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El Cerebro

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Cloudflare (NET)

empresas

1. Negocio

Cloudflare opera la "Connectivity Cloud": una red global unificada (330+ ciudades, 125+ países, 13.000+ interconexiones) que entrega seguridad, rendimiento y fiabilidad a aplicaciones web y APIs, y sobre la que los clientes construyen y ejecutan software (serverless en el edge, y crecientemente cargas de IA). Cotiza en NYSE (NET) desde 2019. Ejercicio fiscal = calendario.

Modelo: SaaS de suscripción con land-and-expand. El tier gratuito masivo es el embudo de adquisición; planes Pro/Business para PyMEs; contratos Enterprise con compromisos anuales. ~73% de ingresos de clientes "grandes" (>100k USD de ARR; 4.698 al T2 2026). Un único segmento reportable con cuatro familias de producto: Application Services (CDN, DDoS, WAF), SASE/Zero Trust (Cloudflare One), Developer Platform (Workers, R2, Workers AI, Agents, Mesh) y consumo (1.1.1.1).

En segundo orden: Cloudflare está apostando a que la reescritura del tráfico web hacia máquinas (agentes de IA, answer engines, commerce agéntico) pasa por su red — infraestructura, controles de acceso de bots, herramientas de despliegue y "rails" de pago. La compra de VoidZero (Vite, el estándar de facto del tooling web) es la pieza más reveladora: no compra ingresos, compra el punto de entrada de las aplicaciones que la IA genera. Si el código de producción pasa a escribirse por agentes, quien controle el camino del código a producción captura el flujo.

2. Economía y foso (moat) — foso-economico

Tipo: efecto red físico + economías de escala en coste unitario + coste de cambio por stack.

  1. La red ES el foso: replicar PoPs en 330 ciudades y 13.000 interconexiones cuesta años y

miles de millones. Más tráfico → mejor rendimiento y menor coste unitario de ancho de banda (efecto-red aplicado a infraestructura física, no solo a usuarios).

  1. Freemium como ventaja de coste de adquisición: decenas de miles de dominios gratuitos

financian el pipeline enterprise que nadie ve venir.

  1. Convergencia seguridad + edge + developers en un plano de control: pocos rivales cubren

CDN, WAF/DDoS, SASE y serverless en una sola red programable.

  1. Stickiness de stack: una vez el cliente corre Workers/R2/Durable Objects, migrar es reescribir

aplicaciones (costes-de-cambio).

Límite del foso: los hiperscalers (AWS, Azure, Google) empaquetan funciones equivalentes "gratis" con el cloud, y Akamai/Zscaler aprietan por los flancos. El foso es ancho en developers y edge, más estrecho en SASE puro.

3. Números clave

  • T2 2026 (verificado contra el press release 6-ago-2026): ingresos $696,1M, +36% YoY

(reaceleración desde +30% en FY2025); margen bruto GAAP 71,8% (−3,1 pp YoY, compresión por mix e inversión en IA); pérdida operativa GAAP $205,7M (incluye $150,7M de reestructuración, recorte ~20% de plantilla); operativa no-GAAP $96,1M (13,8%); pérdida neta GAAP $170,0M; FCF $56,4M (8% margen); Current RPO +35% YoY.

  • FY2025 (10-K): ingresos $2.167,9M (+29,8%), pérdida neta GAAP $102,3M, FCF $260,6M (12%),

caja + AFS ~$4.101M vs convertibles ~$3.265M (0%) → caja neta positiva.

  • Guía FY2026 elevada (verificada): ingresos $2.864-2.870M (~+32%), op. no-GAAP

$443-445M, EPS no-GAAP $1,25-1,26.

  • Mercado (ago-2026, según ficha, [Sin verificar]): capitalización ~$107-112B, EV/Ventas 2026

~39x, acción ~$305-315 tras máximos de ~$332.

4. Riesgos y red flags

  • Valoración deja cero margen de error: ~39x ventas 2026 para una empresa con pérdidas GAAP

crecientes (expansion-y-compresion-de-multiples en estado puro — la acción ya cotiza el escenario "Agentic Internet funciona").

  • Pérdidas GAAP persistentes: la empresa proyecta rentabilidad GAAP "más tarde en 2028"; SBC

alta diluye y la brecha GAAP/no-GAAP es el mayor red flag contable (el no-GAAP "rentable" excluye justo el coste que diluye al accionista).

  • Compresión de margen bruto: 77,3% (2024) → 74,5% (2025) → 71,8% (T2 2026). La inferencia de

IA en el edge cuesta GPU y energía; si el mix AI no monetiza a margen, el modelo de gross margin software se erosiona.

  • Reestructuración de ~20% de plantilla ("agentic AI-first"): ahorro potencial, pero riesgo de

ejecución y fuga de talento clave en mitad de la apuesta de producto.

  • China vía JD Cloud: dependencia de un único socio para la red China (geopolitica-del-computo).
  • Deuda convertible 0% (~$3,27B): financiación casi gratuita, pero el vencimiento 2026

($1.291M corriente) y las conversiones diluyen.

  • Estructura dual-clase: control de voto concentrado en los fundadores — gobernanza de

minoritarios limitada.

5. Conexiones

okta (identidad), datadog, snowflake (carga de datos), cloudflare vs hiperscalers (concepto).

entera), infraestructura-redes (pendiente), infraestructura-centros-de-datos, economia-unitaria (freemium→enterprise), expansion-y-compresion-de-multiples, geopolitica-del-computo (China, export controls), ciberseguridad.

(demanda de GPU para Workers AI).

6. Qué vigilar

  1. Margen bruto: si cae por debajo de ~70% en 2026-2027, la tesis de "software con foso físico"

se degrada a "proveedor de infraestructura con capex creciente".

  1. Sostenibilidad del +36%: Current RPO +35% sugiere que sí; si el crecimiento vuelve a ~25%

con este múltiplo, la corrección será violenta.

  1. Rentabilidad GAAP: hitos hacia el objetivo 2028; si se retrasa con SBC creciente, alerta.
  2. Adopción agéntica real: ingresos de Workers AI/AI Gateway/Agents en las métricas de grandes

clientes; hoy es narrativa, mañana debe ser línea de ingresos.

  1. Convertibles 2026: gestión de los $1.291M vencidos (pago en caja vs. dilución).