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El Cerebro

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Azvalor Asset Management

inversores

Duodécima voz del cerebro y segunda gestora española de value investing tras francisco-garcia-parames (Cobas AM). A diferencia del resto de páginas de "inversor" del cerebro, Azvalor no es una sola persona sino un equipo: todas las cartas ingeridas están firmadas impersonalmente "Equipo Azvalor Asset Management SGIIC", sin firma individual (con la única excepción parcial de citas de terceros, nunca de un gestor de Azvalor en primera persona) — un contraste explícito con Cobas, donde Paramés sí firma personalmente al menos un episodio (la tesis de Asia, 2S2023). Este rasgo se formalizó en diciembre de 2025, cuando la CNMV aprobó retirar la clasificación de "fondo de autor" a varios fondos de Azvalor, reconociendo que la gestión recae en un equipo ya consolidado de 14 profesionales entre las oficinas de Madrid y Londres (carta 2S2025).

Nota sobre origen y fundadores (importante: no confirmado por las fuentes ingeridas)

Es de conocimiento público que Azvalor fue fundada en 2015 por Álvaro Guzmán de Lázaro y Fernando Bernad, ambos antiguos gestores de Bestinver — la misma gestora de la que procede francisco-garcia-parames antes de fundar Cobas en 2016. Sin embargo, ninguna de las siete cartas leídas para esta ingesta (`raw/Azvalor/`, 3T2022-2S2025) menciona explícitamente ni a los fundadores ni a Bestinver — las cartas no incluyen biografía ni bloque "quiénes somos". Un indicio indirecto sí aparece: la carta de 2S2023 cita un track record de "x13 el capital desde marzo de 2003, +13% anual en 20 años" — un periodo que empieza doce años antes de la fundación de Azvalor, lo que sugiere (sin decirlo) que ese track record pertenece a la etapa previa del equipo gestor en otra firma. Esta nota queda registrada explícitamente porque el encargo de esta ingesta pedía verificar el dato en la fuente antes de asumirlo, y la fuente no lo confirma directamente — solo lo insinúa.

El "Método Azvalor": mismo ADN de Bestinver, ejecución con más peso en materias primas

Azvalor y Cobas comparten con toda claridad la misma escuela de value investing —heredera, según el conocimiento público del sector, del enfoque de Bestinver bajo Paramés/Guzmán de Lázaro/Bernad en los años 90-2010—, y las cartas lo confirman por convergencia de método, no de biografía:

  1. "Potencial de revalorización" como métrica publicada en cada carta: diferencia entre el valor estimado

de cada activo subyacente (modelos internos de valoración) y el precio de cotización actual, agregado a nivel de cartera. Terminología y mecánica casi idénticas al "valor objetivo"/"potencial de revalorización" de Cobas — ver la comparación completa en margen-de-seguridad.

  1. Calibración histórica explícita del potencial: Azvalor publica bandas basadas en su propia historia de

más de 20 años — potencial <40% (previo a 2008) → rentabilidad futura <10%/año; potencial >150% (2009, COVID) → rentabilidad futura >20%/año; potencial ~100% (nivel de 2023-2024) → 10-13%/año esperado a 5 años. Cobas hace el mismo ejercicio de calibración con su propio historial.

  1. Proceso de rotación casi descrito con las mismas palabras: "vender con ganancias, generar liquidez y

reinvertir cuando hay caídas" — el mismo motor que Cobas documenta con detalle de gráfico multi-año en casos como Maire Tecnimont o Babcock (ver francisco-garcia-parames). Azvalor lo describe de forma más agregada y menos caso-por-caso en las cartas leídas.

  1. No predicción, sí preparación: *"Ni nosotros ni nadie sabe si las correcciones... son o no el principio

de caídas más pronunciadas"* (1S2024); "nadie predice nada nunca de forma consistente" (2S2025) — la misma formulación que el "you can't predict, you can prepare" de howard-marks y el "no invertimos basándonos en nuestra visión de la macroeconomía... pero sí parece importante tener una visión" de Cobas.

  1. Análisis "con bisturí de cirujano", empresa por empresa, nunca por sector entero — cita explícita de

Peter Lynch sobre no invertir sin analizar (carta 4T2022).

