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El Cerebro

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Snowflake (SNOW)

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1. Negocio

Snowflake es la plataforma del "AI Data Cloud": almacena, gobierna y analiza los datos de la empresa, y ahora ejecuta cargas de IA sin sacar los datos de un perímetro gobernado — se posiciona como el control plane de la "empresa agéntica". Pionera en separar almacenamiento y cómputo, multi-nube real (AWS, Azure, GCP), con data sharing/Marketplace como red de datos entre organizaciones.

Modelo de ingresos: consumo bajo capacidad comprometida — el 99% de los ingresos viene ya de contratos de capacidad de 1–4 años (media 3,1 años); el consumo puro on-demand colapsó a ~1%. ~95% es "product revenue". Esto convierte un modelo de consumo en algo casi-suscripción: previsibilidad alta, pero compromiso de gasto que el cliente puede infra-utilizar.

Implicación de segundo orden: en la era de agentes de IA (ia-agentic), quien gobierna los datos gobierna qué puede hacer el agente. Snowflake quiere ser el gatekeeper de ese flujo — por eso Cortex AI Gateway y el routing dinámico de modelos importan más de lo que parece: mueven el punto de decisión de la nube de cómputo hacia la capa de datos. Los hiperscalers (que son a la vez su infraestructura y sus competidores con Redshift/BigQuery) tienen el incentivo exacto contrario.

2. Economía y foso (moat)

Tipo: costes-de-cambio + efecto-red de datos + escala (foso-economico) en software-empresarial.

  1. Gravedad de datos: migrar un data warehouse empresarial es caro y lento; los contratos a 3 años lo refuerzan.
  2. Multi-nube real: único gran jugador portable entre AWS/Azure/GCP — diferenciador frente a Redshift (AWS) y BigQuery (GCP).
  3. Marketplace / clean rooms: cuantos más participantes, más valor (efecto red de datos).
  4. Base instalada: 13.328 clientes; 813 Forbes Global 2000 (≈43% de ingresos); RPO 9,7 B+.

¿Aguanta 10 años? El switching cost sí; el problema es la competencia a dos frentes: databricks (pendiente) — valorada en 190 B USD privada, creciendo +80% con 7 B+ de ARR (2x Snowflake en crecimiento) — presiona desde el lakehouse abierto, y los nativos de nube dan "gratis" el 80% del caso de uso. El foso de Snowflake es el gobierno del dato y la portabilidad; no es insuperable.

3. Números clave

FY2026 (cerrado 31-ene-2026, verificado contra 8-K/10-K): ingresos totales 4.683,9 M (+29%); product revenue 4.472,3 M (+29%); pérdida GAAP ~-1.330 M; margen operativo GAAP -31% vs +10% non-GAAP; FCF 1.120 M (24% de ingresos); RPO 9.770 M (+42%); NRR 125% (en descenso desde 170%+); SBC 34,1% de ingresos.

Q1 FY2027 (cerrado 30-abr-2026, verificado contra el 8-K del 27-may-2026):

  • Product revenue 1.330 M (+34%) — mayor crecimiento secuencial en dólares de su historia; ingresos totales 1.390 M (+33%).
  • NRR 126% (rebota desde 125%).
  • 779 clientes >1 M USD TTM (+46 en el trimestre); 813 FG2000; RPO 9,21 B (+38%).
  • EPS non-GAAP 0,39; pérdida GAAP 295,6 M (se estrecha).
  • Guía FY2027 elevada: product revenue 5.840 M (+31%); margen operativo non-GAAP 13,5%.

Balance: caja+inversiones ~4,8 B frente a ~2,74 B de notas convertibles al 0% → caja neta +2 B. Compromisos off-balance-sheet de ~1,05 B en infraestructura cloud (no cancelables) + acuerdo AWS de 6 B USD a 5 años (verificado, may-2026): el mayor de su historia.

Conflicto interno del modelo: los compromisos AWS de 6 B crean coste fijo sobre ingresos variables de consumo — apalancamiento operativo a la baja en recesión (el suelo de coste equivale a ~68% de su coste de producto anual). El "moat" se paga con rigidez.

4. Riesgos y red flags

  1. Pérdidas GAAP persistentes (-1,33 B en FY2026; rentabilidad GAAP no antes de Q4 FY2028) y déficit acumulado 9,5 B. El FCF de 24–25% existe porque la SBC (34% de ingresos, guía 27%) se paga en dilución (contabilidad-y-calidad-de-beneficios).
  2. NRR cayendo de 170%+ a 125–126%: la expansión dentro de cuentas maduras se agota; el crecimiento depende cada vez más de captar (land). Debajo de 120% = red flag explícita.
  3. Databricks: mismo presupuesto del cliente, crece al doble, con arquitectura abierta; su IPO (2026/27) marcaría además la referencia de valoración del sector.
  4. Proveedores-competidores: AWS/Azure/GCP venden la alternativa "nativa"; el acuerdo de 6 B con AWS ata a Snowflake a su principal amenaza.
  5. Valoración: ~19–25x ventas sin beneficio GAAP (expansion-y-compresion-de-multiples); a 332 USD el precio exige que la aceleración por IA (Q1 +34%) sea estructural y no un pico de adopción.
  6. Concentración: 790–813 clientes FG2000 ≈ 43% de ingresos — perder cuentas grandes duele desproporcionadamente.
  7. Reclasificación contable FY2026 (ASC 985-20) con headwind temporal de margen por amortización de software capitalizado.

5. Conexiones

6. Qué vigilar

  • Q2 FY2027 (2-sep-2026): guía 1.415–1.420 M de product revenue — confirmar que +34% no era pico.
  • NRR: rebote sostenido por encima de 126%, o red flag si vuelve a bajar de 125%.
  • Margen GAAP: trayectoria hacia el objetivo de rentabilidad en Q4 FY2028; si se retrasa, el foso no se traduce en economía para el accionista.
  • Databricks: crecimiento de ARR, IPO, victorias en cuentas compartidas.
  • SBC bajando hacia ~27% de ingresos como prometido.
  • Compromisos cloud (AWS 6 B + 1,05 B off-balance): palanca de márgenes a la baja si el consumo se frena.

Sin veredicto propio de la ficha (el rango de analistas 110–500 USD es mercado, no tesis de Carlos). El crecimiento verificado es real y la caja neta da colchón; el precio (~19–25x ventas) deja cero margen para una desaceleración de NRR.

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Verificación 2026-08-28 (prime-agent): ✓ Q1 FY2027 (product 1.330 M +34%, NRR 126%, 779 clientes >1 M, RPO 9,21 B, guía 5.840 M, EPS non-GAAP 0,39); ✓ acuerdo AWS 6 B USD/5 años (may-2026); ✓ Databricks 190 B USD/ARR 7 B+ (TechCrunch ago-2026); ✓ caja neta positiva ~2 B; [Sin verificar] precio exacto (~332 USD) y capitalización (~110–115 B) a 27-ago-2026; [Sin verificar] los 813 FG2000 se confirmaron en Q1 (la ficha citaba 790 a cierre FY2026 — coherente, no contradictorio).