François Rochon (Giverny Capital)
inversores
Decimosexta voz del cerebro. François Rochon (n. 1961) es ingeniero eléctrico de formación (École Polytechnique de Montreal), fundador y presidente de Giverny Capital Inc., gestora de Quebec (Canadá). Compró su primera acción personal (Cordis Corp.) en febrero de 1993 y gestiona la cartera familiar que sirve de modelo a sus clientes desde el 1 de julio de 1993; fundó Giverny Capital a finales de 1998, tras cinco años de resultados como gestor informal de familiares y amigos. El nombre de la firma homenajea a Claude Monet y su jardín en Giverny (Francia) — Rochon usa la analogía del jardinero paciente para describir la gestión de carteras, e ilustra cada carta anual con una obra de la colección de arte de la propia firma. El cerebro lo ingiere vía sus 21 cartas anuales a los "partners" (2001-2021, ver giverny-capital-cartas).
Los cinco maestros: un discípulo directo y explícito de Buffett
A diferencia de otros inversores del cerebro cuya filiación intelectual el wiki tiene que reconstruir por inferencia, Rochon la declara él mismo, en primera persona, en la sección "Historical Summary" que abre sus cartas desde 2014:
"It has been nearly 30 years since I discovered the writings of Warren Buffett, Benjamin Graham, John Templeton, Philip Fisher and Peter Lynch. I then decided to begin managing a family portfolio based on an investment approach synthesized from these great money managers."
Es una síntesis explícita de cinco tradiciones que en el resto del cerebro suelen aparecer por separado: el valor intrínseco y el margen-de-seguridad de Graham, el "comprar y no vender" de Buffett, la obsesión por la calidad de la dirección de Philip Fisher (la influencia menos representada en el resto del cerebro hasta esta ingesta), la disciplina de "ser diferente de la mayoría" de John Templeton, y el estilo narrativo y accesible de Peter Lynch (citado recurrentemente: "don't pull out the flowers to water the weeds").
De los cinco, philip-fisher merece mención aparte por la intensidad del vínculo personal: Rochon habló con él por teléfono en dos ocasiones y lo conoció brevemente en San Francisco. A su muerte en 2004 le dedica un tributo que cierra con esta frase, inusualmente directa para el tono habitual del wiki: "Giverny Capital owes a part of its existence to him." Cita una lección que Fisher le transmitió en persona y que dice no haber olvidado nunca: "the quality of the management makes up 90 to 120% of the success of a business." Rochon reformula el propio lema de "no vender casi nunca" de Fisher (ver philip-fisher, sección "Mantener para siempre") casi palabra por palabra ya en su primera carta ingerida: "we don't like to sell. Like Philip Fisher, we would like to research and buy so well we never have to sell" (2001) — Giverny Capital y Fundsmith son, por tanto, dos linajes independientes que llegan al mismo "buy good companies, don't overpay, do nothing" partiendo del mismo tronco de Fisher: Smith lo cuantifica con el ROCE y la tabla look-through; Rochon lo hereda de forma más directa y biográfica, con contacto personal con Fisher y sin la instrumentación numérica de Smith. Ver la comparación completa Fisher-Smith en philip-fisher. El caso de Valeant Pharmaceuticals (comprada en 2011, vendida en 2016 tras el escándalo Philidor, ver "Evolución" más abajo) es la prueba a la contra de esta misma lección de Fisher: es el único error de comisión importante de toda la serie que Rochon atribuye explícitamente a un fallo en el juicio sobre la calidad de la dirección, no sobre el negocio — validando por la vía negativa el "90 a 120%" que Fisher le transmitió en persona.
La filosofía en la práctica
Owner's earnings y la convergencia precio-valor
Desde 1996, cada carta incluye una tabla que compara el crecimiento de las "owner's earnings" (término que Rochon atribuye explícitamente a Buffett: EPS + rentabilidad por dividendo) de su cartera y del S&P 500 frente a la revalorización bursátil real de ambos — la comprobación empírica, año a año durante más de dos décadas, de que a largo plazo la cotización termina reflejando el valor intrínseco. Ver valor-intrinseco y precio-vs-cotizacion.
