Saltar al contenido

El Cerebro

Biblioteca

Busca por título o materia; no dentro de las notas.

Horos Asset Management

inversores

Decimotercera voz del cerebro y tercera gestora española de value investing internacional, junto a francisco-garcia-parames (Cobas AM) y azvalor-am. Igual que Azvalor, Horos firma sus cartas como equipo, aunque con una diferencia: Javier Ruiz, CFA (Director de Inversiones) firma personalmente todas las cartas trimestrales en primera persona ("Estimado coinversor... Javier Ruiz"), mientras el resto del equipo gestor —Alejandro Martín y Miguel Rodríguez— aparece citado en el cuerpo de cada carta al compartir la rentabilidad histórica conjunta ("la rentabilidad acumulada que Alejandro, Miguel y yo hemos conseguido"). También se menciona a José María como consejero delegado (CEO) de la gestora. El lema editorial que encabeza cada carta es "Head. Heart. Handcraft."

Nota sobre origen y fundadores (importante: no confirmado por su nombre en las fuentes ingeridas)

El equipo gestor de Horos —Javier Ruiz, Alejandro Martín y Miguel Rodríguez— no fundó la gestora desde cero: todas las cartas citan sistemáticamente una "etapa anterior" en "otra gestora de fondos de inversión diferente", con track record propio desde el 31 de mayo de 2012 (estrategia internacional) y el 30 de septiembre de 2012 (estrategia ibérica) hasta el 22 de mayo de 2018, fecha en la que "se incorporan a Horos AM". Es decir: el equipo llevaba ~6 años gestionando en otra casa antes de fundar/tomar las riendas de Horos en 2018. Es de conocimiento público que esa "otra gestora" es Metagestión — pero, a diferencia de la filiación pública de Cobas y Azvalor con Bestinver (que tampoco se menciona por su nombre en esas cartas, pero al menos hay un indicio indirecto de fechas), ninguno de los 9 documentos leídos de Horos (`raw/Horos/`, 2024-2026) menciona jamás el nombre "Metagestión" — la fórmula "otra gestora de fondos de inversión diferente" se repite literalmente, sin excepción, en todas las notas al pie de rentabilidad histórica. Se registra esta nota explícitamente porque el encargo de esta ingesta pedía verificar el dato en la fuente antes de asumirlo, y la fuente lo evita activamente en vez de solo omitirlo — un contraste con Azvalor, cuyas cartas al menos dejan un indicio de fechas sin nombrar Bestinver.

En enero de 2025 ("Este año hemos visto cómo un proyecto que iniciamos hace ya seis años se consolida...") Horos confirma que el proyecto propio se inició en 2018/2019, coherente con la fecha de incorporación de mayo de 2018. Es, por tanto, la tercera escuela española de value investing del cerebro con linaje distinto: Cobas viene de Bestinver vía Paramés (fundada 2016), Azvalor viene de Bestinver vía Guzmán de Lázaro/Bernad (fundada 2015, dato público no confirmado en sus cartas), y Horos viene de Metagestión vía Ruiz/Martín/Rodríguez (fundada 2018, dato público tampoco confirmado —y activamente elidido— en sus propias cartas). Ver la nota de cruce completa en francisco-garcia-parames.

Filosofía: value investing con marco intelectual explícito y "situaciones especiales"

Horos comparte con Cobas y Azvalor el ADN del value investing español (comprar negocios infravalorados con margen-de-seguridad, paciencia, contrarianismo), pero se distingue por dos rasgos propios:

1. Cinco principios explícitamente derivados de Buffett (homenaje 2T2025)

Con motivo del anuncio de jubilación de Buffett (3 de mayo de 2025, sucedido por Greg Abel tras 60 años al frente de Berkshire), Javier Ruiz dedicó una carta entera a reconocer que los cinco principios de inversión de Horos son, literalmente, cinco citas de Buffett:

  1. "Lo más importante al evaluar negocios es saber lo que sabes y saber lo que no sabes" → circulo-de-competencia.

