Creación de valor y EVA
conceptos
La síntesis que cierra la caja de herramientas: Damodaran (caps. 31-32) y McKinsey reducen toda la gestión financiera a una pregunta — ¿qué acciones crean valor de verdad? — y a una medida — el beneficio económico (EVA). Es el puente entre valorar (mirar desde fuera) y gestionar/mejorar una empresa (Ackman, o Buffett asignando capital).
Las cuatro (y solo cuatro) palancas de valor
El valor es el valor presente de los flujos futuros descontados al coste de capital. Por tanto, una acción crea valor solo si hace una de estas cuatro cosas:
- Aumentar los flujos de los activos actuales (más margen, menos capital atado, vender/liquidar negocios
que no cubren su coste de capital).
- Aumentar la tasa de crecimiento (reinvertir más… si ROIC > coste de capital — ver
- Alargar el periodo de crecimiento alto (ensanchar y prolongar el foso — el
competitive advantage period del valor-terminal).
- Reducir el coste de capital (estructura de capital, menos riesgo — ver coste-de-capital-wacc).
Cualquier otra cosa es value-neutral: Damodaran insiste en que splits, cambios contables, pooling vs purchase, tracking stock o suavizar beneficios no crean valor (solo mueven el precio vía señalización). Es la distinción precio ≠ valor llevada a la gestión — y el reverso de los "beneficios gestionados" de contabilidad-y-calidad-de-beneficios.
El EVA: valor creado en un solo año
El beneficio económico o EVA (Economic Value Added) mide el valor creado en un periodo como el exceso de retorno sobre el coste del capital, por el capital empleado:
$$ \text{EVA} = \text{Capital invertido} \times (\text{ROIC} - \text{WACC}) = \text{NOPLAT} - (\text{Capital} \times \text{WACC}) $$
Y el valor de la empresa se reescribe como capital invertido + valor presente de los EVA futuros (McKinsey demuestra que da exactamente lo mismo que descontar flujos — ver flujo-de-caja-descontado). Su virtud frente al flujo de caja: sí sirve para medir el desempeño de un año (el FCF de un año es manipulable retrasando inversiones). La idea es antigua: ya en 1890 Alfred Marshall decía que el beneficio real debe restar el coste de oportunidad del capital, no solo los intereses de la deuda. Variante: CFROI (cash flow return on investment).
Por qué es el corazón del cerebro
Este concepto es donde convergen los cinco inversores y toda la teoría:
- ROIC > WACC es la condición de creación de valor — la obsesión de
Terry Smith y la definición numérica del negocio maravilloso de Buffett/Munger (ver negocio-maravilloso-vs-precio-maravilloso).
- La asignación de capital de Buffett es, literalmente, mover capital hacia donde el EVA es mayor y
retirarlo de donde es negativo (ver asignacion-de-capital); las recompras crean valor solo si la acción cotiza por debajo del valor (ver recompra-de-acciones).
- El activismo de Ackman consiste en accionar estas cuatro palancas desde dentro (o forzar la venta de
negocios con EVA negativo) — ver activismo-accionarial y adquisiciones-fusiones-y-sinergias.
- La trampa del value-neutral explica por qué el mercado a veces premia con subidas de precio maniobras que
no crean valor — y por qué el inversor de segundo nivel las ignora (ver pensamiento-de-segundo-nivel).
Cautela
El EVA de un solo año puede empujar a infra-invertir (recortar buenas inversiones para subir el EVA de este año), el mismo pecado que la gestión de beneficios. La creación de valor es un juego de largo plazo: alargar el foso a veces exige sacrificar EVA hoy (ver valor-terminal).