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El Cerebro

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SK hynix (000660.KS / SKHY)

empresas

1. Negocio

SK hynix es el segundo fabricante mundial de memoria y el líder indiscutible en HBM (High-Bandwidth Memory), el componente crítico de los aceleradores de IA. Fabrica y vende (modelo IDM, fábricas propias):

  • DRAM (~2/3–3/4 de ingresos): HBM3E/HBM4, DDR5 servidor, LPDDR móvil, GDDR7, SOCAMM.
  • NAND (resto): eSSD empresariales de alta capacidad vía Solidigm (ex-NAND de Intel).

Clientes: B2B puro — NVIDIA (~24% de los ingresos 2025: 23,3 T KRW), Google (TPU), Microsoft, Meta, Amazon y ensambladores; ~10 clientes clave con acuerdos a largo plazo (LTAs) que aseguran carga de fábrica 2026–2028. Fabs en Corea (Icheon, Cheongju, cluster Yongin en construcción), China (Wuxi-DRAM, Dalian-NAND) y empaquetado en Indiana (EE. UU.). Desde el 10-jul-2026 cotiza como ADR en Nasdaq (SKHY) — la mayor salida de una extranjera en la historia de EE. UU. [la recaudación de ~26,5 B USD: Sin verificar].

Implicación de segundo orden: la memoria de IA se negocia con contratos anuales por adelantado y precios negociados bilateralmente — SK hynix pasó de commodity-puro a cuasi-proveedor designado. Pero eso mismo significa que su destino depende del capex de unos pocos compradores (hiperscalers, nvidia): la "visibilidad" de los LTAs es a cambio de dependencia.

2. Economía y foso (moat)

Tipo: liderazgo tecnológico + foso de empaquetado + costes de cambio (foso-economico), en semiconductores-de-memoria.

  1. HBM: primera en HBM3E de 12 capas y primera en HBM4 en volumen; cuota de HBM ~58–62% y UBS proyecta ~70% del HBM4 para la plataforma Rubin de NVIDIA.
  2. El cuello de botella real es el backend: el empaquetado TSV y sus yields tardan años en igualarse por Samsung/Micron; SK hynix invierte en Cheongju e Indiana para blindarlo.
  3. LTAs con ~10 clientes y co-diseño (custom HBM): pegajoso y con coste de recalificación enorme.
  4. Alianza SK Group–NVIDIA (jul-2026): LoI >500 B USD que incluye co-desarrollo de memoria de próxima generación y la "AI factory" de SK Telecom con HBM4 — ancla demanda a 2027+.

¿Aguanta 10 años? La posición HBM sí mientras el empaquetado siga siendo el cuello de botella. La memoria convencional, no: es commodity cíclica al uso (reversion-a-la-media) y Samsung ya recuperó el nº 1 en DRAM total (38% vs 29% en 1T26), con CXMT (China) creciendo desde ~8%.

3. Números clave

Q2 2026 — verificado contra el newsroom (29-jul-2026): ingresos 79,32 T KRW (+257% a/a; +51% secuencial), resultado operativo 60,54 T (margen 76%, récord), beneficio neto 93,92 T (margen neto 118%, no recurrente). El neto incluye 63,27 T KRW de plusvalías por activos de inversión + 1,15 T de FX: el beneficio operativo (60,5 T) es la base de valoración correcta, no el neto (contabilidad-y-calidad-de-beneficios, valoracion-ciclicas-y-beneficios-negativos).

| Año | Ingresos | Res. operativo | Margen op. | |---|---|---|---| | 2023 | 32,77 T | −7,73 T | −23,6% | | 2024 | 66,19 T | 23,47 T | 35,5% | | 2025 | 97,15 T ✓ | 47,20 T ✓ | 48,6% | | 1S 2026 | >100 T (histórico) | 98,2 T | ~74% |

Balance (Q2'26, verificado): efectivo 88 T KRW, deuda total 18,6 T, caja neta +69,4 T. ROE 2025 ~44%.