Horos ilustra el principio con un error propio admitido: la antigua Viacom (MTV, Nickelodeon, Paramount), donde no supieron anticipar la disrupción de Netflix/YouTube — lección que después les llevó a evitar Atresmedia y Mediaset, y a reconocer a tiempo el valor de YouTube dentro de Alphabet.

  1. "Un buen negocio es como un castillo con un foso... quiero tiburones en ese foso" → foso-economico.

Horos explicita la evolución de Buffett desde la "colilla de cigarro" de Graham hacia la calidad, pero matiza que en Horos esto no implica pagar solo por calidad percibida: cada sector, incluso los cíclicos (petróleo y gas), puede esconder negocios con foso y margen de seguridad simultáneos.

  1. "Solo cuando baja la marea se descubre quién nadaba desnudo" → aversion-al-apalancamiento. Horos se ha

vuelto "cada vez más aversos a la deuda": sus participadas suelen operar con caja neta o apalancamiento muy reducido.

  1. "La asignación de capital es el trabajo más importante de un consejero delegado" → asignacion-de-capital

y skin in the game: preferencia estructural por compañías familiares donde fundadores/directivos son también accionistas relevantes (Alquiber/familia Acebes, GCI Liberty/John Malone, Exor/familia Agnelli, Bolloré/familia Bolloré).

  1. "Primera norma: nunca pierdas dinero. Segunda norma: nunca olvides la primera norma" → margen-de-seguridad,

con la distinción explícita entre pérdida temporal (volatilidad) y pérdida permanente de capital.

2. Metodología de valoración: EV/FCF normalizado a 3 años + múltiplo de salida

Para cada posición, Horos estima el flujo de caja libre normalizado a tres años vista de forma conservadora, calcula el valor futuro de empresa (capitalización ajustada por caja/deuda neta) y le asigna un múltiplo de salida (EV/FCF) según el análisis cualitativo del negocio, comparándolo con el múltiplo implícito actual para estimar el "potencial" de la inversión — en ocasiones complementado con suma de partes, DCF o múltiplo precio/valor contable. Es la misma familia de herramientas que Cobas ("valor objetivo") y Azvalor ("potencial de revalorización"), pero con un horizonte fijo de 3 años explícito y sin el ejercicio de calibración histórica por bandas que sí publican Cobas y Azvalor. Ver multiplos-de-valoracion y flujo-de-caja-descontado.

3. "Situaciones especiales": una categoría de caza explícita, no solo un resultado incidental

A diferencia de Cobas (para quien las OPAs recibidas son "consecuencia natural de comprar barato", no una categoría buscada — ver francisco-garcia-parames), Horos sí define "situaciones especiales" como cajón de caza propio: compañías inmersas en procesos de OPA o dinámicas claras de "destape de valor" con riesgo limitado (Ercros/OPA de Bondalti, Morguard REIT, Millenium Hospitality RE, Minor Hotels Europe). El fondo mixto Horos Patrimonio (lanzado octubre 2025) institucionaliza esta categoría, reservándole hasta un 10% del patrimonio, además de otro 10% invertible en el propio Horos Value Internacional — la primera vez que el cerebro documenta una gestora estructurando en un producto separado lo que en otras (Cobas, Azvalor) es solo un patrón narrativo dentro del fondo de acciones.

4. Los mercados como sistemas complejos adaptativos: el aparato intelectual más distintivo de Horos

El rasgo más singular de Horos frente al resto del corpus español (y del cerebro en general) es su marco explícito de teoría de sistemas complejos para explicar las dislocaciones de mercado, desarrollado en varias cartas (3T2024, 4T2024, 3T2025) citando al físico/economista J. Doyne Farmer (Making Sense of Chaos, 2024) y modelos basados en agentes. Ver el desarrollo completo — con el puente explícito al "péndulo" de howard-marks — en ciclos-de-mercado.