Concentración con reglas numéricas explícitas
Rochon fija dos reglas cuantitativas concretas y las repite en varias cartas: una cartera de ~15-20 posiciones ("the right balance between having a minimum diversification level... while also having few enough companies to improve the odds of beating the market indices", carta de 2016) y un límite de peso máximo del 10% por posición (única excepción histórica: Berkshire Hathaway). Es un punto medio explícito entre la concentración de convicción de Ackman (8-12 posiciones) y la diversificación más amplia de Smith (~29) o Paramés (30-64). Ver desarrollo completo en carteras-concentradas.
"The flavor of the day": vigilancia anual de la especulación
Sección fija desde las primeras cartas: cada año, Rochon señala qué segmento del mercado le parece peligrosamente de moda — sin criticar a otros inversores, solo documentando niveles de valoración. La lista a lo largo de 21 años traza un mapa de las burbujas sucesivas: tecnológicas (1999-2001), materias primas (2006-2008), treasury bills (2008, tras la huida masiva a "seguridad"), oro (2010), y en la última carta ingerida (2021): meme stocks, criptomonedas y NFT — ilustrado con la historia real de un especulador de cobre del siglo XIX que perdió El Ángelus de Millet por apalancarse en una manía de materias primas. Ver ciclos-de-mercado y eficiencia-de-mercado.
Exclusión sectorial explícita
Como Terry Smith (aunque de forma independiente y anterior en el tiempo), Rochon excluye por principio las materias primas y recursos naturales de su universo de inversión: "it is extremely difficult to have a competitive advantage" en ese sector — es la misma lógica del circulo-de-competencia y del foso-economico aplicada como filtro de entrada, no de análisis caso a caso.
"The Podium of Errors": la honestidad pública sobre errores, llevada al extremo
El rasgo más distintivo de Rochon en todo el cerebro es una sección fija anual, en las 21 cartas sin excepción, dedicada a analizar en detalle el "mejor" error del año — con tres medallas olímpicas (bronce, plata, oro) al estilo de un ranking deportivo. El propio Rochon documenta el origen del ejercicio, y es significativo que sea el mismo origen que Carlos ya conoce de Buffett:
"This yearly tradition in our annual report was very much influenced by Berkshire Hathaway's 1989 annual report. In it, Warren Buffett itemized his most important mistakes 'of the first 25 years'. I enjoyed this chapter so much that I decided to work hard to create 'material' for this section of our annual report." (2001)
Es, por tanto, REFUERZO explícito de la transparencia sobre errores que ya documenta el wiki en Buffett (ver `inversores/warren-buffett.md`, sección 2024: "usó 'mistake' o 'error' 16 veces entre 2019 y 2023"), no una idea nueva — pero Rochon la lleva a un nivel de sistematización y detalle numérico que ni siquiera Buffett alcanza: cada "medalla de oro" incluye el precio exacto de compra que no se hizo, el precio final de la acción, y el múltiplo de dinero perdido por no actuar (a menudo 300-800% en pocos años).
El hallazgo más importante de la serie, repetido explícitamente en 2020 y 2021: la inmensa mayoría de sus errores más costosos no son compras equivocadas, sino compras que nunca se ejecutaron por exceso de disciplina de valoración:
"As is often the case with stocks, errors from omission (non-purchases) are often much more costly than errors from commission (purchases)... even if we don't see those on our statements."
De las 21 medallas de oro documentadas en `giverny-capital-cartas.md` (Richelieu Hardware, eBay, Starbucks, Stericycle, FactSet, Copart, Pool Corp., Fox Factory Holding, entre otras), 19 son errores de omisión: casos en los que Rochon entendía el negocio, admiraba a la dirección, y aun así esperó "un precio mejor" que nunca llegó — mientras la acción se multiplicaba varias veces sin él. Es una idea de segundo orden con valor propio para Carlos, más allá del refuerzo temático con Buffett: el coste de una disciplina de valoración demasiado estricta es real, sistemático y mayor que el coste de los errores de compra, aunque no aparezca nunca en el extracto de cuenta. Ninguna otra fuente del cerebro cuantifica este sesgo con tanto detalle año a año.
Dos matices que la ingesta íntegra añade a esta idea. Primero, en 2019 Rochon eleva por primera y única vez una medalla de oro a "platino" (Copart: ~26% anual perdido durante más de 8 años de omisión), reconociendo que su propia escala de tres medallas se había quedado corta para el error más caro de toda su carrera. Segundo, la medalla de bronce de 2012 (JP Morgan) documenta una variante distinta del sesgo: Rochon recomendó la acción en televisión y en prensa tras la crisis de la "London Whale" pero no la compró con su propio capital — una brecha explícita entre el consejo público y la acción privada que él mismo señala como inconsistencia, no como error de análisis. Es un matiz relevante para Carlos sobre la diferencia entre saber qué hacer y efectivamente hacerlo, incluso en quien lleva 25 años cuantificando este sesgo en sí mismo.