⚠️ Corrección de verificación (2026-08-28): la ficha daba deuda total 21,1 T y caja neta 66,9 T a jun-2026; el comunicado de la compañía reporta 18,6 T y 69,4 T. Se usan las cifras de la compañía.

Conflicto de fuentes (importante): resultados récord pero la acción cayó ~9% tras publicarlos (queda cerca del mínimo de 52 semanas, ~128–195 USD/ADR) y la capitalización ha caído ~45% desde su pico de junio según prensa. El consenso "Strong Buy" con objetivo +83% que recoge la ficha (pre-resultados) convive mal con esa caída: o el objetivo está desfasado, o el mercado ya está descontando el pico del ciclo. Ambas cosas pueden ser ciertas a la vez — es exactamente el dilema cíclico clásico.

4. Riesgos y red flags

  1. Concentración de cliente: NVIDIA ~24% de ingresos y creciendo (27% de 1S25 según TrendForce). Un recorte de su capex es directo (riesgo-de-cola-capex-computo-ia).
  2. Ciclicidad extrema: perdió 9,1 T KRW en 2023; márgenes del 76% no son perpetuos. TrendForce/Counterpoint ya señalan "pausa de precios" de HBM en 2026 antes del salto de 2027.
  3. Competencia: Samsung recuperó el #1 en DRAM total y avanza en HBM; Micron gana cuota; CXMT presiona el mercado convencional.
  4. Geopolítica/China: las fabs de Wuxi y Dalian dependen del régimen de licencias anuales de EE. UU. (el waiver VEU expiró a fin de 2025) — renovación anual = riesgo recurrente (geopolitica-del-computo).
  5. Capex masivo: plan de 54,3 T KRW hasta 2031 (Yongin Y2 + M17) y hasta 600 T en Yongin a largo plazo. Si la IA se enfría, el exceso de capacidad castiga — patrón idéntico a ciclos previos (ciclo-de-capex).
  6. Gobernanza del grupo: control vía SK Square (20,5%) y entramado cruzado del SK Group; Chey Tae-won indultado en 2018. Riesgo de decisiones de capital no óptimas para el minoritario.
  7. El múltiplo "barato" (PER forward ~4–5x) descuenta consenso de superciclo casi perfecto: barato sobre beneficios de pico no es barato.

5. Conexiones

6. Qué vigilar

  • ASP de HBM 2026–2027: la "pausa de precios" anunciada; cualquier caída mayor de lo esperado rompe la tesis de márgenes >70%.
  • Cuota HBM4 (objetivo ~70% según UBS) frente al avance de Samsung/Micron.
  • Renovación de licencias EE. UU. para Wuxi/Dalian (anual).
  • Capex de NVIDIA e hiperscalers 2027: el único gatillo que de verdad invalida la tesis.
  • Ejecución de Yongin/M17 y disciplina de capex (¿600 T KRW sostenibles si el ciclo gira?).
  • Retorno al accionista: cancelación de 15,3 M de acciones (2,1%) y dividendo creciente — señal de madurez de caja, vigilar si se mantiene en 3T26.
  • Acción cerca de mínimos de 52 semanas pese a resultados récord: resolver la contradicción consenso-mercado antes de cualquier decisión.

Sin veredicto propio de la ficha: "alta calidad, alta expectativa". La valoración queda abierta; los múltiplos actuales no son utilizables sin normalizar el ciclo.

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Verificación 2026-08-28 (prime-agent): ✓ Q2 2026 (79,32 T / 60,54 T / 93,92 T; margen op. 76%; plusvalía 63,27 T + FX 1,15 T); ✓ balance Q2'26 (88 T caja, 18,6 T deuda, +69,4 T neta — corregido vs ficha); ✓ FY2025 (97,15 T / 47,20 T); ✓ Q1 2026 (52,58 T / 37,61 T); ✓ LTAs ~10 clientes, HBM4 en volumen, capex 54,3 T (Reuters); ✓ conflicto detectado: caída de acción tras récord vs consenso +83% de la ficha; [Sin verificar] recaudación exacta del ADR (26,5 B USD) y capitalización (~900 B USD) a 27-ago-2026.