Estructura de fondos

  • Horos Value Internacional (desde 2018) — renta variable global, ~7-8 temáticas sectoriales (TMT,

Financiero, Holding y Gestión de Activos, Industrial, Petróleo/Gas/Energía, Materias Primas, Consumo, Real Estate), cada una habitualmente entre el 8% y el 22% del patrimonio; posiciones individuales que van desde pesos residuales (0,3%, apuestas asimétricas tipo opción) hasta 6-8% en las principales convicciones. No es tan concentrado como Pershing Square (8-12 posiciones) ni tan diversificado como Cobas/Azvalor Iberia (30-64), sino un punto intermedio inferido de los pesos sectoriales y posiciones comentadas en cada carta — ver el desarrollo en carteras-concentradas.

  • Horos Value Iberia (desde 2018) — renta variable española/portuguesa, mismo proceso.
  • Horos Internacional PP — plan de pensiones, premiado dos años consecutivos (2024 y 2025) como Mejor Plan

de Pensiones por la comunidad de Rankia.

  • Horos Patrimonio (lanzado octubre de 2025) — fondo mixto de renta fija corporativa (duración media ~3

años, foco en riesgo de crédito, no en tipos de interés) con las dos válvulas de "situaciones especiales" y Horos Value Internacional descritas arriba. Contrató a Juan Luis Fresneda como responsable principal de su gestión (colegiada: Javier, Alejandro, Miguel y Juan Luis deben estar alineados en cada posición). Superó los 40 millones de euros en sus primeros tres meses de vida.

Evolución en el tiempo: de la carta de lanzamiento de Horos Patrimonio a la última carta ingerida

El corpus ingerido no incluye la carta de fundación de Horos AM (2018), sino 9 documentos entre octubre de 2024 y julio de 2026: la carta de lanzamiento de Horos Patrimonio (oct-2025, la más relevante para entender la filosofía fundacional del nuevo producto, no de la gestora) y 8 cartas trimestrales consecutivas (3T2024 → 2T2026). Es la serie más larga y más "en tiempo real" del cerebro respecto a la fecha actual (2026-07-11): las últimas dos cartas (1T2026, 2T2026) describen eventos de 2026.

  • 3T2024 (oct-2024) — "La gota que colma el vaso": estreno del marco de sistemas complejos adaptativos

aplicado al carry trade del yen (crash de la bolsa japonesa, agosto 2024) y al rally de Hong Kong tras los estímulos chinos de septiembre. Cita el trade de Buffett en las tradings japonesas financiado en yenes como ejemplo de arbitraje de financiación bien ejecutado (frente al riesgo sistémico del carry apalancado). Referencia a la resistencia estoica de Catón el Joven para mantener la disciplina de inversión en mercados "olvidados". Movimientos: entra Noah Holdings, Pluxee; sale Clarkson, Mistras Group.

  • 4T2024 (ene-2025) — "Un mundo de color de rosa" / "en rebaño" / "en tendencia": revisión del 2024

(segundo mejor bienio del S&P 500 en lo que va de siglo) con alerta sobre la concentración histórica del mercado americano (top 10 ≈ 40% del S&P 500; EE.UU. = 75% del MSCI World, superando el pico de las Nifty Fifty de los 70; capitalización de NVIDIA = 11,5% del PIB de EE.UU. frente al 5,5% de Cisco en la burbuja puntocom). Modelos basados en agentes de J. Doyne Farmer; FOMO de Morgan Housel; prueba social de Munger; auge de la indexación (>1 billón de dólares captados por fondos indexados en EE.UU. en 2024). Tesis de Zegona Communications (holding de John Malone-style sobre Vodafone España). Reconocimientos: VDOS mejor gestora a 5 años, premio Rankia al mejor plan de pensiones.