El rasgo distintivo de Azvalor: sesgo estructural hacia materias primas y activos reales

La diferencia de énfasis más marcada frente a Cobas es sectorial. Mientras Cobas sobreponderó materias primas puntualmente en 2021-2022 como cobertura de inflación, Azvalor mantiene una querencia estructural y permanente por materias primas y activos reales (oro, plata, carbón, petróleo, uranio, metales industriales) como área de caza — ver el concepto nuevo materias-primas-y-ciclo-de-commodities para el desarrollo completo, incluyendo el caso de ciclo íntegro de las mineras de oro/plata (cargadas cuando "nadie las quería", vendidas por completo con grandes plusvalías a cierre de 2025) y la defensa contrarian del carbón y el petróleo frente a la narrativa de "extinción" por transición energética (carta 1S2025).

Estructura de fondos: cinco vehículos, uno de ellos único en el cerebro

  • Azvalor Iberia — renta variable española/portuguesa, muy concentrado (top 10 ≈ 57%-67% según periodo).

Posiciones recurrentes: Tubacex, Técnicas Reunidas, Prosegur Cash.

  • Azvalor Internacional — el fondo insignia (~70% del patrimonio total de la gestora a 2S2025), renta

variable global diversificada por sectores/geografías, ROCE medio ponderado 25-32%.

  • Azvalor Blue Chips — parte de la cartera de Internacional pero con compañías de mayor capitalización

media (>3.000M€), fondo pequeño (~65-70M€ AUM) que retiene agilidad para posiciones pequeñas oportunistas.

  • Azvalor Global Value — plan de pensiones que combina Iberia e Internacional; uno de los pocos fondos de

pensiones de gestora independiente española que supera los 200M€ (225M€ a cierre de 2025).

  • Azvalor Managers — estructura sin equivalente en ninguna otra gestora del cerebro: en vez de gestión

interna directa, delega el capital en gestores externos de alta convicción y décadas de trayectoria (3G Capital, SouthernSun Asset Management, FountainCap Research & Investment en China, un especialista en Japón), ofreciendo exposición a más de 100 compañías, mayoritariamente pequeñas/medianas (>70%) y con solapamiento casi nulo frente a los índices. Es también el fondo con más OPAs recibidas de todo el cerebro: 18 a cierre de 2023, 23 a cierre de 2024, casi 30 en los últimos 5 años a mediados de 2025 — consecuencia, según Azvalor, de comprar sistemáticamente compañías robustas, pequeñas y muy baratas (ver el paralelo con las OPAs de Cobas en francisco-garcia-parames y con las "situaciones especiales" de benjamin-graham).

Rasgos operativos y de cultura

  • Rechazo activo de ofertas de adquisición insuficientes: en 2022 Azvalor no acudió a la OPA de Sonae sobre

Sonaecom por considerar que infravaloraba la compañía — evalúan cada OPA contra su propia valoración, no contra la prima ofrecida sin más.

  • Desconfianza en la deuda soberana occidental (2S2024): "no creemos que tener bonos como inversión a largo

plazo sea una estrategia acertada a día de hoy", por el nivel récord de déficit en EE.UU. con paro bajo — ver puente con ciclo-de-deuda-y-desapalancamiento (Dalio).

  • Filantropía institucionalizada: proyecto propio Davalor (con la ONG África Directo), aportando

600.000€/año y >4M€ acumulados a 2024 en escuelas, hospitales, energía solar y tratamientos médicos en varios países africanos — mencionado en casi todas las cartas.

  • Innovación de producto: lanzamiento en octubre de 2025 de un fondo tokenizado bajo el sandbox regulatorio

de la CNMV (con Allfunds Blockchain y BNP Paribas Securities Services como depositario), pionero en España para fondos UCITS.

  • Crecimiento sostenido: de ~2.900M€ de AUM a cierre de 2024 a 3.556M€ a cierre de 2025 (+22% en el año),

con más de 30.000 inversores — descrita en prensa como la gestora value española de mayor crecimiento.

Evolución temporal en la serie 2022-2025

  • 2022: año de rentabilidades históricas (Internacional +45,8% vs. índice -9,5%) gracias a la

sobreponderación en materias primas justo antes/durante la crisis energética post-invasión de Ucrania.

