27%, margen operativo 20,0%, caja neta 8.496 M€, dividendo propuesto CHF 3,30 + 1,00 extraordinario).

1. Negocio

Conglomerado de lujo suizo (sede Ginebra) con ~23 Maisons en tres areas: Jewellery Maisons (Cartier, Van Cleef & Arpels, Buccellati, Vhernier — 74% de ventas, margen operativo 30,5%), Specialist Watchmakers (A. Lange & Sohne, IWC, Jaeger-LeCoultre, Vacheron Constantin — 14% de ventas, margen 3,4%) y Other (moda/accesorios: Montblanc, Chloe, dunhill, Peter Millar — deficitario). Red de ~2.376 boutiques; 77% de ventas direct-to-client; control de la familia Rupert (~51% de votos).

Segundo orden: Richemont es el caso de concentracion rentable: mientras lvmh y kering diversifican, Richemont convirtio Cartier en su 74% y su margen — una apuesta de todo-en-joyeria que hoy gana (margen 30,5%, crecimiento +14% constante en FY2026). El coste del foco es la cola: relojeria al 3,4% de margen y moda en perdidas son valuations zombie que el grupo ahora va vendiendo (Baume & Mercier a Damiani, YNAP fuera). La pregunta de segundo orden: ¿cuanto vale Cartier sola? Probablemente mas de la mitad de la capitalizacion — el resto es una opcion gratuita (o una distraccion, segun el ano).

2. Economia y foso (moat) — foso-economico

• Cartier como activo casi irreplicable: 170+ anos de equity, lider mundial en joyeria de lujo;

el oro sube y el grupo sube precios sin perder volumen (FY2026).

• Distribucion propia (77% DTC): control total de experiencia, inventario y precio; elimina el

descuento del canal.

• Caja neta 8,5 B€ y propiedad familiar paciente: puede sostener ciclos adversos (relojeria,

24 meses duros) sin vender activos estrategicos.

• Debilidades: concentracion (74% en una categoria), relojeria ciclica y de margen minimo, y

gobernanza de doble clase que limita al minorista. El oro como input: cada subida aprieta margen bruto (−250 bps en FY2026) — es foso y costo a la vez.

3. Numeros clave (FY2026, verificado)

| Metrica | FY2026 | FY2025 | Var | |---|---:|---:|---:| | Ventas (M€) | 22.420 | 21.399 | +5% real / +11% constante | | Margen bruto | 64,4% | 66,9% | −250 bps (divisas + oro) | | Resultado operativo (M€) | 4.492 | 4.467 | +1% (+23% constante) | | Margen operativo | 20,0% | 20,9% | −90 bps | | Beneficio del ejercicio (M€) | 3.484 | 2.750 | +27% (no repeticion perdida YNAP) | | BPA diluido (€) | 5,909 | 4,671 | +27% | | Caja neta (M€) | 8.496 | 8.257 | +3% | | Flujo de caja operativo (M€) | 4.880 | 4.443 | +437 | | Dividendo propuesto (CHF/accion A) | 4,30 (3,30 + 1,00) | 3,00 | +43% total |

• Q1 FY2027 (abr-jun 2026, verificado): ventas 6.329 M€, +20% a tipos constantes — Asia

Pacifico +21% (recuperacion china), Americas +27%, Japon +36%. Arranque de ano excepcional.

• Valoracion (ADR CFRUY, 28-ago-2026): P/E ~34,8x TTM / ~26,4x forward, P/B ~5x, EV/EBITDA ~19x,

yield ~1,2%; accion +42% en 52 semanas. Consenso Buy (solo 3 analistas), objetivo 24,76 $ (+4,6%).

• Verificacion: todas las cifras clave coinciden con el comunicado del 22-may-2026 y el informe

anual FY26. Nota: el "+27%" del beneficio es flattered por la no repeticion de la perdida YNAP (−1.012 M€ en FY2025); el beneficio de operaciones continuadas fue 3.464 M€ (−8% por divisas).

4. Riesgos y red flags

• Concentracion en Cartier/joyeria (74%): un problema de marca en Cartier es un problema del

grupo entero; la diversificacion es cero por diseno.

• Relojeria de especialidad: margen 3,4%; el mercado de relojes lleva 24 meses de correccion y la

estabilizacion es reciente — si recae, otro arrastre.

• Divisas: EUR fuerte frente a monedas de venta resto −250 bps de margen bruto en FY2026; es el

riesgo recurrente estructural del grupo.

• Oro: input clave en subida; el pricing power lo compensa, pero no gratis.
• Asia/China: la recuperacion del Q1 FY2027 (+21%) tras un FY2026 plano es exactamente el tipo de

rebote que puede ser ciclico y no estructural.

• Gobernanza: familia Rupert con 51% de votos; minoritarios dependen de su criterio de capital

allocation (aunque el historial — dividendos extraordinarios, foco — es bueno).

• Valoracion: +42% en 52 semanas y ~27x forward — el re-rating ya ocurrio; comprar ahora es pagar el

optimismo, no el negocio.

5. Conexiones

• Pares de lujo: lvmh (diversificado vs foco), kering (el caso fallido de Gucci),

hermes-international / herm-s-international (escasez y control familiar), ferrari (marca unica premium).

• Joyeria/relojeria: swatch group (pendiente), tiffany no existe (pertenece a LVMH).
• Consumo asiatico: exposicion compartida con diageo, l-or-al / l-oreal,

moncler (pendiente).

• Marco: foso-economico, industria-lujo (pendiente), margen-de-seguridad,

— dato privado retirado —

6. Que vigilar

• Sostenibilidad del +20% constante de Q1 FY2027: si H1 FY2027 confirma dos digitos, el FY2026 fue

punto de inflexion; si recae a single-digit, fue rebote.

• Margen bruto: recuperacion de los −250 bps (divisas/oro) o nueva erosion.
• Relojeria: margen volviendo hacia digitos dobles (senal de fin de ciclo) o nuevo deterioro.
• Venta de Baume & Mercier (cierre verano 2026) y siguientes desinversiones: senales de foco.
• Dividendo: aprobacion del CHF 4,30 en la AGM del 9-sep-2026 y politica de extraordinarios.
• Precio: a ~27x forward con la accion +42%, acumular solo en pullback ligado a China; no perseguir.