  • 1T2025 (abr-2025) — "Nunca apuestes contra Estados Unidos": revisita el "Never bet against America" de

Buffett (2020) justo antes del shock de DeepSeek sobre NVIDIA (-17% en un día, mayor caída absoluta de la historia) y del "Día de la Liberación" arancelario de Trump (2 de abril de 2025) — la mayor corrección bursátil en dos sesiones desde la Segunda Guerra Mundial y una crisis de liquidez en el mercado de bonos del Tesoro. El S&P 500 registra su peor trimestre relativo frente al STOXX 600 europeo de toda su historia. Ventas: AerCap (posición histórica, "el mejor equipo gestor de capital con el que nos hemos topado"), Elecnor, Liberty Global, Grupo Catalana Occidente (vendida pese a considerar insuficiente el precio de la OPA de la familia Serra). Compras: Jupiter Fund Management, Acciona Energía, Seadrill, Neonode (opcionalidad sobre litigios de patentes contra Samsung/Apple).

  • 2T2025 (jul-2025) — "Compra en la caída": rebote relámpago tras el pánico arancelario; debate sobre la

"muerte del value investing"; homenaje a la jubilación de Buffett (desarrollado arriba, los cinco principios de Horos). Compras: Millenium Hospitality RE (SOCIMI con relevo directivo y venta de activo que valida la tesis en semanas), refuerzo de Meliá; reincorporación de Liberty Global. Ventas: Catalana Occidente (formalización de la venta ya anticipada).

  • 3T2025 (oct-2025) — "Las empresas tecnológicas cruzan el Rubicón": preocupación explícita por una burbuja

de IA, con cita de Paul Tudor Jones ("el mercado tiene hoy los mismos ingredientes que en 1999"); reafirmación del margen de seguridad como pilar único frente al ruido. Ventas: AMG (máximos históricos), Atalaya Mining (tras multiplicar varias veces), Baidu (tercera ronda rentable consecutiva), Neonode (acuerdo de patente con Samsung materializado), Petershill Partners (acepta oferta de exclusión de Goldman Sachs), Técnicas Reunidas. Compras: Sopra Steria, Expro Group, HBX Group (recién salida a bolsa).

  • 4T2025 (ene-2026) — cierre de año récord (+28,5% Internacional / +42,9% Iberia); se revelan por primera

vez las principales posiciones de renta fija de Horos Patrimonio (Liberty Costa Rica, Constellation Oil Services, Golar LNG), ejemplo explícito de las "sinergias" entre el análisis de renta variable y renta fija de la casa. Zegona Communications materializa el catalizador esperado (cancelación de preferentes de Vodafone, dividendo extraordinario de 1.200M€). Patrimonio gestionado total >400M€, >16.000 partícipes (triplicado en el año), incorporaciones de equipo (Juan Luis, Carlos, Samara, Jaime).

  • 1T2026 (abr-2026) — "A río revuelto...": nuevos focos de incertidumbre (disrupción de IA en software,

tensiones de liquidez en crédito privado, conflicto EE.UU.-Israel-Irán). Rotación importante: sale de Zegona Communications por completo (multiplicó por >6x desde noviembre de 2024, "una de las operaciones más exitosas ... de nuestra carrera profesional"), Seadrill, Sonae, Jupiter Fund Management, Noah Holdings. Entra en GCI Liberty (ecosistema John Malone), Booking Holdings (reingreso tras 7 años fuera), Exor (holding Agnelli), Renault (primera inversión en un fabricante de coches de gran volumen tras años evitando ese perfil), Antin Infrastructure Partners, y traspasa Constellation Oil Services de bono (Horos Patrimonio) a acciones (Internacional e Iberia) tras mejorar su liquidez bursátil.