Gestión de la crisis de 2008 — paralelismo directo con Buffett
En la carta de 2008, Rochon cita extensamente el artículo de Buffett en el New York Times de octubre de 2008 ("Buy American. I Am.") y lo enmarca como la tercera vez en la historia (tras 1974 y 1979) en que Buffett recomienda comprar acciones con entusiasmo — y actúa en el mismo sentido: compra Martin Marietta Materials y por fin se decide con Omnicom (tras cuatro años en la grada esperando precio). Lanza además una iniciativa pública propia, "The Opportunity of a Generation" (sitio web dedicado, entrevistas en CBC y La Presse, charlas por Quebec), para animar a inversores particulares a no vender en el pánico — el mismo mensaje de Buffett ("be greedy when others are fearful"), llevado a la divulgación activa. El resultado (carta de 2018, décimo aniversario): +374% acumulado en la década 2009-2018 para la cartera Rochon vs. +230% del índice.
Evolución (cartas 2001-2021, ingesta íntegra de las 21)
- 2001 — cartera muy concentrada (10 valores = 75% del fondo); nace la sección "Mistake du jour"
explícitamente inspirada en Buffett 1989.
- 2004 — muere Philip Fisher; tributo personal extenso.
- 2006 — el único año en que Rochon documenta la venta de un holding en cartera (no una omisión) como
error propio: se deshace de Cognex tras 10 años de rentabilidad mediocre (~4%/año), en parte por un programa de opciones sobre acciones que consideraba excesivo hacia los empleados a costa de los accionistas. El mismo año viaja a Little Rock (Arkansas) a conocer en persona a George Gleason, CEO de Bank of the Ozarks, y compra la posición que se convertiría en uno de sus mayores éxitos (ver giverny-capital-cartas, caso destacado).
- 2007 — su año más débil en solitario en la serie (-14,4%); Robert Wilmers, CEO de M&T Bank desde 1983 y
a quien Rochon había seguido desde 1993, se retira y Rochon vende su posición por primera vez en años.
- 2008 — gestión de la crisis financiera: -5,5% frente a -22% del índice; cita a Buffett recomendando
comprar acciones por primera vez desde 1979; lanza "The Opportunity of a Generation". Wilmers regresa al frente de M&T por la crisis y Rochon recompra la acción en 2009 — un caso poco habitual de decisión de compra/venta ligada explícitamente a la presencia de un gestor concreto, más que a la valoración del negocio.
- 2011 — reunión personal con Peter Lynch en Boston; compra IBM 16 años después de admirar el turnaround
de Lou Gerstner desde la grada, y compra Google/Alphabet y Valeant Pharmaceuticals (Michael Pearson).
- 2013 — 20º aniversario del track record; mejor año absoluto de la serie (+50,2%); formula la hipótesis
del "gen tribal ausente" para explicar por qué algunos inversores no siguen a la manada en los pánicos.
- 2014 — el fondo se renombra formalmente "Rochon Global Portfolio" (antes "Giverny Portfolio"); aparece por
primera vez la sección "Historical Summary" con la genealogía completa de los cinco maestros.
- 2015-2016 — compra Valeant en 2011 confiando en Michael Pearson; el escándalo de precios de fármacos y
del distribuidor Philidor lo lleva a vender en 2016 reconociendo, explícitamente, que su juicio sobre el carácter del CEO había sido erróneo — pese a una ganancia acumulada del 190% en cinco años. Es el único caso de toda la serie donde Rochon admite haber fallado en la evaluación de la calidad de la dirección, el pilar que él mismo (siguiendo a Fisher) considera el más importante de su proceso. Coincidencia con bill-ackman (2026-07-11): Pershing Square tenía la misma posición, comprada por las mismas fechas y liquidada por el mismo escándalo — uno de los "dos errores célebres" que Ackman documenta en su carta de 2021 (ver bill-ackman). Dos inversores de estilos opuestos (activista concentrado vs. compounder silencioso) coincidieron en la misma tesis fallida sobre el mismo CEO.
