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El Cerebro

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SLB — Schlumberger (SLB)

empresas

1. Negocio

SLB (renombrada desde Schlumberger en 2022) es la mayor compañía mundial de servicios de campo petrolero (oilfield services, OFS), con presencia en 100+ países. Vende tecnología, equipos y servicios integrales a las petroleras a lo largo de todo el ciclo de vida del yacimiento, en cuatro divisiones:

  • Digital & Integration: plataformas Delfi/Lumi, Petrel/Techlog, IA (Geminus). El segmento más rentable (margen EBITDA 48,8% en FY2024; margen segmento 27,8% en Q2'26).
  • Reservoir Performance: estimulación, evaluación e intervención de yacimientos.
  • Well Construction: perforación direccional, MWD/LWD, cementación.
  • Production Systems: bombeo artificial, química de producción, válvulas, submarino (OneSubsea JV con Aker y Subsea7) — reforzada por ChampionX (cerrada jul-2025).

Clientes: NOCs (Saudi Aramco, ADNOC, QatarEnergy, Petrobras), supermayores (exxonmobil, chevron-corporation, totalenergies, Shell) e independientes. Ningún cliente >10% de ingresos, pero el riesgo agregado es el ciclo de capex de las NOCs.

Implicación de segundo orden: SLB es el proxy de más calidad del capex upstream global, y está intentando convertir parte de ese negocio cíclico en recurrente (digital tipo suscripción, química de producción ChampionX — una maquinilla-y-navajas clásica). Si lo logra, el múltiplo del sector re-ratinga; si no, sigue siendo una cíclica con buen maquillaje.

2. Economía y foso (moat)

Tipo: escala global + foso tecnológico + coste de cambio (foso-economico).

  1. Liderazgo y huella: nº 1 en OFS por ingresos (~36B anuales) frente a halliburton (~23B) y baker-hughes (~28B); relaciones de décadas con las NOCs.
  2. I+D mayor del sector y cartera IP en perforación, evaluación y producción.
  3. Digital como diferenciador: ARR +15% a/a, contratos multi-año — lo único del OFS con pinta de ingreso recurrente con márgenes de software.
  4. Integración extremo a extremo (subsuelo→producción→CCUS) y coste de cambio alto por plataforma.

¿Aguanta 10 años? El foso tecnológico sí; la demanda base depende de cuánto dure el mundo fósil (petroleo-y-gas-panorama-2026). La transición energética es un riesgo de techo de demanda, no de obsolescencia inmediata.

3. Números clave

Q2 2026 — verificado contra el comunicado (24-jul-2026):

  • Ingresos 8.972 M USD (+3% secuencial, +5% a/a) — pero ex-ChampionX los ingresos cayeron -5% a/a (internacional -6%). El crecimiento del titular es inorgánico: calidad del crecimiento baja.
  • Beneficio neto atribuible 786 M (-22% a/a); EPS GAAP 0,52; EPS ajustado 0,55.
  • EBITDA ajustado 1.899 M, margen 21,2% (vs 24,0% hace un año; 25,0% en FY2024): compresión continua por el bache de Oriente Medio.
  • FCF 716 M; dividendo trimestral 0,295 USD/acción.
  • ChampionX aportó 870 M de ingresos y 207 M de EBITDA en el trimestre.

Histórico: ingresos 36.289 M (2024) → 35.708 M (2025); beneficio neto 4.461 M → 3.374 M; FCF ~4.0–4,4 B/año estable. Deuda neta ~8,7 B y goodwill+intangibles ~22 B (riesgo de deterioro si el ciclo baja más). Capitalización ~79 B USD; ROE cayendo de ~21% (2024) a ~13%.

Conflicto de lecturas a anotar: la compañía habla de "nuevo ciclo alcista" (FIDs deepwater +30% esperados en 2026, África liderando), pero los números Q2'26 muestran recesión subyacente ex-adquisición y márgenes al mínimo de tres años. La tesis alcista descansa en el 2027, no en el presente.

4. Riesgos y red flags

  • Ciclicidad del capex upstream (ciclo-de-capex, materias-primas-y-ciclo-de-commodities): ingresos sensibles al crudo, OPEP+ y política energética; ya hay -1,6% en 2025 y compresión de márgenes en 2026.
  • Concentración NOC/Oriente Medio: ~36% de ingresos en la región; el recorte de barrenas saudíes (de 46 a 20, mínimo en 20 años, jul-2025) hundió la actividad. La relación con Aramco es activo y riesgo a la vez.
  • Apalancamiento y goodwill post-ChampionX: 22 B de intangibles vulnerables a deterioro.
  • Ejecución de la integración y mayor exposición a Norteamérica (más volátil).
  • Transición energética/ESG: techo potencial de demanda; presión regulatoria; FCPA por huella en jurisdicciones de alto riesgo.
  • Red flags contables: ninguno evidente; los márgenes "ajustados" son no-GAAP y conviene leerlos junto al GAAP (que cayó -30% a/a en EPS en Q2'26).

5. Conexiones

6. Qué vigilar

  • Retorno de barrenas saudíes a niveles de inicio-2025 (SLB lo espera para fin de 2026) — el gatillo de la tesis cíclica.
  • FIDs deepwater 2026 (+30% prometido) y su traducción a ingresos 2027 (África → Latinoamérica/Mediterráneo).
  • Margen EBITDA ajustado: si se estanca ~21% con el "ciclo alcista" en marcha, la tesis de calidad se debilita.
  • Sinergias ChampionX y crecimiento orgánico ex-adquisición (volver a positivo).
  • ARR digital (+15%) como semáforo de la conversión a recurrente.
  • Riesgo FCPA/geopolítico en mercados emergentes.

Sin veredicto propio de la ficha: el consenso es "Buy" (objetivo ~62), pero es opinión de mercado, no de Carlos — la ficha deja la valoración abierta a precio de agosto de 2026 (~53,90).

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Verificación 2026-08-28 (prime-agent): ✓ Q2 2026 completo (ingresos 8.972 M, neto 786 M, EPS 0,52/0,55, EBITDA aj. 1.899 M/21,2%, FCF 716 M, dividendo 0,295, ChampionX +870 M); ✓ ChampionX cerrada en Q3-2025 (jul-2025); ✓ ex-ChampionX ingresos -5% a/a; [Sin verificar] precio exacto y capitalización de ago-2026.