  • 2T2026 (jul-2026) — "Aguas mansas, fondo turbulento": euforia de mercado señalada vía la salida a bolsa de

SpaceX ("la mayor de la historia") y las subidas récord de fundiciones/fabricantes de memorias; citas de Seth Klarman sobre la incertidumbre de quién ganará la carrera de la IA. Ventas: Acerinox y Talgo (tesis rota por la entrada de la SEPI/consorcio Sidenor, problemas de calidad en los trenes Avril y penalización de Renfe). Compras: Suzano (celulosa brasileña), Bolloré y Compagnie de l'Odet (holdings franceses con participaciones cruzadas, familia Bolloré), Cirsa, Línea Directa.

Conceptos que más usa

margen-de-seguridad · circulo-de-competencia · foso-economico · aversion-al-apalancamiento · asignacion-de-capital · ciclos-de-mercado · carteras-concentradas · multiplos-de-valoracion · retorno-sobre-capital-empleado · eficiencia-de-mercado

Tensiones y puentes con el resto del cerebro

completa en la página de Cobas.** Mismo ADN de value investing español (margen de seguridad cuantificado, contrarianismo, escepticismo del macro-timing declarado pero uso de facto de un marco macro de fondo), linaje biográfico distinto (Metagestión, no confirmado por nombre en las cartas, frente a Bestinver de Cobas/Azvalor).

  • Con warren-buffett — REFUERZO explícito y sin precedentes en el cerebro. Ningún otro inversor del

corpus dedica una carta entera a mapear sus propios principios operativos, uno a uno, a cinco citas textuales de Buffett (2T2025) — es el homenaje más directo y estructurado del cerebro.

conclusión que el péndulo de Marks (no predecir, prepararse) por una vía diferente: teoría de sistemas complejos y modelos basados en agentes, en vez de la observación psicológica de Marks. Ver el desarrollo en ciclos-de-mercado.

  • Con benjamin-graham — REFUERZO vía "situaciones especiales" como categoría explícita. A diferencia de

Cobas y Azvalor (para quienes las OPAs son un efecto colateral de comprar barato), Horos institucionaliza el equivalente moderno de los workouts de Security Analysis como categoría de caza y como sleeve dedicado dentro de Horos Patrimonio.

una de las voces más críticas de la indexación ("la mal llamada gestión pasiva"), documentando en 4T2024 el desplazamiento histórico de flujos hacia fondos indexados como síntoma de mercado "en rebaño", coherente con el ensayo de Terry Smith sobre la distorsión de la indexación (NBER) y con la crítica de Ackman al mercado "roto" por pod shops apalancados.

Fuentes procesadas

  • horos-cartas — 9 documentos de Horos AM (`raw/Horos/`): carta de lanzamiento de Horos Patrimonio

(oct-2025) y 8 cartas trimestrales (3T2024 → 2T2026), consolidados en una fuente con resumen por periodo.

Ver también

Nota de evolución 2026-08-26 (analista-fondos)

Datos del primer semestre de 2026 verificados (complemento a ficha-horos-am y a fondos-value-y-dividendo-espana-2026-08):

  • Patrimonio: supera los 500 M€ en el semestre, con +115 M€ de captaciones netas y **>26.500

partícipes** (cuadruplicados en un año), desde ~390 M€ a cierre de 2025 (comunicado oficial, 20-07-2026).

  • Horos Value Internacional: +2,7% en S1-2026 (datos de la firma vía Finect) y **+7,29% YTD a

14-ago-2026**; +14,76% anualizado a 5 años (Morningstar vía Finect, 17-08-2026).

  • Horos Patrimonio: +2,3% en el semestre (ocho meses de vida); nuevas emisiones en cartera: Fertiberia,

Serica Energy y Performance Shipping (comunicado, 20-07-2026).

  • Refuerzo accionarial (dato nuevo no presente en la página): Rodrigo Blanco entra como socio

(director de Relación con Inversores), junto a las incorporaciones de Marina Jordá y Jaime Escudier (comunicado, 20-07-2026).

el value español comprando acciones de una participada de un gigante del PE cotizado.