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Capa de DATO. Cifras calculadas el 2026-08-25 sobre las series anuales del dataset `histretSP.xls` de Damodaran (fecha interna 2026-01-01, datos hasta cierre de 2025; oro: hoja «Gold Prices», fuente LBMA para 1970+, precios previos oficiales). Nominal = en USD sin ajustar; Real = deflactado por CPI-EEUU de la misma serie. CAGR = media geométrica anual. Nada de lo que sigue está estimado a ojo.

La tabla central (EEUU, serie completa)

| Activo | Periodo | Años | Nominal/año | Real/año | |---|---|---:|---:|---:| | Acciones EEUU (S&P 500 con dividendos) | 1928–2025 | 98 | 10,0% | 6,8% | | Acciones EEUU (S&P 500 con dividendos) | 1970–2025 | 56 | 11,0% | 6,8% | | Bonos EEUU 10A (retorno total anual) | 1928–2025 | 98 | 4,5% | 1,5% | | Bonos EEUU 10A | 1970–2025 | 56 | 6,2% | 2,1% | | Letras EEUU 3M (T-Bill) | 1928–2025 | 98 | 3,3% | 0,3% | | Letras EEUU 3M | 1970–2025 | 56 | 4,4% | 0,4% | | Oro (mercado libre, desde fin-1970) | 1971–2025 | 55 | 9,0% | 4,9% | | Inflación CPI-EEUU | 1928–2025 | 98 | 3,0% | — |

Prima por riesgo histórica (geométrica, acciones vs bonos largo, 1928–2025): ≈5,3 puntos. El ERP implícito de mercado hoy es 4,23% (datasets-damodaran-2026): el mercado exige menos que la historia.

Peores décadas completas (lo que de verdad duele)

La media engaña; la peor década define cuánto aguanta un inversor. Décadas cerradas de la serie:

| Activo | Peor década nominal | Peor década real | |---|---|---| | Acciones EEUU | 1930s: −0,9%/año (real +1,1% gracias a la deflación) | 2000s: −3,4%/año (nominal −1,0%) | | Bonos 10A | 1950s: +0,8%/año (financieramente represivos) | 1970s: −1,8%/año | | Oro | 1990s: −3,1%/año | 1990s: −5,9%/año |

Dos décadas perdidas de acciones en un siglo (1930s, 2000s) y tres décadas reales negativas de «activos seguros» (bonos en los 40s, 50s y 70s). Ninguna clase de activo protege sola en todos los regímenes — base empírica de bloques-de-riesgo y de paridad-de-riesgo-y-diversificacion.

Otras bolsas (solo precio, limitación declarada)

Series diarias Yahoo Finance hasta ago-2026, cierres de fin de año. Limitación crítica: índices de PRECIO sin dividendos — subestiman el retorno total real del inversor en ~2–4 pp/año. Sirven como tasa base comparativa, no como retorno alcanzable.

| Índice | Inicio (nivel) | Fin 2025 (nivel) | Precio/año | Ago-2026 | |---|---|---:|---:|---:| | Nikkei 225 (Japón) | dic-1984 (12.581) | dic-2025 (51.064) | +3,5% | 65.856 | | DAX (Alemania) | nov-1987 (1.083) | dic-2025 (25.284) | +8,6% | 26.266 | | FTSE 100 (UK) | ene-1985 (1.277) | dic-2025 (9.931) | +5,3% | 10.886 |

El Nikkei acumula +29% en lo que va de 2026 tras 41 años a solo +3,5% de precio: la recuperación desde el pico de 1989 tardó hasta 2024 y ahora se acelera — coherente con reforma-corporativa-japon-re-rating. El DAX a +8,6% de precio (sin dividendos, que en Alemania son ~3%) es la mejor bolsa grande del periodo: tesis exportadora alemana pre-guerra energética.

[Sin datos: emergentes e índices globales amplios de largo plazo (MSCI EM desde 1988, World/Credit Suisse Yearbook desde 1900) — fuentes no accesibles verificables hoy (Stooq bloqueado, factsheets MSCI no descargados); NO inventar cifras. Pendiente: retornos emergentes largo plazo]

Limitaciones de cada serie (leer antes de usar cualquier número)

• S&P 500 TR: índice superviviente (las empresas que quiebran salen); dividendos reinvertidos sin

costes, sin fiscalidad ni spread; empieza en 1928 porque antes no hay total return. El sesgo de composición favorece al ganador de cada era (sesgo-de-superviviente).

• Bonos 10A: retorno de un bono a 10 años rodante vendido cada año, no compra-y-mantener-hasta-

vencimiento; captura el riesgo de tipos pero no el riesgo de default (siempre Tesoro).

• Oro: hasta 1971 el precio era administrado por el Estado (35$/oz): sus «rentabilidades» previas son

política, no mercado. Desde 1971, precio LBMA fin de año: no genera flujos de caja; su retorno real 4,9% es todo revalorización (oro-panorama-2026).

• Inflación CPI: cesta revisada y metodología cambiada varias veces; la inflación percibida difiere.
• Todas: rentabilidad pasada en USD; para un inversor español añadir/quitar efecto divisa

(USD/EUR puede comerse o regalar ±2 pp/año durante años).

Diálogo con el wiki: Siegel tenía razón y Oppenheimer también

Esta tabla es el dato crudo detrás de la disputa resuelta en retornos-a-largo-plazo-siegel-vs-oppenheimer. El 6,8% real de las acciones EEUU en 98 años ES la «constante» de siegel-stocks-for-the-long-run. Pero el camino incluye una década real de −3,4%/año (2000s) y otra nominal negativa (1930s): la dispersión de régimen de Oppenheimer (oppenheimer-any-happy-returns) es el mismo número visto por dentro. Segundo orden: quien planifica con el 6,8% real debe decidir conscientemente si su horizonte psicológico sobrevive el tramo malo — horizonte-largo-plazo y interes-compuesto no funcionan si vendes en el año 9 de una década perdida.

Tensión con retornos-esperados: la tabla describe el pasado; el retorno futuro = punto de partida de valoración + crecimiento + flujo al accionista. Con ERP implícito 4,23% vs histórico 5,3 pp, esperar el histórico 6,8% real desde la valoración actual es suponer que la valoración seguirá expandiéndose.

Señales falsables

• Si el S&P 500 total return cierra 2026–2035 acumulando < +3%/año real, habremos entrado en el cuarto

super-ciclo bajista real del siglo (señal confirmable en 2030 con retorno acumulado <15% real). Horizonte: década.

• Si la inflación EEUU interanual vuelve bajo 2,5% antes de jun-2027 mientras el oro cae >20% desde

máximos, el régimen 2025-26 de «inflación de choque de oferta» quedará clasificado como transitorio (tesis falsable opuesta a la de dominancia fiscal). Umbral: CPI ≤2,5%; horizonte: jun-2027.

• Nikkei: si cierra 2026 sobre 60.000 con inflación japonesa ≥2%, el re-rating japonés será estructural y

no un rally cíclico — vigilar peso Japón en índices mundiales.

Fuente principal: Aswath Damodaran, `histretSP.xls` (stern.nyu.edu/~adamodar), descargado y procesado 2026-08-25 · Series bursátiles no-EEUU: Yahoo Finance (diarias, ago-2026) · Contexto académico citado vía siegel-stocks-for-the-long-run y oppenheimer-any-happy-returns; Yearbook CS/UBS no accesible hoy.