- 2017 — muere Robert Wilmers; tributo extenso, con una anécdota personal sobre cómo Wilmers le presentó al
coleccionista de arte italiano Giuseppe Panza di Biumo, que se convirtió en mentor personal de Rochon.
- 2018 — 25º aniversario del track record y 20º de Giverny Capital; la mayor divergencia jamás registrada
entre el crecimiento del valor intrínseco de sus empresas (+22%) y su comportamiento en bolsa (-7%) en 23 años midiendo "owner's earnings".
- 2020 — gestión de la pandemia: +12,9% en un año de caída del 35% y recuperación completa en meses,
"algo sin precedente" según Rochon; ensayo "Stock market equations" (parodia de las ecuaciones de Maxwell aplicada a la bolsa, guiño a su formación de ingeniero).
- 2021 — última carta de la serie: 28 años desde el inicio del track record (1993); in memoriam de Lou
Simpson (gestor de GEICO bajo Buffett, con quien Rochon y su socio JP Bouchard mantenían amistad personal); "flavor of the day" dedicado a meme stocks, cripto y NFT.
Rentabilidad acumulada 1993-2021 (28 años, cifras auditadas por PriceWaterhouseCoopers): +15,7% anualizado frente a +9,9% de su índice compuesto — +5,9% de valor añadido anual sostenido durante casi tres décadas, con solo tres años negativos en toda la serie (2002, 2007, 2018).
Cruces con el resto del cerebro
Con warren-buffett — la afinidad más fuerte y más explícita del cerebro
Rochon es, de los doce inversores del cerebro, el que se declara discípulo de Buffett de la forma más directa y menos mediada: no solo comparte el marco (calidad + precio razonable + horizonte largo), sino que documenta por escrito el origen de sus propias prácticas en Buffett — el término "owner's earnings", la sección de errores anual, y la cita recurrente de sus cartas y decisiones ("cuando estás en un agujero, lo peor que puedes hacer es seguir cavando", citado en 2001; "sé codicioso cuando otros tienen miedo", citado en 2008). Es REFUERZO, no tensión: ambos comparten el rechazo al market timing, la preferencia por no vender nunca ("like Philip Fisher, we would like to research and buy so well we never have to sell", 2001, casi calco del "our favorite holding period is forever" de Buffett), y — el punto más distintivo de este cruce — la transparencia pública sobre errores propios, con Rochon llevando la práctica de Buffett a un nivel de sistematización (medallas anuales, cifras exactas de coste de oportunidad) que ni el propio Buffett alcanza. Ver horizonte-largo-plazo e interes-compuesto.
Con terry-smith — mismo lema, énfasis distinto
Rochon y Smith comparten la fórmula esencial de calidad + no pagar de más + no vender, pero llegan a ella por caminos distintos: Smith la sistematiza en un mantra de tres verbos y una métrica dura (ROCE), mientras Rochon la sostiene con una narrativa más biográfica y anecdótica (los "cinco maestros", el vínculo personal con Fisher). Ambos excluyen materias primas del universo invertible por la misma razón (ausencia de foso), y ambos practican una concentración moderada (~15-20 posiciones Rochon, ~29 Smith) frente a los extremos de Ackman y Paramés. La diferencia más marcada: Smith no tiene una sección equivalente al "Podium of Errors" — su honestidad se expresa vía el Total Cost of Investment (coste real de la rotación), un ángulo distinto (coste estructural, no error puntual) del mismo compromiso con la transparencia. Ver retorno-sobre-capital-empleado y negocio-maravilloso-vs-precio-maravilloso.
Con benjamin-graham — la raíz del valor intrínseco y la paciencia frente a Mr. Market
Rochon cita a Graham explícitamente en 2021 a propósito de Security Analysis (1934) y del principio de que la irracionalidad del mercado es una ventaja para el inversor paciente, no una amenaza — la misma idea de mr-market. Su regla práctica ("si el mercado cerrara 10 años, ¿estaría contento con esta acción?") es una reformulación personal del test de Graham entre inversión y especulación.
Fuentes procesadas
- giverny-capital-cartas — 21 cartas anuales de Giverny Capital, 2001-2021. Ingesta completa e íntegra
de las 21 cartas (2026-07-11), con la única salvedad de que la sección de compañías de la carta de 2017 no está disponible en el texto extraído del PDF (marcada "solo para partners").