  • 2023: consolidación de rentabilidades de doble dígito en casi todos los fondos; incorporación de nuevos

gestores externos a Azvalor Managers (3G Capital, SouthernSun, luego FountainCap).

  • 2024: "año de siembra" — rentabilidades planas o modestas pero rotación activa que eleva el "potencial"

de las carteras a niveles cercanos al 100-115%; caso documentado de Tubacex (comprada ~2017, ampliada fuertemente en el crash COVID de 2020 a 1€/acción, hoy primera posición de Iberia).

  • 2025: recuperación de rentabilidades (+19,5% Internacional, +31% Iberia en el año), salida completa y

rentable de las mineras de oro/plata, formalización de la gobernanza de equipo (fin de la clasificación de "fondo de autor"), y varios reconocimientos externos (rating Gold de Citywire).

Tensiones y puentes con el resto del cerebro

página.** Misma escuela (procedencia pública común en Bestinver, no confirmada por las cartas de Azvalor mismas), mismo instrumental de "potencial de revalorización" cuantificado y calibrado históricamente, mismo mecanismo de rotación, evolución de gobernanza casi paralela (Cobas deja de ser "Fondo de Autor" en 2S2024, Azvalor en dic-2025). La diferencia de énfasis: Azvalor con sesgo estructural hacia materias primas/activos reales y una estructura multi-manager (Managers) sin equivalente en Cobas; Cobas con una tesis geográfica explícita sobre Asia sin equivalente directo en las cartas de Azvalor leídas.

de abril de 2025 sobre comprar cuando da miedo, en la misma carta donde defiende ir contra la narrativa ESG/transición energética sobre petróleo y carbón.

el nivel de deuda soberana occidental como riesgo estructural, aunque Azvalor lo hace de forma mucho más breve, sin el aparato analítico completo de Dalio.

  • Con benjamin-graham — REFUERZO vía las OPAs de Azvalor Managers. El patrón de recibir OPAs de forma

recurrente (casi 30 en 5 años) por comprar sistemáticamente barato es el mismo fenómeno que documentan las "situaciones especiales" (workouts) de Graham y las OPAs de Cobas.

  • Con cliff-asness/AQR — cita cruzada directa. La carta de 4T2022 cita el informe de AQR "The Bubble

Has Not Popped" para justificar que la dispersión de valoración entre lo barato y lo caro seguía en el percentil 94 histórico — la misma firma cuantitativa ya presente en el cerebro vía cliff-asness.

encaja limpiamente en ninguno de los cuatro polos ya documentados (Ackman, Buffett/Berkshire, Dalio, Cobas) — combina fondos muy concentrados (Iberia) con una estructura explícitamente diversificada por gestor externo (Managers).

Fuentes procesadas

  • azvalor-cartas — siete documentos de Azvalor AM (3T2022, 4T2022, 2S2023, 1S2024, 2S2024, 1S2025, 2S2025),

consolidados en una fuente con resumen por periodo.

Ver también

Nota de evolución 2026-08-26 (analista-fondos)

Datos del primer semestre de 2026 verificados (complemento a ficha-azvalor-am y a fondos-value-y-dividendo-espana-2026-08; la página anterior terminaba con datos de cierre de 2025):

  • Patrimonio: 2.850 → 3.587 M€ a jun-2026 (+25,8% en el semestre, ~737 M€ sumados), captación neta

335 M€; el crecimiento cuadruplicó la media del sector (+6,3%) (Inverco vía Expansión, 19-08-2026).

  • Azvalor Internacional (insignia, ~70% del patrimonio): +15,1% en S1-2026 (Morningstar a 30-jun vía

Finect) y +24,66% YTD a 14-ago-2026 — sigue siendo el fondo más comparado de Finect en la semana del 17-08-2026; +18,7% anualizado a 5 años (Expansión/Finect).

  • +9.000 nuevos partícipes en el semestre — "segundo mejor semestre de captación desde 2016" (El

Economista, 27-07-2026).

  • [Duda de conciliación: El Economista (27-07-2026) da patrimonio de fondos de 3.743 M€ con datos VDOS y

captación de 356 M€ (458 M€ incluyendo planes de pensiones), frente a los 3.587 M€/335 M€ de Inverco vía Expansión. Misma magnitud, dos fuentes de datos distintas (VDOS vs Inverco); [Sin datos: conciliación exacta].]